农产品策略日报：油强粕弱格局延续，后期继续看多棕榈油

-3 %-2 %-2 %-1 %-1 %0%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 2019 12-13 中信期货研究|农产品策略日报 油强粕弱格局延续，后期继续看多棕榈油 重要信息及点评： 据天下粮仓网，昨日豆粕远期基差成交继续放量，总56.74万，其中现货成交5.94万，远期基差成交50.8万吨。 重点关注： 棕榈油 观点：棕油成交不多，预计油脂间强弱分化 逻辑：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：多单持有。 风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/14 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂油料 观点：棕油成交不多，预计油脂间强弱分化 信息分析： （1）昨菜粕领跌蛋白粕，豆油、菜油强于棕榈油。 （2）商务部：大豆、猪肉等商品加征关税排除工作有序开展。12月12日，商务部举行例行新闻发布会，商务部发言人高峰在会上回应了上周中方宣布对自美进口的大豆和猪肉等商品开展关税排除的问题。他表示，目前国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请，有序开展部分大豆、猪肉等商品加征关税排除工作。 （3）棕油成交不多。昨大连盘油脂期货震荡上涨，尾盘涨幅扩大，但买家追涨谨慎，棕榈油总体成交不多，仅少部分低位吸引采购。沿海地区进口商及油厂成交3500吨，作为对比，前日成交7700吨。据Cofeed统计，2019年12月1日-12月12日，棕榈油总成交量20100吨，较上月同期45200吨降55.5%，较去年同期2010吨增900%。截止本周三，全国港口食用棕榈油库存总量70.7万吨，较前一日70.2万增0.7%，较上月同期的61.9万吨增8.8万吨，增幅14.2%,较去年同期44.93增25.77万吨，增幅57.3%。 （4）豆粕现货成交火爆。昨日豆粕远期基差成交火爆，总成交73.146万吨，其中现货成交6.146万吨，远期基差成交67万吨。相比之下，前日豆粕总成交42.006万吨（现货成交4.656万吨，远期基差成交37.35万吨。 逻辑：【蛋白粕】供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。美豆大量上市，近期中国或增加采购美豆100万吨，提振市场信心。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。 【油脂】国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。 操作建议：【蛋白粕】短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。 【油脂】多单持有。 风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 白糖 观点：短期无驱动，维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡。成交量有所下降，持仓量增加0.4万手，主力合约全天下跌0.20%。 （2）广西已开榨糖厂71家。据悉，截至目前不完全统计，广西已有71家糖厂开榨，同比增加21家，糖厂日榨产能为53.96万吨，同比增加14.4万吨。未来一周左右时间广西还将有10余家糖厂开榨。 （3）俄罗斯19/20已产糖逾600万吨 ，最终产量或达780万吨。俄罗斯糖厂协会数据显示，截止12月11日，俄罗斯本榨季累计收割甜菜4450万吨，田间预计还有430万吨未收，糖厂累计压榨甜菜3900万吨，剩余900万吨。糖厂累计产糖600万吨，目前有62家糖厂生产，12家已经收震荡偏空 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/14 榨。本榨季最终产量或在770-780万吨。 逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。 操作建议：05空单持有。 风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化 棉花 观点：等待中美谈判结果， 郑棉震荡运行 信息分析： （1）棉花现货价格弱势减缓。12月12日，中国棉花价格指数13100（+7）元/吨；棉纱价格指数20750（-20）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报净流入。12月12日，郑棉注册仓单21987（+124），有效预报5880（+209）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价39900（0）卢比/candy，折71.89美分/磅。 逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确。需求端，中美关系依然不确定，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格止跌。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。 操作建议：震荡思路 风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡 玉米及其淀粉 观点：短期无明显驱动，期价预计区间波动 信息分析： （1）主力合约增仓上量，收阳线。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1903元，收盘价1904元，成交量持仓量均降。。 （2）12月12日，国内地区玉米价格大多稳，个别小幅调整。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1884-2010元/吨一线，较昨日持平，辽宁锦州港口19年新粮水分14.5%，容重720以上价格在1820-1830元/吨,平仓价格在1870-1880元/吨，较昨日持平，水分15%水以内，容重690-700收购价格在1800-1810元/吨，平仓价格在1850-1860元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口19年新粮容重690-700收购价格在1790-1800元/吨，较昨日下跌5元/吨，720容重价格在1810元/吨，较昨日下跌10元/吨，广东蛇口港口二等玉米1990-2000元/吨，个别成交1970-1980元/吨，较昨日持平。 逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。 操作建议：暂时观望 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-172.0052.0023.21%--9-5月-176.00-24.00-15.79%--9-1月-4.00-76.00-105.56%--1-5月-14.00-28.00-200.00%--9-5月-66.00-6.00-10.00%--9-1月-52.0022.0029.73%--1-5月182.007.004.00%--9-5月-77.00-20.00-35.09%--9-1月-259.00-27.00-11.64%--1-5月83.004.005.06%--9-5月52.00-2.00-3.70%--9-1月-31.00-6.00-24.00%--1-5月-52.0013.0020.00%--9-5月5.00-6.00-54.55%--9-1月57.00-19.00-25.00%--2.270.000.15%0.2613.05%3.40-0.06-1.62%0.4615.52%#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -400-300-200-1000100200300400201 9-05-20201 9-05-27201 9-06-03201 9-06-10201 9-06-17201 9-06-24201 9-07-01201 9-07-