新股报告：金马能源

2017年9月26日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 金馬能源 (6885.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年9月29日中午 定價日期 2017年9月29日 抽籤結果公佈日期 2017年10月9日 支票退回日期 2017年10月9日 股份上市日期 2017年10月10日 基本資料 行業 煤炭 保薦人 海通國際 核數師 德勤 主要股東 饒朝暉 (30.37%) 買賣單位 1000 招股價（低） HK$2.11 招股價（高） HK$3.39 公開發售股份數目 13.334m 配售股份數目 120m 股數 533.334m 總市值（招股上限價計） HK$1808m 盈利預測及估值 招股價（港元） 2.11 3.39 所得款項 （百萬港元） 238.9 403.4 每股有形資產淨值（港元） 2.38 2.68 市帳率（倍） 0.89 1.26 2016年盈利 RMB$ 265.9m 2016年市盈率（倍） 3.6 5.8 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2014 2015 2016 營業收入 2563.7 2244.7 3298.6 毛利 177.8 125.4 435.2 稅前盈利 140.0 32.9 346.0 股東利潤 104.4 23.6 265.9 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬人民幣 2014 2015 2016 非流動資產 857.9 1020.8 1195.1 流動資產 963.2 744.9 1167.2 總資產 1821.1 1765.7 2362.3 非流動負債 3.2 100.6 439.9 流動負債 1277.3 1045.0 976.5 總負債 1280.5 1145.6 1416.4 總權益 540.6 620.1 945.9 資料來源：招股章程 Ricky Cheung (852) 2105-1202 ricky_cheung@e-capital.com.hk 河南金馬能源股份是河南省煤化工焦化行業領先的焦炭生產商及焦化副產品加工商。集團經營一套垂直整合業務模式，覆蓋煤化工業中焦化產業鏈，由焦炭生產至將焦化副產品加工成衍生性化學品及能源產品。根據的資料，按2016年的銷售收益及焦炭產量計，集團分別是河南省第二及第三大獨立焦化企業。在河南省所有獨立焦化企業中，按2016年產量計，分別是第二及第三大粗苯及煤焦油生產商，以及第二大的煤氣生產商。截至2017年4月30日，集團每年可生產約210萬噸焦炭（基於無水基準）及分別加工約120,000噸粗苯及180,000噸煤焦油，並產生約1,000百萬立方米煤氣。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 按銷售收益及焦炭產量計，公司分別是河南省第二及第三大獨立焦化企業，專注於優質生產；(2) 公司已沿煤化工業中焦化產業鏈建立垂直整合業務模式，公司的所有生產設施是通過管道連通且位於同一工業園內；(3) 集團具有先進技術及行業專有知識，並擁有設施以便於進行對環境負責的生產及符合日益嚴格的排放標准；(4) 公司緊臨優質煤炭供應及具有強勁焦炭需求的市場以及便利運輸網絡。  行業概覽 河南省是中國主要焦炭生產省份之一。二零一一年至二零一六年河南省焦炭產量按約3.9%的複合年增長率增長，超過中國整體焦炭產量約1.9%的增長率。大部分位於河南省的焦炭生產商向主要鋼廠所在且對焦炭的需求量大而當地焦炭供應相對短缺的安徽省、江西省、江蘇省及湖北省銷售焦炭。與安徽、江西、江蘇及湖北省鋼鐵企業建立了長期業務關係的河南省焦炭生產商預期在該等省份維持穩定銷量。 整體而言，二零一一年至二零一五年焦炭平均價格逐漸下降，主要是由於下游鋼鐵行業增長放緩。焦炭平均價格自二零一六年五月反彈至二零一七年八月的約每噸人民幣1,583.6元（經扣除增值稅）。二零一七年九月一日至二零一七年九月十五日期間，焦炭的平均價格約每噸人民幣1,755.3元（扣除增值稅）。隨著中國政府鼓勵淘汰焦炭企業的落後技術、環保措施或生產設施從而 請參閱最後一頁的重要提示 2 金馬能源 (6885.HK) 促進技術升級及創新以及鋼鐵行業逐步復蘇，未來焦炭平均價格很可能上升。 中國焦化企業有兩大類，即獨立焦化企業及鋼鐵企業擁有的焦化企業。鋼鐵企業擁有的焦化企業通常為其母公司或聯屬鋼鐵公司生產及供應焦炭。獨立焦化企業並不屬於任何鋼鐵企業。中國焦炭市場的大多數焦化企業是獨立焦化企業，於二零一六年佔中國焦炭產量約70.0%。 二零一六年中國有約600家焦化企業，僅約50家企業的焦炭產量超過2.0百萬噸，且其中約30家屬於獨立焦化企業。在河南省，二零一六年僅有三家獨立焦化企業的焦炭產量超過2.0百萬噸。整體而言，產能較大的領先焦化企業運營較大的焦化爐，能夠生產優質焦炭。領先的焦化企業通常與主要鋼鐵集團建立長期業務關係，以確保銷路。此外，由於煤炭需求巨大及品牌認可度，河南省的部分大型獨立焦化企業能夠按較其他買家更低的價格採購煤炭並從事煤炭交易業務。若干大型獨立焦化企業因與供應商保持長期關係，具有價格優勢，因而從事煤炭開採設備貿易業務。 河南省獨立焦化企業的焦炭市場相對集中。二零一六年，河南省獨立焦化企業的總銷售收益約為人民幣281億元。  獲利能力及財務數字 公司的收益由2015年錄得2,244.7百萬元人民幣增加47.0%至2016年3,298.6百萬元人民幣，該增加主要是由於(i)銷售焦炭、衍生性化學品及能源產品所得收益增加及貿易業務增加，(ii)於2016年綜合金源化工全年業績，及(iii)自收購日期起綜合博海化工業績，並被2016年集團內撇銷焦化副產品銷售所部分抵銷。毛利率由2015年的約5.6%增加至2016年約13.2%。年內，公司溢利由2016年24.2百萬元人民幣增加1002.5%至2016年266.8百萬元人民幣。集團的純利率由2015年約1.1%增至2016年約8.1%。  集資用途 是次集資所得款項的320.2百萬港元(以發售價中間價每股2.75港元計算)主要供作：約40%用於公司的焦粒造氣設施的建造費用，以確保生產液化天然氣所需的足量煤氣；約10%用於投資液化天然氣生產設施（預期該設施於2018年第一季度投入營運）；約40用於投資公司的1號和2號焦化爐乾熄焦設施的安裝啟用，預期該設施於二零一九年第二季度投入營運；10%用作營 請參閱最後一頁的重要提示 3 金馬能源 (6885.HK) 運資金及其他一般企業用途。  估值 按招股價HK$2.11-HK$3.39計，金馬能源的歷史市盈率介乎3.6倍-5.8倍，市賬率介乎0.89倍-1.26倍。近幾年，煤炭行業處於黑暗時期，規模與金馬能源較相近 的 如 首 鋼 資 源(639.HK)、MONGOL MINING (975.HK)及易大宗(1733.HK)，過去3年皆錄得重大虧損，後者更曾經被債務違約事件困擾。煤炭行業於今年上半年看似出現起色，但煤炭能源長遠而言仍面對新能源的挑戰及環保政策約束，估計煤炭需求減少的情況將會加劇。雖然，金馬能源目前的估值並不算昂貴，但未來內地減少使用煤炭作能源材料的情況將持續。因此，我們認為投資者只宜投機性認購該股，且不建議中長線持有。  風險因素 (1) 煤炭、焦炭、衍生性化學品及能源產品的市場價格波動，可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；(2) 公司的經營業績於往績記錄期間曾出現大幅波動，未來可能繼續波動；(3) 公司依賴有限數目的客戶，且公司一般並無與客戶訂立長期銷售合約。；(4) 公司受限於產品集中的相關風險及公司的產品開發努力未必會成功。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The