P.1本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用【僅供富邦證券內部使用請勿外流】市場風險情緒轉好公債殖利率續攀高富邦證券通路管理部2019.11.14 P.2本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用本週觀察重點概況公債儘管中美雙方對於同意隨貿易協議進展分階段取消加徵關稅的說法不一，但市場樂觀情緒壓抑避險需求，美國十年期公債殖利率升破1.90%，一週美國十年期公債殖利率收在1.935%。展望未來，由於聯準會暗示將不再降息，美國經濟數據顯示衰退風險下降，美中貿易談判進展樂觀，不過中美後續簽約進展及經濟表現仍需觀察，美債區間波動機會較高。公司債美國經濟數據略有好轉跡象，加上美中有望簽署協議的正面訊息，風險偏好提升，投資級債下跌作收。展望未來，短期市場可能受美中可望簽署協議樂觀情緒影響，投資級債表現較為震盪，不過市場變數及經濟下行風險仍不可忽視，有助高評等債劵表現，建議殖利率彈升即可配置投資等級債。美中貿易戰有重大進展，風險情緒轉好，加上寬鬆貨幣政策持續進行，經濟數據顯示衰退風險下降，就利差而言，高收益債指數利差收窄7.28b.p.s至362點，近期美國財報表現不錯，雖然經濟數據有所趨緩但並無立即衰退的風險，加上聯準會可望維持寬鬆政策，有利高收債市走勢。但仍持續建議投資人避開體質欠佳的單一高收益債券。新興美元債主要受美國公債下跌之拖累，而在聯準會降息預期降低，而歐洲央行新總裁仍維持較為寬鬆的態度，推動美元升值帶動新興貨幣走貶;新興市場美元債/新興市場本地債一週(11/5~11/12)分別下跌0.15%/1.38%。投資等級高收益債新興市場債 P.3本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用投資等級債1.儘管中美雙方對於同意隨貿易協議進展分階段取消加徵關稅的說法不一，但市場樂觀情緒壓抑避險需求，美國十年期公債殖利率升破1.90%，一週(11/5~11/12)美國十年期公債殖利率反彈7.8b.p.s.收在1.935%。展望未來，由於聯準會暗示將不再降息，美國經濟數據顯示衰退風險下降，美中貿易談判進展樂觀，不過中美後續簽約進展及經濟表現仍需觀察，美債區間波動機會較高。2.美國經濟數據略有好轉跡象，加上美中有望簽署協議的正面訊息，風險偏好提升，投資級債下跌作收。展望未來，短期市場可能受美中可望簽署協議樂觀情緒影響，投資級債表現較為震盪，不過市場變數及經濟下行風險仍不可忽視，有助高評等債劵表現，建議殖利率彈升即可配置投資等級債。投資等級債券v.s.美國10年期公債殖利率資料來源：Bloomberg投資等級債券殖利率&利差2.9791.0441.9343189 P.4本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用高收益債資料來源：Bloomberg高收益債殖利率&利差1.因中美雙方貿易談判進展樂觀，可望取消部分關稅，市場風險情緒轉好，偏好風險性資產，一週(11/5~11/12)高收益債指數下跌0.08%。2.美中貿易戰有重大進展，風險情緒轉好，加上寬鬆貨幣政策持續進行，經濟數據顯示衰退風險下降，就利差而言，高收益債指數利差收窄7.28b.p.s至362點，近期美國財報表現不錯，雖然經濟數據有所趨緩但並無立即衰退的風險，加上聯準會可望維持寬鬆政策，有利高收債市走勢。但仍持續建議投資人避開體質欠佳的單一高收益債券。56.821385.5933.623高收益債v.s.油價 P.5本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用5.0243.138新興市場債新興市場債券v.s.美元指數新興市場債殖利率&利差1.新興美元債主要受美國公債下跌之拖累，而在聯準會降息預期降低，而歐洲央行新總裁仍維持較為寬鬆的態度，推動美元升值帶動新興貨幣走貶;新興市場美元債/新興市場本地債一週(11/5~11/12)分別下跌0.15%/1.38%。2.重要新興國家中，泰國央行如期降息，但巴西政府油田標售無法吸引國際能源大廠參與，市場調整原先過於樂觀的預期;及穆迪下調印度主權債信評展望，由穩定降為負面，打壓新興市場債券表現。不過，南非公債反彈，主因暫時躲過被穆迪信評調降債信評等而吸引跌深買盤資金。14498.31185資料來源：Bloomberg P.6本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用離岸人民幣投資等級債持續走升近期人民幣對美元一度升破7 離岸人民幣投資等級債券指數資料來源：Bloomberg1.人民幣匯率近期持續走強，中國人民銀行副行長陳雨露說，「人民幣金融資產國際吸引力也愈來愈強。」截至今年9月底，境外機構和個人持有中國境內人民幣金融資產的餘額已增至5.86兆元，較去年同期增長16%。資產結構也由存款為主向債券、股票轉變。2.人民幣匯率反彈意味漸濃，走低預期已顯著收斂，匯率走穩反彈不僅為股市利多，也刺激外資加大對中國債券投資。而目前全球利率走低，加上人行無預警調降MLF利率，未來貨幣政策仍有寬鬆空間，離岸人民幣債發債量減少、供給有限下，加上目前投資人結構中有高達九成是金融機構，使離岸資金池穩定，高評等的離岸人民幣債券表現持續穩定。新興市場焦點FTSE DimSum(Offshore CNY)Bond Index P.7本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用淨利/淨(損)5年期利差信用違約交換（CDS)1.德國金融巨頭德意志銀行近年嚴重虧損，2019年Q3淨虧損達8.32億歐元，超出市場預期(去年Q3還繳出淨利2.29億歐元），在今年Q2即出現高達31.5億歐元的虧損。【巨額罰款加上經營環境不佳，造成德銀在2015年淨虧損高達67億歐元】2.德銀Q3的虧損顯示重整業務所面臨的成本，已連續兩季呈現虧損。自從2008年全球金融危機和隨後的歐元區債務危機以來，德銀仍在苦苦掙扎，面臨著數十億美元的罰款、市場競爭加劇、商業和投資銀行業務的市占率下降以及一系列管理重整問題。德意志銀行曾在7月份宣布一項重組計劃時表示，預期公司將在今年呈現虧損，這項重組計劃將帶來18,000個工作崗位，並耗資74億歐元。3.觀察5年期利差信用違約交換（CDS)，德意志銀行明顯高於同業，持續建議投資人避開風險較高之公司債。德意志銀行Q3淨虧損8.32億歐元信用觀察 P.8本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用美國核心通膨仍然溫和損益平衡通膨率=5年年期公債殖利率-5年/年期抗通膨債券(TIPS)殖利率之差額Source：Bloomberg美國5年期損益平衡通膨率1.10/31聯準會偏好用來衡量通膨指標的9月個人消費支出物價指數(PCE)連續第2個月持平，主要受能源價格與服務費用等月跌1.3％影響。與去年同期相較上升1.3％低於8月的年增1.4％;9月扣除食物與能源後的核心PCE持平，8月為月增0.1％。與去年同期相較上升1.7％低於8月的年增1.8％，持續低於聯準會2％通膨目標，反映美國通膨情況仍然溫和。2.美國通膨數據呈現「穩中偏弱」基調。VanguardGroupInc.策略師AnneMathias認為基於市場的通膨預期指標會繼續從三年低點攀升，指出「損益平衡通膨率走高是美國經濟與貿易緊張局勢至少不會惡化的主流看法共同作用的結果」。另外聯準會10/30暗示，要到通膨率大幅回升後才會升息，而衡量至2024年消費者價格漲幅預期的五年損益平衡通膨率上週觸及四個月高點1.64%。除了貿易方面的進展，債券交易員是否會轉而看跌現在可能還取決於即將公佈的通膨數據。後續關注:11/13(三)美國10月CPI/核心CPI、11/14(四)美國9月PPI以及美中貿易會談以及FED官員談話。個人消費支出(PCE)及核心PCE價格指數核心PCE價格指數(年比)個人消費支出(年比)經濟數據 P.9本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用美國非農就業人口失業率與平均時薪年成長率經濟數據失業率平均時薪年成長率美國10月非農就業報告優於預期1.美國10月非農就業人口新增12.8萬人，遠高於市場預期的8.5萬人，抵銷了通用汽車罷工影響人數。美國10月勞動參與率微升至63.3%優於預期，10月失業率自近50年低點的3.5%微升至3.6%，符合市場預估。10月平均時薪月增0.2%，年增3.0%大致符合預期，整體就業市場仍然強勁。2.美國10月非農就業數據表現依然優於市場預期，也呼應了聯準會未來暫時不會降息的立場。數據公佈後，巴克萊和摩根大通放棄有關聯準會將於12月再次降息的預測，目前預計決策者將按兵不動，而美國銀行維持2020年第一季度降息一次的預期，瑞銀證券預計2020年將降息三次。 P.10本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用貿易談判正面發展美國公債殖利率走升1.中美貿易協議樂觀預期延續，加上美國10月ISM非製造業指數亦反彈優於預期，風險情緒改善及經濟衰退擔憂持續降低，美國10年期公債殖利率大幅反彈，帶動金融股及能源股上漲，加上75%美股Q3財報企業獲利優於預期，推動全球大多股市續走高。2.債市方面:公債殖利率明顯反彈、美元指數上漲，使得債市普遍呈現下跌。3.2019年以來隨經濟動能放緩、通膨下滑致使FED政策轉向寬鬆，已出現三次預防性降息，而使股市及債市等金融市場評價提升，使得今年以來股、債市同步上漲表現。在市場不確定性猶存下，風險控管仍為投資策略重心，建議在全球金融波動加劇下，將波動較低的高評等債納入資產配置一環。資料來源：Bloomberg，2019/11/12-1.2 -0.5 -0.1 -0.5 -0.7 0.9 1.2 -1.8 0.5 0.3 0.6 -1.2 0.4 9.59 10.92 11.96 12.75 6.46 14.74 25.14 13.79 24.71 2.22 23.49 9.32 20.50 新興市場本地債新興市場美元債美元高收益公司債美元投資等級公司債美國主權債MSCI歐洲金融指數MSCI美國金融指數黃金原油美元MSCI美國市場指數MSCI新興市場指數MSCI世界指數年迄今漲跌週漲跌 P.11本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用市場風險情緒轉好公債殖利率走升1.中美貿易協議樂觀預期延續，加上美國經濟放緩及衰退擔憂持續降低，美國10月ISM非製造業指數亦自9月之52.6反彈至54.7亦優於預期之53.5，風險情緒持續改善，公債殖利率明顯反彈，公債長短期正利差持續擴大。2.歐元區零售銷售數據報喜、採購經理人指數終值優於預期;11/7英國央行維持利率於0.75%，並同時下調2020年的經濟成長預期至1.2%，但穆迪信評調降英國主權債信展望至負向(原穩定)，歐元區公債殖利率普遍走高。全球負殖利率債券規模與主要國家10年公債日本德國英國法國美國 P.12本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用貿易樂觀情緒升溫對沖基金的美債空倉激增美國10年期公債殖利率在 貿 易 協 議 樂 觀 情 緒 的 帶 動 下，全 球 債 券 殖 利 率 猛 然 上 升，對沖基金也在爭相做空美國公債。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新數據，美國10年期國債的投機性淨空倉規模創2018年9月以來的最大增幅。10年期美債非商業合約淨持倉投機者增持的美債空倉創一年來最高水平 P.13本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用美中朝簽署協議邁進降息預期淡化1.Fed在2015/12至2018/12期間共升9次息(每次升一碼)，而2019年來則已降三次息，但Fed聲稱這僅是「政策循環的中期調整」(mid-cycleadjustment)。Fed主席Powell將於11/14前往眾議院預算委員會聽證，其言論對於市場判斷Fed的未來動向，由於Fed近期表示，在通膨顯著改善之前，不會考慮升息，因此通膨表現將成為市場關注焦點之一。2.市場對於聯準會降息預期進一步降溫，美國10年期公債殖利率彈升破1.90%，後續關注2%關卡。利率決策考量當前經濟數據表現，無法確認是否會降息，但可以確定的是美國未來升息空間相當有限，料美債殖利率彈升空間有限。資料來源：Bloomberg 2019/11/12根據聯邦基金利率期貨反映的基準利率調整機率市場對於Fed降息預期大幅下滑市場對於Fed年底前的降息預期大幅下滑 P.14本內容僅供富邦證券內部教育訓練參考使用有錢人