农产品策略日报：油强粕弱格局延续，近期建议油脂轻仓试多

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-09-01 油强粕弱格局延续，近期建议油脂轻仓试多 策略跟踪 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 轻仓试多 P1801 8月31日 5470 5300 - 豆油 观望 菜油 多单持有 OI801 7月25日 6750 6600 - - 豆粕 空单续持 M1801 7月11日 2950 2650 菜粕 空单持有 RM1801 8月3日 2190 2220 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 - - - - - - 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月1日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：国内棕油库存逐步重建 预计油脂价格维持震荡走势 （1）马来西亚8月1-31日棕榈油出口1,243,361吨，环比增0.32%-ITS。船运调查机构ITS8月31日公布的数据显示，马来西亚8月1-31日棕榈油产品出口预计为1,243,361吨，较上月增长0.32%。 （2）美国农业部8月30日发布的报告显示，私人出口商报告对中国销售131000吨大豆，在2017/18年度交货。 （3）截至8月31日全国港口食用棕榈油库存总量35.91万，较上月同期的32.72万吨增3.19万吨，增幅9.7%，较去年同期28.95万吨降6.96万吨，降幅24%。 逻辑：国际市场，马棕8月出口增幅预计不及产量增幅，库存或积累速度加快，施压棕榈油价格。豆油方面，美豆优良率改善，产量或再创新高，但出口需求相对良好，限制下跌空间，预计近期美豆仍将维持弱势运行。综合来看，全球油脂供大于求格局延续，若北美天气依然保持良好，预计近期油脂价格将维持震荡走势。 国内市场，上游供应，油脂整体库存仍将处于季节上升周期，供给宽松。下游消费，豆油-棕榈油价差逐步扩大，但仍处于不正常水平，油脂整体成交仍疲弱。但中秋国庆节临近，产商积极备货，小包装终端需明显转好，底部价格逐渐抬升。综上，虽然基本面空方仍有力量，但不排除资金面对上涨行情的提前拉动，可逢低轻仓试多。 风险因素：北美天气条件。 震荡 趋势：P1801轻仓试多（8月31日入场，入场位5470，止损位5300） 豆类 观点：美豆出口量环比减少，但霜冻可能利多美豆 （1）美豆出口量环比减少。美国农业部出口销售周报显示，8月24日当周，美豆16/17年度净销售量12.32万吨，较一周前明显回落，高于前四周平均水平。其中中国采购美豆20.99万吨。17/18年度净销售量159.91万吨，其中销往中国15.8万吨。当周出口量68.7万吨，环比-2%，比四周均值增长5%。 （2）美国中西部地区气温低于正常，但霜降威胁有限。未来一周美国中西部没有重大冰冻威胁，但8-10天期间的降温天气或在适当的地域和条件下可能导致霜冻。东部局部如印第安纳南部、俄亥俄南部受台风影响，本周末有降水，有利于补充墒情。达科他地区和明尼苏达周末气温偏低，可能会下降到-1度，霜冻时间大约发生在两周后，但概率不大。 （3）国内豆粕成交量不大。8月31日国内豆粕成交总量13.95万吨，其中现货成交2.74万吨，远期合同成交11.21万吨，昨日成交4.72万吨。 （4）猪价小幅下跌。8月31日全国各省生猪平均价格为14.19元/公斤，环比持平；猪粮比7.51:1，环比持平。 逻辑：国际方面，上周Pro Farmer田间巡查后预计美豆单产为48.5蒲/英亩，美豆供需基本处于平衡状态，这使得USDA9月的单产预估变得尤为重要；美豆优良率环比上调1个百分点，最近两周密切关注美豆主产区可能发生的霜冻。美豆供需处于松紧岔口。技术上，美豆下方支撑明显，重回反弹。 国内方面，豆粕库存环比下降，但仍处于高位，供应压力凸显；7月能繁母猪存栏继续走低，生猪行业产能恢复缓慢，料豆粕需求增长有限。总体上，豆粕供过于求。技术上，豆粕跟随美豆反弹。 风险因素：产区天气 期货：偏空 期权：波动率增大 期货：M1801空单续持（7月11日入场，入场点位2950，止盈2650） 套利：做多M1801-M1805合约；做多Y1801/M1801 期权：观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月1日 3/14 菜籽类 观点：外围菜籽供给趋紧，关注菜粕前低支撑有效性 （1）据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交量为1100吨，前一日成交1000吨，平均成交价为2300元/吨，环比-0.43%。 （2）据德国农业部本周发布的报告称，受恶劣天气影响，今年德国油菜籽产量将会减产。德国农业部预计2017年德国冬季油菜籽产量为431万吨，比上年减少5.9%。 （3）据加拿大政府作物报告出炉前的调查显示，加拿大收割开始前的油菜籽库存为四年来最紧俏。 逻辑：外围菜籽供给趋紧，国内沿海油厂菜籽压榨量减少，沿海菜籽库存量增加、菜粕库存偏低，但预计近期菜粕供给不会出现断档；需求方面，目前处于水产养殖业旺季，近日沿海菜粕成交情况一般，后期仍需关注南方天气变化。替代品方面，美豆优良率持续上调，国内豆粕对菜粕替代压力依然较大。技术上，关注菜粕期价前低支撑有效性。 风险因素:菜籽进口量、天气 震荡 偏空 单边策略：RM1801空单持有（8月3日2190空单进场，止损2220） 套利操作： 做多OI801-RM801价差（8月16日4630进场） 白糖 观点：8月数据或偏好，郑糖维持观望。 （1）印度糖厂协会成员糖厂调查显示，北方邦大型糖厂已决定于10月开始2017/18榨季生产，时间几乎较以往提前一个月。此举旨在提高食糖供给。 （2）印度农业部数据显示，截至8月25日该国甘蔗种植面积已达497.8万公顷，高于上榨季同期的456万公顷。 （3）近期，食糖价格有所反弹，市场预计国家或进行抛储，但具体抛储时间、数量还不确定。。 逻辑：近期，郑糖大幅反弹，郑糖受季节性影响，或处于季节性翘尾行情中，同时，打击走私也为反弹创造了一定条件。7月进口大幅下降；预计中期内，外盘难有大的上涨行情；商务部采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，后期食糖进口量将明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；在产需有缺口的情况下，后期若国家不继续抛储，食糖后期供需或偏紧；但中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期看空，但在本榨季结束到新榨季开榨前，现货深跌条件不够。操作方面，目前处于翘尾态势，波段操作者前期建议止盈，近期，郑糖涨幅较大，建议长线空单暂时回避，等待再次做空机会。 高位震荡 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：储备棉连续数日全成交 郑棉价格预计高位震荡 （1）8月31日，储备棉成交率100.00%，成交均价14463（-78）元/吨。9月1日挂拍2.82万吨，其中新疆棉1.19万吨。 （2）8月31日中国棉花价格指数3128B为15916（0）；Cotlook A指数为80.30（+0.25），折人民币13587元/吨。 （3）8月31日，郑棉注册仓单1245（-17），有效预报92（0）。 （4）8月27日一周，美棉结铃率93%，上年同期为95%，五年均值水平93%；吐絮率18%，上年同期22%，五年均值水平20%；优良率89%，上年同期84%。 （5）截至8月24日一周，美国净签约销售2017/18年度棉花5.23万吨，环比减少16.98%，数据偏空，市场反应平淡。 （6）瑞嘉国际信息，印度棉价高位震荡，S-6折美元报价85.10美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉竞拍热情持续高涨，连续数日100%成交，成交均价略有走弱，郑棉整体走势坚挺。需求端，下游新订单处于落实过程中，“金九银十”即将到来。国际方面，美元指数走弱，美棉走强，挑战70美分附近阻力区间，关注美棉生长情况。印度国内棉花价格高位震荡。综合分析，储备棉竞拍火爆，美棉区间走势，郑棉价格或继续保持高位震荡格局，持续关注储备棉投放情况。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年9月1日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-84.006.006.67%--9-5月-60.000.000.00%--9-1月24.00-6.00-20.00%--1-5月-80.00-6.00-8.11%--9-5月-228.00-6.00-2.70%--9-1月-148.000.000.00%--1-5月-96.006.005.88%--9-5月-306.0018.005.56%--9-1月-210.0012.005.41%--1-5月66.00-4.00-5.71%--9-5月91.00-3.00-3.19%--9-1月25.001.004.17%--1-5月-18.00-3.00-20.00%--9-5月106.001.000.95%--9-1月124.004.003.33%--2.350.010.46%0.2310.92%3.230.031.04%0.4616.66%246.3325.3311.46%-221.67-47.37%-66.7447.2641.46%29.6830.78%-272.0049.0015.26%-110.25-68.16%141.768.346.25%-140.57-49.79%139.184.363.23%-157.53-53.09%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-500501001502002503003502017/01/182017/01/252017/02/012017/02/082017/02/152017/02/222017/03/012017/03/082017/03/152017/03/222017/03/292017/04/0