大有期货研究所 农产品研究组 刘 彤 从业资格证号：F0201793 Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 李文婷 从业资格证号： F3023121 Tel:0731-84409083 E-mail:liwenting@dayouf.com 袁 亮 从业资格证号：F0286664 投资咨询证号：Z0010875 Tel:0731-84409090 E-mail:yuanliang@dayouf.com 彭 瑶 从业资格证号： F3034639 Tel:0731-84409083 E-mail:pengyao@dayouf.com 油脂消费预期向好 油强粕弱格局延续 1、摘要： USDA8月供需报告中意外调高单产，对美豆和国内豆粕期价形成一定的压制。Pro Farmer的作物巡查结果虽显示，大豆豆荚数不及预期，但8月美豆种植天气良好，后期单产或将进一步提高。近期美豆出口强劲对期价形成一定支撑。国内油厂受到环保及胀库的影响，开机率一般，豆粕库存有所下降，但仍处于较高水平。下游生猪存栏量同比再度下滑，饲料需求短期难以恢复。整体来看，豆粕基本面偏空，但下方具有一定的支撑，价格较为坚挺，预计后期走势将以震荡整理为主。 相对而言，豆油走势将强于豆粕。美生物柴油政策对油脂市场形成提振，美豆油平衡表或将缩紧。8月底将迎来中秋国庆备货的高峰期，终端小包装油消费需求转好，对豆油期价形成一定的支撑。 结合基本面分析来看，油强粕弱格局仍将延续，做多油粕比空间仍存。从油粕比的走势来看，豆油粕价差自6月上旬开始走强，上方关注3800一线压力。 2、策略推荐： 单边策略：以40日均线为支撑，逢低买入菜油/豆油主力合约， 回调期做好仓位控制。 套利策略：买豆油1801，卖豆粕1801，建议配比为1:1。从价差来看，入场区间为3600-3650，目标区间为3800-3850，止损区间为3500-3550。 3、后市关注点：美豆种植进度及天气、美豆出口数据、国内下游饲料养殖需求情况、马来棕油产量及库存。 2017年9月 月度分析报告 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/8 一、 行情回顾 美豆种植天气情况良好，风险因素尚不明确，市场缺乏进一步指引，单产提高和出口强劲影响叠加，多空因素交织，粕类市场维持窄幅震荡态势。美生物柴油进口征收反补贴税，受此消息提振，油脂市场维持偏强走势。中秋、国庆“双节”临近，下游备货提前启动，油脂消费预计向好，预计后期油强粕弱格局仍将延续，油粕比将温和走强。 8月USDA月度供需报告意外调高单产，且年末库存和产量预估均高于分析师预估区间的高点，受此影响，美豆连同国内豆粕市场由此一蹶不振，上方压制较为明显。Pro Farmer的田间作物巡查结果显示，大豆豆荚数不及预期，但目前大豆正处于盛花期，大豆豆荚数仍有增加的可能。若8月底9月初，美国中西部降雨情况良好，则美豆单产或将进一步提高。在美国大豆主产区天气良好的情况下，天气炒作逐渐降温，美豆出口数据对期价的影响力逐渐提高，后期建议对美豆种植天气、美豆出口数据、国内下游饲料养殖需求、马来棕油产量及库存等因素保持关注。 表1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据） 名称 收盘价① （元/吨） 涨跌幅 成交量 （手） 持仓量 （手） 投机度 趋势度 沉淀资金 （亿元） 资金流向 （百万元） CBOT 大豆 945 -6.2% 2,497,693 383,463 6.5 -0.7 - - 豆一 3,873 1.6% 3,793,610 213,908 17.7 0.3 5.8 204.4 豆粕 2,697 -5.2% 23,607,710 1,887,826 12.5 -0.8 35.6 706.7 菜粕 2,151 -7.8% 10,205,796 888,986 11.5 -0.8 11.5 601.4 豆油 6,296 -0.3% 10,195,196 739,746 13.8 0.0 32.6 612.6 菜油 6,958 2.6% 4,991,404 378,786 13.2 0.4 18.4 720.7 棕榈油 5,470 0.1% 13,554,276 648,126 20.9 0.1 24.8 -35.0 数据来源：大有期货研究所，Wind ① CBOT大豆收盘价单位为美分/蒲 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/8 二、油粕供需基本面分析 1、USDA8月月度供需报告：影响偏空 美国农业部8月供需报告通常对市场的影响较大，因在该份报告中所作出的美豆单产及产量预估将主要基于田间作物的实地度量，而非计算机模型。在8月月度供需报告中，美国农业部意外上调美豆单产至49.4蒲式耳/亩，远高于市场此前的预期（此前，分析师普遍预计美豆单产多处于46.5-47.7蒲式耳/亩，部分咨询机构甚至给出45蒲式耳/亩的预估值）。且年末库存和产量预估均高于分析师预估区间的高点，令原本预期报告影响偏多的市场颇感意外，美豆连同国内豆粕市场由此一蹶不振，上方压制较为明显。从目前美国的天气情况来看，风险因素尚不明确，飓风对大豆主产区的影响较小，预计后期单产难以下调。 表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分） Aug 2017 U.S. Soybeans and Products Supply and Use (Domestic Measure) 1/ 美国大豆供需平衡表 SOYBEANS（大豆） 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Jul Aug Fil ler Fil ler Fil ler Fil le Fil le Area Planted（播种面积） 82.7 83.4 89.5 * 89.5 * Area Harvested（收获面积） 81.7 82.7 88.7 * 88.7 * Fil ler Yield per Harvested Acre （平均单产：蒲/英亩） 48 52.1 48.0 * 49.4 * Beginning Stocks （期初库存） 191 197 410 370 Production（产量） 3926 4307 4260 4381 Imports（进口量） 24 25 25 25 Supply, Total（总供应量） 4140 4528 4695 4777 Crushings（压榨量） 1886 1925 1950 1940 Exports（出口量） 1936 2050 2150 2225 Seed（种子用量） 97 104 101 101 Residual（调整值） 25 14 34 35 Use, Total（总使用量） 3944 4093 4235 4301 Ending Stocks（期末库存） 197 435 460 475 资料来源：大有期货研究所、美国农业部 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/8 2、Pro Farmer作物巡查：大豆豆荚数不及预期 8月底，一年一度的Pro Farmer美国中西部作物临近尾声。目前的巡查结果显示，除印第安纳州大豆结荚数略高于三年均值外，其他大豆主产区如衣阿华、伊利诺伊州、内布拉斯加、俄亥俄及南达科塔的大豆结荚数均低于三年均值。结果公布后，在短期内对美豆及国内豆粕期价提供了一定的支撑。 但从历史规律来看，Pro Farmer的田间作物巡查一般有低估单产的现象，如2016年，田间巡查的大豆单产为49.3蒲式耳/亩，但最终美豆的单产却高达52.1蒲式耳/亩。同时，目前大豆正处于盛花期，大豆豆荚数仍有增加的可能。因而，Pro Farmer单产预估的参考价值仍有待验证，若8月底9月初，美国中西部降雨情况良好，则美豆单产或将进一步提高。 表3：2017年Pro Farmer作物巡查结果 州度 产量占比 今年结荚数（个） 去年结荚数（个） 同比（%） 三年均值（个） 与均值比较（%） USDA8月单产预估（蒲/亩） 衣阿华 13.3% 1092.8 1290.5 -15.3% 1238.4 -11.9% 56 伊利诺伊 13.8% 1230.8 1318.1 -6.6% 1269.3 -3.0% 58 印第安纳 7.5% 1168.8 1178.4 -0.8% 1164.1 0.4% 55 内布拉斯加 7.3% 1131.0 1223.1 -7.5% 1182.1 -4.3% 58 俄亥俄 6.1% 1107.0 1055.1 4.92% 1174.2 -5.7% 53 南达科塔 5.9% 899.6 970.6 -7.3% 1027.8 -12.5% 41 数据来源：大有期货研究所，汇易 3、美豆出口：美豆买船增加 数据强劲支撑期价 今年8月，美豆天气总体情况良好，风险因素尚不明确，在此情况下，美豆出口数据对期价的影响逐渐显现。据美国农业部发布的最新数据显示，截至8月24日当周，美豆出口检测量为71.6万吨，较前一周继续增加4.77万吨，出口势头仍较为强劲。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/8 8月15日，中国采购商代表团再次与美方签订大豆进口订单380万吨，支撑美豆再度反弹。据天下粮仓消息称，近期中国贸易商再度购买数十船进口大豆，由于巴西大豆贴水偏高、阿根廷大豆贴水较少，市场仍更倾向于购买美国大豆。后期，在美豆天气影响逐渐减弱、巴西大豆销售不畅的情况下，美豆出口数据将逐渐成为影响期价的主要因素。 图1：巴西大豆季节性出口量（装船数量） 图2：美国大豆季节性出口量（装船数量） 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 4、国内大豆压榨：大豆到港压力较大 供大于求格局延续 据海关数据显示，2017 年 7 月中国进口大豆 1008 万吨，较前月回升 31%，较去年同期增加 29.5%，高于市场预期。由于 7 月 1 号起，增值税从 13%降至 11%，部分大豆推迟到 7 月集中卸货，后期大豆供应压力仍较大。 图3：大豆进口数量 图4：港口大豆消耗和库存情况 数据来源：大有期货研究所、海关总署 数据来源：大有期货研究所、Wind 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/8 近期而言，油厂榨利有所恢复。但受到环保和胀库的影响，油厂开机率一般，豆粕库存有所下降。油厂挺价意愿较强，豆粕现货价格坚挺，近月基差走强，远月基差小幅走弱。库存方面，截至8月25日，港口豆粕库存为118.69万吨，较前期有所下降，但仍处于相对高位。 图5：油厂压榨开机率 图6：国内油厂压榨利润 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 5、下游生猪养殖：生猪存栏仍处低位 下游饲料需求短期难恢复 根据农业部监测的数据显示，7月生猪存栏环比继续走低，生猪行业补栏需求遭遇阻力。据农业部最新发布的数据显示，生猪存栏环比继续下降0.7%，同比下降4.8%，能繁母猪存栏环比下降0.9%，同比下降4.2%，降幅再次扩大。 图7：能繁母猪存栏量和生猪存栏量变化 图8：养殖利润变化 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 大有期货︱月度分析报告