新股研究：河南金马能源股份有限公司

分析員: Kelvin Li 2017年9月26日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 河南金馬能源股份有限公司 (06885) 獨家保薦人 : 海通國際 全球發售股份數目: 133,334,000 股H股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 13,334,000 股H股 (10%) 國際配售股數: 120,000,000 股H股 (90%) 超額配股權: 6,666,000股 (5%) 業務概覽： 金馬能源(‘集團’)為河南省煤化工焦化行業中一家焦炭生產商及焦化副產品加工商。按2016年產量計，集團為河南省第三大獨立焦化企業。 集團於焦化化學品行業價值鏈中經營垂直一體化業務模式，由焦炭生產至將焦化副產品加工成衍生性化學品及能源產品。 發售價: 每股2.11 – 3.39港元 H股巿值: 2.813億 – 4.520億港元 總巿值: 11.253億 – 18.080億港元 2016年歷史巿盈率(全面攤薄計): 3.6x-5.8x 備考經調整有形資產淨值: 每股2.38-2.68港元 僱員數目: 1,333 (於2017年4月30日) 香港公開發售日期: 2017年9月26日 – 2017年9月26日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2017年10月10日  是次全球發售完成後股東架構：  金馬香港 – 由集團主席饒朝暉先生持股96.3% 30.37%  馬鞍山鋼鐵(00323) 27.00%  江西萍鋼 – 江西省第二大鋼鐵企業 10.12%  金馬興業 – 由43名股東持有(當中包括員工及獨立第三方) 7.50%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為3.202億港元 (基於發售價為每股2.75港元估算)。 (百萬港元) 用作液化天然氣項目 160.1 用作投資設立焦化爐乾熄焦設施 128.1 用作一般營運資金 32.0  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至4月30日之四個月 2014 2015 2016 2016 2017 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 2,563.7 2,244.7 3,298.6 699.6 1,760.8 毛利 177.8 125.4 435.2 32.7 282.3 經營溢利 211.9 88.0 335.9 16.2 250.7 淨利潤 104.4 23.6 265.9 3.6 166.8 毛利率 6.9% 5.6% 13.2% 4.7% 16.0% 經營溢利率 8.3% 3.9% 10.2% 2.3% 14.2% 淨利潤率 4.1% 1.1% 8.1% 0.5% 9.5% 2014年末 2015年末 2016年末 2016年4月末 2017年4月末 淨負債比率 122.9% 95.2% 69.7% 未提供 61.1%  同業比較： 金馬能源 (06885) 中煤能源 (01898) 兗州煤業 (01171) 2016年 2017年預計 2016年 2017年預計 2016年 2017年預計 毛利率 13.2% 未提供 58.1% 29.0% 28.4% 30.0% 巿盈率 3.6x-5.8x 未提供 24.9x 10.1x 19.5x 6.9x 巿值 (億港元) 11.25-18.08 153.18 (H股) 149.13 (H股) 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  今年以來內地焦煤價格保持良好勢頭。集團今年首四個月份焦煤平均售價高於每噸1,500元人民幣(下同)，遠高於2016年平均售價917元水平，主要是受惠於整體供應減少及鋼鐵業需求旺盛。  集團與旭陽煤化工訂立基礎配售協議。按招股價範圍中位數2.75港元計，該基礎投資者將認購1,420萬股股份，約佔集團擴大後股本中的2.67%(假設超額配股權並未行使)。  劣勢與風險：  集團毛利率於往績期間(2014年至2017年首四月)大幅波動，主要由於期間焦煤及相關化工產品價格大上大落。集團的焦煤平均售價，由2014年每噸882.6元，下跌約25%至2015年之665.4元，並於2016年反彈38%至917.1元。  因焦煤價格及利潤率不穩，集團之估值亦欠缺持續性。按2016年淨利計，集團將以4至6倍巿盈率給其新股訂價，但按2015年淨利計其巿盈率則高達40至65倍。 投資建議：中性 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。