2021年报点评：产品结构持续优化，控本节流下利润端有望明显改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他家居 2022年04月22日 好太太（603848）2021年报点评 推荐 （维持） 产品结构持续优化，控本节流下利润端有望明显改善 目标价：18.1元 当前价：12.10元 事项：  公司发布2021年年报，全年实现营业收入14.25亿元，YOY+22.88%；实现归母净利润3亿元，YOY+12.97%；实现扣非归母净利润2.79亿元，YOY+22.40%。单Q4实现营业收入4.77亿元，YOY+2.26%；实现归母净利润0.82亿元，YOY-28.39%；实现扣非归母净利润0.95亿元，YOY-4.97%。 评论：  智能家居业务高增，电商渠道稳步扩张。分产品看，全年智能家居/晾衣架/其他产品分别实现收入10.82/3.11/0.26亿元，YOY+53.70%/-23.93%/-16.54%，自2016年起从单一赛道发力多赛道至智能家居布局，智能家居占比提升至76.28%，产品结构优化调整成效显著。分渠道看，全年经销商/直营模式分别实现收入6.40/7.78亿元，YOY+14.59%/+33.14%，其中电商收入为6.78亿元、YOY+38.90%；线下方面年内逐步加快省运营平台模式落地，以实体终端为平台优化客户服务流程，并设立行业首家商学院，开通400服务热线，持续赋能终端、战斗力得到明显提升；电商高增驱动直营贡献较高边际增速，2022年将“抓流量、促转化”为线上推广重心，以传统电商平台为基础，借助抖音、快手等新媒体获取新流量，并以智能单品为突破口布局厨房卫浴等传统类目和清洁电器等新品类；工程渠道方面，与知名地产商达成战略合作，并开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入，以深度订制产品等合作模式形成品类及渠道间联动，做大客单价的同时获取前置流量入口。  毛利端暂承压，费用率控制得当。全年主营业务毛利率同比下降3.87pcts至45.10%，其中智能家居/晾衣架产品毛利率分别变动-4.10/-5.63pcts至46.04%/42.34%，经销商/直营/电商毛利率分别变动-2.21/-5.49/-5.19pcts至44.77%/45.38%/47.73%；主要系直接材料成本占比高达80%左右，且年内有色金属、塑料原料等大宗原材料价格波动，及电子元件、铝型材等采购成本上涨所致，预计22年原材料价格回落叠加套保及研发等降本效应凸显下，毛利端或有望改善。费用方面，销售费用率同比下降1.39pcts至14.26%；管理及研发费用率同比下降0.08/0.5pcts至4.59%/3.41%；财务费用率同比下降0.41pcts至-0.56%，费用管控得当叠加控本节流下净利端有望进一步改善。  渠道变革和产品结构升级赋能下，看好公司未来发展。渠道端，公司高效推进线下渠道变革，助推省运营平台模式落地；线上全网多渠道同步发力，拓展小米商城、拼多多旗舰店、苏宁POP等渠道稳抓平台流量，同时运用大数据实现精细化运营。产品端，持续推进产品升级迭代与结构优化，加大研发投入，大力拓展智能家居业务赋能公司发展。长期看，公司作为智能晾晒龙头企业，基于强大品牌力，在产品优化、全方位销售渠道、信息化建设赋能下，有望延续高速发展。我们预计公司22-24年EPS分别为0.87/0.96/1.04元（22-23年前值为0.90/1.01元），对应当前股价PE分别为14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价18.1元，对应2022年21倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1425 1646 1824 1999 同比增速(%) 22.9% 15.5% 10.8% 9.6% 归母净利润(百万) 301 347 383 418 同比增速(%) 13.0% 15.6% 10.4% 9.2% 每股盈利(元) 0.75 0.87 0.96 1.04 市盈率(倍) 16 14 13 12 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月21日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 40,100.00 已上市流通股(万股) 40,100.00 总市值(亿元) 53.53 流通市值(亿元) 53.53 资产负债率(%) 19.87 每股净资产(元) 4.69 12个月内最高/最低价 16.62/11.64 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《好太太（603848）2021年半年报点评：智能化升级进行时，渠道优化长线可期》 2021-08-22 《好太太（603848）2020年报及2021年一季报点评：结构升级电商亮眼，发力智能家居长线可期》 2021-04-22 《好太太（603848）2020年三季报点评：Q3收入业绩增速转正，整体表现符合预期》 2020-10-19 -22%-4%13%31%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-21~2022-04-20好太太沪深300华创证券研究所 好太太（603848）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 393 303 245 165 营业收入 1425 1646 1824 1999 应收票据 14 9 11 13 营业成本 783 907 986 1071 应收账款 105 89 115 137 税金及附加 10 12 14 16 预付账款 5 6 8 9 销售费用 203 233 275 310 存货 196 155 188 204 管理费用 65 62 69 76 合同资产 3 2 2 3 研发费用 49 56 62 68 其他流动资产 783 901 862 891 财务费用 -8 -3 -3 -3 流动资产合计 1496 1463 1429 1419 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 22 22 22 22 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -6 -6 -6 -6 固定资产 261 387 500 603 投资收益 28 28 28 28 在建工程 181 431 731 981 其他收益 25 25 25 25 无形资产 105 94 85 76 营业利润 352 407 450 491 其他非流动资产 280 279 278 279 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 849 1213 1616 1961 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 2345 2676 3045 3380 利润总额 353 408 450 492 短期借款 0 0 0 0 所得税 51 59 65 72 应付票据 116 105 143 157 净利润 302 349 385 420 应付账款 149 273 303 305 少数股东损益 1 2 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 301 347 383 418 合同负债 75 87 96 105 NOPLAT 295 346 382 417 其他应付款 33 33 33 33 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.87 0.96 1.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 76 81 89 98 主要财务比率 流动负债合计 449 579 664 698 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 15.5% 10.8% 9.6% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 13.4% 17.5% 10.4% 9.2% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 13.0% 15.6% 10.4% 9.2% 负债合计 466 596 681 715 获利能力 归属母公司所有者权益 1879 2078 2361 2660 毛利率 45.1% 44.9% 46.0% 46.4% 少数股东权益 0 2 3 5 净利率 21.2% 21.2% 21.1% 21.0% 所有者权益合计 1879 2080 2364 2665 ROE 16.0% 16.7% 16.2% 15.7% 负债和股东权益 2345 2676 3045 3380 ROIC 36.5% 35.3% 31.1% 28.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.9% 22.3% 22.4% 21.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 经营活动现金流 208 431 461 408 流动比率 3.3 2.5 2.2 2.0 现金收益 317 382 428 473 速动比率 2.9 2.3 1.9 1.7 存货影响 -105 41 -33 -16 营运能力 经营性应收影响 -11 22 -27 -24 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -28 113 67 17 应收账款周转天数 26 21 20 23 其他影响 35 -126 26 -41 应付账款周转天数 81 84 105 102 投资活动现金流 158 -400 -450 -400 存货周转天数 66 70 63 66 资本支出 -320 -401 -451 -401 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.75 0.87 0.96 1.04 其他长期资产变化 478 1 1 1 每股经营现金流 0.52 1.07 1.15 1.02 融资活动现金流 -58 -121 -69 -88 每股净资产 4.69 5.18 5.89 6.63 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -100 -101 -120 -126 P/E 16 14 13 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 42 -20 51 38 EV/EBITDA 20 16 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 好太太（603848）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴菲菲 哈尔滨工业大学硕士，曾任职于湘财证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售