固定收益双周刊：贸易战及地缘问题 美债殖利率大幅走高不易

P.1 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 貿易戰及地緣問題 美債殖利率大幅走高不易 固定收益雙週刊 富邦證券 通路管理部 2018.06.07 P.2 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 本週觀察重點 概況 公債 美歐公債受義大利政治動盪資金流向安全資產的影響，殖利率一度下挫，後因美國非農就業數、ISM製造PMI指數等經濟數據均優於預期，推升殖利率自低檔反轉回升，一週(5/29~6/5)美國十年期公債殖利率走高收在2.928%。展望未來，政治及經貿變數難以控制，預期短期公債波動度加遽。 公司債 美國經濟數據優於預期，及義大利政治動盪及美歐貿易衝突主導美債震盪，市場氣氛謹慎，展望未來，預期投資級債將隨市場政經變化，呈區間波動機會較高，然任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 義大利政治風險升溫引發的避險買盤壓低美國10年期公債殖利率，隨後義大利政治風險暫告一段落且本週消息面相對清淡，雖就業市場強勁推升公債殖利率，但高收益債一週利差收窄20b.p.s.下，一週(5/29~6/5)高收益債指數仍上升0.48%，在6月FOMC會議之前，高收益債市仍可能承壓。 美國升息帶動美元走強，已對部分新興經濟體構成壓力，國際金融協會(IIF)說，在目前的美元走勢下，最大輸家恐怕是阿根廷與土耳其，除貨幣大幅貶值外，兩國央行皆以大幅升息因應，但此舉也會對本身的經濟帶來風險，一週(5/29~6/5)新興市場美元債下跌0.59%而新興市場本地債小幅上漲0.02%。建議投資人避開體質差且波動大的新興市場債。 投資等級 高收益債 新興市場債 P.3 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 投資等級債 1.美歐公債受義大利政治動盪資金流向安全資產的影響，殖利率一度下挫，後因美國非農就業數、ISM製造PMI指數等經濟數據均優於預期，推升殖利率自低檔反轉回升，一週(5/29~6/5)美國十年期公債殖利率走高14.6b.p.s.收在2.928%。展望未來，政治及經貿變數難以控制，預期短期公債波動度加遽。 2.美國經濟數據優於預期，及義大利政治動盪及美歐貿易衝突主導美債震盪，市場氣氛謹慎，展望未來，預期投資級債將隨市場政經變化，呈區間波動機會較高，然任何殖利率彈升的時點，反而提供投資人進場的時機點。 投資等級債券v.s.美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg 投資等級債券殖利率&利差 殖利率 3.971 1.148 2.927 2808.6 美國10年期公債殖利率 投資等級債 殖利率 利差 P.4 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 高收益債 高收益債v.s.油價 資料來源：Bloomberg 高收益債殖利率&利差 1.義大利政治風險升溫引發的避險買盤壓低美國10年期公債殖利率，隨後義大利政治風險暫告一段落且本週消息面相對清淡，雖就業市場強勁推升公債殖利率，但高收益債一週利差收窄20b.p.s.下，一週(5/29~6/5)高收益債指數仍上升0.48%，在6月FOMC會議之前，高收益債市仍可能承壓。 2.2018年5月違約率較4月小幅下降，摩根大通預計2018年全年違約率仍保持低點在2.5%左右，低於長期平的均3.0%~3.5%。另根據巴克萊的統計，2018年Q1平均財務槓桿及利息覆蓋倍數與前一年度大致相當，顯示美高收債的基本面大致穩定。 65.7 1951.2 油價 高收益債指數 殖利率 利差 6.379 3.509 P.5 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 新興市場債 新興市場債券v.s.美元指數 新興市場債殖利率&利差 1.美國升息帶動美元走強，已對部分新興經濟體構成壓力，國際金融協會(IIF)說，在目前的美元走勢下，最大輸家恐怕是阿根廷與土耳其，除貨幣大幅貶值外，兩國央行皆以大幅升息因應，但此舉也會對本身的經濟帶來風險，一週(5/29~6/5)新興市場美元債下跌0.59%而新興市場本地債小幅上漲0.02%。 2.本週關注印度央行是否跟隨多個新興國家升息，土耳其也將再召開利率會議，雖然市場波動已降低，不過6月中FOMC利率會議之前投資態度將相對謹慎，預估新興債應難有表現。整體新興債市能否止跌仍要持續觀察美元走勢。 133.2 新興市場本地債 93.9 美元指數 1059.2 新興市場美元債 殖利率 利差 5.589 2.797 P.6 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 義大利退歐風險低 影響不致於擴散 希臘2015年紓困公投前後市場表現 主要國家10年期公債殖利率 1.五星運動及聯盟黨仍傾向使用歐元或留在歐盟，且要舉行公投門檻高 。現現階段義大利退歐可能性低，但政府組成仍需要時間，金融市場將相對震盪 。考量ECB因應歐債危機經驗豐富，可使用工具多，惟前題是義大利留在歐元區 。 事件發生以來 事件結束後1週 資料來源: Bloomberg；義大利取5/21以來表現 註：希臘於2015/6/27宣布於7/5將針對是否接受三駕馬車紓困舉行公投 市場焦點 義債崩落、美歐貿易戰引發緊張情緒 德債、美債殖利率一度下滑 德國 英國 法國 美國 日本 P.7 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00MSCI歐洲金融指數 新興市場美元債 美元投資等級公司債 新興市場本地債 MSCI美國金融指數 美國主權債 MSCI新興市場指數 黃金 歐元高收益公司債 歐元投資等級公司債 美元高收益公司債 MSCI世界指數 MSCI美國市場指數 原油 年迄今漲跌 月漲跌 資料來源：Bloomberg 2018/05/22 1.全球金融市場出現分化發展，美股在通膨及FED加速升息擔憂降低，以及中美貿易爭端緩解，呈現穩定表現，不過新興市場貨幤貶值、部份國家通膨上升使資金流入新興市場動能減弱，亦連帶影響整體新興市場。 2.近期義債崩落、美歐貿易戰引發緊張情緒，德債、美債殖利率下滑，美債漲 。 2018年市場持續出現劇烈震盪 P.8 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 2018年市場出現劇烈動盪主要原因 事件 時間 起因 S&P 500 指數表現 美10年債 殖利率走勢 股債雙殺 1/26~2/8 --FOMC通膨展望較預期樂觀 --薪資成長強勁,引發通膨預期及Fed加速升息擔憂 -10.16% 自2.66%升至2.82% 2/21最高來到2.95% 中美衝突加劇 3/8~3/23 --Trump宣佈對進口鋼鋁製品提高關稅 --簽署備忘錄對600億美元中國進口商品加徵關稅 -5.10% 自2.85%降至2.81% 科技股 突遭賣壓 3/18~4/2 --Facebook個資外洩事件 --Tesla死亡車禍事件 --Trump持續批評Amazon -6.20% 自2.85%降至2.72% 美國10年期公債殖利率升破3% 4/18~25 --地緣政治危機導致油價走升，引發通膨加速疑慮 --美國財政部大量發債 -- Fed官員態度轉趨鷹派 -2.54% 自2.82%升至3.03% 新興市場及 南歐政局 出現變化 5/21~5/29 --美元快速轉強 --義大利、西班牙政局不穩 -1.58% 自3.07%降至2.77% +16b.p.s. -13b.p.s. +21b.p.s. -4b.p.s. -30b.p.s. P.9 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 2018下半年 可能出現的三隻黑天鵝 地緣政治 風險升溫 貿易戰開打 美國升息及縮表效應 P.10 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 公債殖利率 再大幅走高可能性低 美國10年期公債殖利率 資料來源：Bloomberg, 2018/06/06 美國十年期公債殖利率曾觸及2013年減債恐慌以來的高點，投資等級債殖利率亦反彈自2011年4月以來的高點，提供固定收益投資人買進的好機會。 5月17日 3.111% P.11 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 除歐高收外，其他債市資金外流 1.近期出現股優於債的資金偏好，今年以來美國10年期公債殖利率三度觸及3%，為債市帶來賣壓，根據EPFR資料及摩根大通統計，資料截至2018年5月31日，除歐高收益債市錄得資金正流入外，其他債券市場基金皆外流；其中美國投資級債資金淨流出3億美元，規模相對較大，新興市場債券基金則淨流出約1億美元上下。 全球債券市場基金資金動向 資料來源：EPFR Global, JPMorgan, Bloomberg。截至：2018年5月30日 債市資金動向 P.12 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 債券市場關注焦點 •FOMC會議紀錄顯示可能暫容忍2%以上之通膨目標水準，預期FED升息速度不會太快。關注Fed對通膨與經濟的談話，及6月FOMC會後公布的經濟預估與利率點陣圖的變化，以判斷貨幣政策方向與升息步調的變化。 FOMC會議 (6/12~6/13) •歐元區5月份通膨率(預估)為1.9%，高於4月份的1.2%以及經濟學家預測的1.6%。 核心通膨率則升至1.1%，也高於預期 • 由於義大利國債殖利率居高不下，購債計畫是否提早退場仍未定。 歐洲央行會議 (6/14) •由於美國經濟過熱，日本央行下一步政策可能是提高債券殖利率目標，以防止日圓貶過頭。估計美國聯準會今年將會升息三到四次，而大多數分析師預測，日本央行在明年之前都將保持超寬鬆貨幣政策不變。 日本央行會議 (6/14~6/15) P.13 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 債券多空焦點 殖利率”下跌 ”因素 1. 中美貿易戰 2. 股市行情走弱 3. 油價回落 4. 地緣政治風險 5. 養老基金需求 殖利率”走升 ”因素 1. Fed加速縮表/升息 2. 通膨數據走升 3. 油價/原物料持續走揚 4. 特殊事件發生 5. 政府債券供給↑ P.14 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 佈局需兼顧平衡”利率”與”信用”風險 海外債投資策略 利率風險 (Interest Risk) •投資建議: 天期10年期左右最佳【投資人若追求較高殖利率，最長天期建議控制在20年內】 信用風險 (Credit Risk) •投資建議: 高評等債券 投資等級海外債券具有收取票息、到期返還債券面額100%本金的特性，建議投資人在選擇佈局海外債券時，應以收取長期穩定的票息與持有到期的債券為主，使債券部位在投資組合中可發揮長期穩定回報的正面作用。 P.15 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 熱門標的參考報價(美元計價) Source：Bloomberg ：需專業投資人資格 P.16 本內容僅供公司內部教育訓練參考使用 海外債 –德州儀器三十年期公司債(新發行) 【 本資料提僅供特定業務人員參考，不作為對外銷售使用/債券條款僅為重點條款簡述，詳細請參閱公開說明書 】 ※投資人限制:一般投資人/專業投資人 德 州 儀 器(Texas Instruments Incorporated)是一家位於美國德克薩斯州達拉斯的跨國公司，以開發、製造、銷售半導體和計算機技術聞名於世，主要從事數位訊號處理與模擬電路方面的研究、製造和銷售。 德州儀器在25個國家有製造、設計或者銷售機構。德州儀器是世界第三大半導體製造商，僅次於英特爾及三星，亦是行動電話的第二大晶片供應商，僅次於高通；同時也是在世界範圍內的第一大數位訊號處理器（DSP）和模擬半導體元件的製造商，其產品還包括計算機、微控制器以及多核處理器。德州儀器居世界半導體公司20強。 發行人：德州儀器 *優先無擔保債券評等：A+/A1/A+(標普/穆迪/惠譽)幣別：美元票面利息/類型/計息方式4.15% 【固定 /30/360】發息頻率：每半年 【每年5/15、11/15】發行日期：2018/5/7到期日期：2048/5/15【若到期時，公司沒有違約下，投資人可拿回100%投資面額】發行量：1,500,000,000 (1) 自2047/11/15後任何時點可以價格100買