固定收益双周刊：美国通膨升温，公债殖利率走扬

P.1 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美國通膨升溫 公債殖利率走揚 固定收益雙週刊 富邦證券 通路管理部 2017.09.21 P.2 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 本週觀察重點 概況 公債 美國通膨數據意外轉強以及颶風影響小於預期，近期公債殖利率從低檔逐步攀升，本月份Fed利率決策會議暗示今年可能再度升息，並宣布將於10月開始縮減資產負債表，預估美國10年期公債殖利率將呈現區間震盪。 公司債 展望未來，在基本面回溫下，美國第二季企業營收及獲利均創三年來最佳表現，且美元貶值可望支撐企業下半年獲利展望; 在升息壓力緩和，且政治社會意外事件頻頻，安全性資產將再度受到重視，投資等級債券的債信品質將更加穩固，有利於支撐債券價格，惟目前債市投資仍以累積利息收益為主。 預期在企業獲利持續好轉的環境下，美高收債的違約率將逐步改善，美國利率上揚空間有限下，高收益債市可望維持正向表現，雖然先前上漲導致資本利得空間被壓縮，但仍適合偏好每月有資金流入的客戶，可作為核心收息配置。 受到北韓軍事風險下降，加上颶風影響美國經濟不如市場原先預期嚴重，使得美債殖利率大幅上揚，以及美元升值影響，債券價格下跌，本週將關注FOMC 會議以及川普稅改政策進程。 目前市場波動度偏低，但信用價差已在相對低位，資本利得空間較有限，債券主要報酬來自於配息收益，後續觀察國際油價走勢及各國政治動向及重要經濟數據。 投資等級 高收益債 新興市場債 P.3 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 投資等級債 1.美國零售銷售及工業生產雙雙下滑， 惟通膨數據上升，使得通膨疑慮稍稍減緩，年底升息預期升溫，加上公債標售狀況不甚理想，且川普即將於9 月25 日提出稅改大綱，市場避險需求降低，美債殖利率反彈，一週(9/12~9/19)美國十年期公債殖利率上漲8bps，收在2.245。 2.對於稅改計畫與經濟前影的正面期待，和緩週內美債殖利率明顯反彈的衝擊，美國投資等級債週內微漲0.03%; 展望未來，在基本面回溫下，美國第二季企業營收及獲利均創三年來最佳表現，且美元貶值可望支撐企業下半年獲利展望; 在升息壓力緩和，且政治社會意外事件頻頻，安全性資產將再度受到重視，投資等級債券的債信品質將更加穩固，有利於支撐債券價格，惟目前債市投資仍以累積利息收益為主。 投資等級債券v.s.美國10年期公債殖利率 2.245 151.1 投資等級債 美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg 投資等級債券殖利率&利差 殖利率 利差 1.093 3.164 P.4 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 高收益債 1.美債殖利率大幅走升，但因颶風Irma 威力減弱且對佛羅里達州帶來的災害程度小於預期，加上預計於9 月25 日公布稅改大綱，市場風險情緒良好，一週(9/12~9/19)美元高收益債券指數上漲0.25%，但近期高收益債共同基金轉為淨流出，顯示市場在FOMC會議前較為謹慎先獲利了結，等待FED縮表以及官員對後續利率的看法，美國政府的稅改落實程度將持續牽動市場投資氣氛及高收益債表現。 2.2017年8月份，美高收債(含槓桿貸款)指數成分”零”違約，根據摩根大通的統計，這是自2014年1月以來首次單月沒有出現違約家數。摩根大通銀行預測2017年底的美高收債違約率為低的2.0%左右。 3.預期在企業獲利持續好轉的環境下，美高收債的違約率將逐步改善，美國利率上揚空間有限下，高收益債市可望維持正向表現，雖然先前上漲導致資本利得空間被壓縮，但仍適合偏好每月有資金流入的客戶，可作為核心收息配置。 高收益債v.s.油價 181.8 高收益債指數 油價 資料來源：Bloomberg、富邦總經中心 美高收債(含槓桿貸款)違約數量 49.48 P.5 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 新興市場債 新興市場債券v.s.美元指數 91.8 168.7 135.1 新興市場本地債 新興市場美元債 美元指數 新興市場債券殖利率&利差 1.受到北韓軍事風險下降，加上颶風影響美國經濟不如市場原先預期嚴重，使得美債殖利率大幅上揚，以及美元升值影響，新興市場美元債指數一週(9/12~9/19)下跌0.38%/新興市場本地債下跌0.12%，本週將關注FOMC 會議以及川普稅改政策進程。 2.離岸人民幣債券因為債券陸續到期但新增供給少，產生再投資壓力，加上貨幣市場利率穩定，有利於債券價格持續緩步上漲。此外，人民幣匯率的升值也提升了國際投資人對於持有人民幣資產的信心。 3.目前市場波動度偏低，但信用價差已在相對低位，資本利得空間較有限，債券主要報酬來自於配息收益，後續觀察國際油價走勢及各國政治動向及重要經濟數據。 殖利率 利差 2.421 4.439 P.6 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 CPI 優於預期 推升主要國家公債殖利率上揚 日本 德國 英國 法國 美國 資料來源：Bloomberg 未來關注: 1)9/20 Fed 利率決策會議：目前市場普遍預估，Fed 將維持利率不變，但祭出「縮表」的呼聲極高;除了會後聲明，市場亦將關注FED最新的經濟預測及利率點陣圖。 2)9/20 BOJ利率會議:目前市場普遍預估本月維持利率不變，並且受到當前日本通膨僅 0.4% 的拖累，BOJ 估計將是全球主要央行中，最難脫離寬鬆政策之央行。 3)9/24 德國大選 4)美國2018年預算(9/30前)-另關注減稅法案、金融鬆綁 5)地縁政治風險 主要國家10年期公債殖利率 P.7 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 ECB九月份維持利率決議不變 1.9/7ECB維持利率不變，並延續每月購債規模600億歐元至12月底，或在必要時延續更長時間，決策內容基本上符合市場預期; ECB總裁德拉吉於會後記者會提及今年歐元升值已成為主要風險之一，儘管匯率並非ECB決策主要考量，然歐元升值已為通膨帶來下行壓力，ECB因而調降明後年CPI年增率預期至1.2%與1.5%。此外，亦表示決策委員已對縮減購債計畫有共識，惟目前尚停留在初步討論階段，待10月份會議將有望就購債計畫進行更多決定。 2.歐元區8月通膨率年增率上揚1.5%，為4個月來最高水準，凸顯物價持續回升，但仍低於ECB設定的近2%目標，但在歐元區通膨率持續回溫下， 市場預期ECB將於10月宣布逐步縮減量化寬鬆（QE）計畫。 歐洲央行對經濟成長具有信心 僅下調通膨預期 歐元區8月通膨率年增率上揚1.5% P.8 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美國8月份CPI佳帶動升息機率走升 美國十年期損益平衡通膨率 8月通膨率年增率上揚 損益平衡通膨率 =10年期公債殖利率-10年期抗 通膨債券(TIPS)殖利率之差額 市場預期未來十年通膨率將上升 1.美國勞工部公布8 月份消費者物價指數（CPI）年增1.9％，高於市場預期，主因哈維來襲令德州多家煉油廠停工，導致美國汽油價格因供應減少而急速上漲，加上從藥物到居住等價格均上漲而刺激CPI 上升，在8月CPI優於預期下使得年底升息機率升至50%以上。 2.目前美國10年期損益通膨率為1.8795%，即債市預期未來10年通膨率每年約1.9%;先前颶風對總經數據造成的干擾為短暫因素，預期FED將不會因此改變其貨幣政策步調，本週FOMC會議中將宣步其縮表計畫。 P.9 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 美國10年期 2017 2017 2018 2018 公債殖利率預測 第三季 第四季 第一季 第二季 中位數預測 2.25 2.48 2.6 2.75 中位數變動(較上個月) -15bps -12bps -10bps -10bps 高盛 2.65 2.75 2.9 3 摩根士丹利 2.05 2.1 2.45 2.7 野村證券 2.5 2.6 2.7 2.7 穆迪 2.2 2.38 2.45 2.45 匯豐控股 2.05 1.9 2 2.15 渣打集團 2.4 2.4 2.25 2 利率預測: 美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg 截至 2017/9/10 美國10年期公債殖利率預測 公債殖利率預測持續下修，但仍維持緩升格局 美債殖利率走升因素 1.Fed啟動縮表/持續升息 2.通膨數據走升 3.油價回升 4.特殊事件發生 例如: 德銀CoCo Bond事件、川普當選 美債殖利率下跌因素 1.川普政策博弈 2.地緣政治風險 3.股市行情走弱 4.油價回落 5.地緣政治風險 P.10 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 債券市場關注焦點 •本次Fed利率決策會議暗示今年可能再度升息，並宣布將於10月開始縮減資產負債表 FOMC會議 (9/20) •9/20-21日本央行將舉行貨幣政策會議 •市場預期日本央行將持續現行貨幣寬鬆政策，維持利率不變，將有助日圓穩定 日本央行會議 •歐元區8月通膨率年增率上揚1.5%，為4個月來最高水準，凸顯物價持續回升 •歐洲央行可能公布2018年縮減QE購債計劃。 歐洲央行會議 (10/26) P.11 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 公債殖利率反彈 但利差縮窄 價格仍持穩 花旗 票息4.125% 到期日2028.7.25 AT&T 票息4.5% 到期日2035.5.15 殖利率 利差 美國10年期公債殖利率 殖利率 利差 美國10年期公債殖利率 P.12 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 長天期債券須留意利率風險 資料來源：Bloomberg T 票息3.4% 2025/5/15 T 票息4.75% 2046/5/15 T 票息4.5% 2035/5/15 美國30年期公債殖利率 P.13 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 不敵網購平台 玩具反斗城聲請破產 債券基本資料 債券價格走勢 1.玩具反斗城（Toys R Us）不堪龐大負債和消費者轉至線上購物， 於9/18宣布Chapter 11破產保護; 今年以來美國聲請破產保護的大型零售商已經超過12家，包括很知名的Payless、Gymboree和Perfumania。 2.玩具反斗城有4億美元擔保和無擔保債券將於2018年到期，該公司已委託Kirkland ＆ Ellis律師事務所協助重組債務; 債券於2003年9月發行，將在2018年10月15日到期，Toys‘R’US 之前已經被降評到垃圾的Caa2，許多投資人賭公司可以撐得過一年多到期，在宣布破產保護後，債券價格出現急跌。 P.14 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 熱門標的參考報價 資料來源：Bloomberg ：需專業投資人資格 2017/9/20 P.15 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 [內部訓練用參考文件] 本資訊內容僅限富邦綜合證券股份有限公司內部參考使用，不得作為其他方式使用；對外亦不構成任何意思表示或任何效力。本文件所含訊息，係公開資訊僅供參考，並不代表富邦綜合證券股份有限公司或個人之意見且不保證所提供資料及數據之準確性或全面性。個人或企業之理財決策仍需自行判斷決定並承擔風險，任何人不得以因信賴該等資料做出決策為由，向本公司主張任何權利及提出訴訟。 免責聲明