农产品策略日报：春节期间外盘农产品价格走势分化，近期关注粕强油弱格局延续性

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-02-22 春节期间外盘农产品价格走势分化， 近期关注 粕强油弱格局延续性 重点关注 菜粕 观点：春节期间美豆走强，关注菜粕期价上方阻力 逻辑：上游：目前沿海菜籽菜粕库存较高，近期国内菜粕供给有保证。下游，节后下游厂家或将集中补库，短期内沿海菜粕需求或有增加，但距水产养殖旺季仍有时日，菜粕总体需求仍将疲弱。替代方面，阿根廷干燥天气或将持续，但美豆出口依然疲弱，国内两粕受美豆影响较大。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行，但上方2400一线附近的阻力或较大。 操作建议：观望 风险因素：南美天气条件好于预期，利空菜粕期价。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月22日 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：马棕出口增速放缓 料节后油脂价格弱势调整 信息分析： （1）春节前一交易日棕榈油价格回落调整，截至收盘，1805主力合约开盘5154，最 高5184，最 低5110，跌36，日 增 仓1694，持 仓 量467014。春节期间，马盘弱势调整，跌幅-0.76%。 （2）南方棕榈油企业协会SPPOMA公布数据显示，2月1-20日期间产出下滑22.6%。 （3）SGS：2月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比增长9.5%。2018年2月20日消息：船运调查机构SGS发布的数据显示，2018年2月1-20日马来西亚棕榈油出口量为815,183吨，1月同期出口为744706吨。 逻辑：国际市场，2月马棕产量料大幅下滑，支撑棕榈油价格，但出口增速放缓，限制价格涨幅。 国内市场，上游供应，节后油厂开机率逐步回升，油脂供大于求格局延续。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场清淡，油脂整体需求阶段性回落。综上，节后国内油脂需求阶段性回落，料期价弱势震荡。 操作建议：观望 风险因素：马来西亚、南美天气恶化，刺激油脂价格上涨。 震荡偏弱 豆类 观点：阿根廷天气干旱刺激美豆粕大涨，料连豆粕节后补涨 信息分析： （1）春节前一交易日连豆粕收2857，涨14或0.49%，量能双降。春节期间美豆涨幅1.6%，美豆粕涨幅高达4.6%，领涨大宗商品。 （2）阿根廷大豆产量堪忧。布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告显示，阿根廷长达三个多月的干燥天气，令该国大豆和玉米作物处于差至非常差的状况，且几乎看不到有大雨出现的希望，11月开始的干旱导致阿根廷2017-18年度大豆作物有56%受损，玉米受损比例在58%。尽管阿根廷不同地区出现了不同程度的降雨，但不足以缓解土壤缺墒的问题。交易所将阿根廷2017-18年度大豆和玉米产量预估分别维持在5,000万吨和3,900万吨不变。 （3）巴西大豆产量或高于去年。研究机构Safras&Mercado周一称，巴西2017/18年度大豆产量料将达到1.156亿吨的纪录水平，较上年的前次纪录高位1.142亿吨多出1.2%。Safras的预测数据在巴西大型独立分析机构中排在第二高位，仅次于AgRural预估的1.162亿吨产量。 （4）美豆1月压榨量略低于预期，但仍为历史同期最高。美国全国油籽加工商协会(NOPA)周四发布的月度大豆压榨报告显示，旗下会员企业1月大豆压榨总量为1.63111亿蒲式耳。美国1月大豆压榨下滑至逊于市场预期，但仍为历史同期最高，且为所有月份中纪录第八高位。 逻辑：短期内，南美天气恶化，阿根廷大豆产量或降至5000万吨，甚至更低，引发市场担忧；国内本周春节油厂开机率仍不高，预计连豆粕补涨。中期预计天气、需求接连利好。南美大豆产量仍未落地。2、3月天气至关重要；国内养殖业需求4、5月份预增，利好豆粕。 操作建议：无。 风险因素：天气担忧消除，利空美豆。 期货：偏强 期权：波动率预增 菜籽类 观点：春节期间美豆走强，关注菜粕期价上方阻力 信息分析： （1）节前菜粕期价呈现上涨趋势。2月14日郑州菜粕RM1805合约收盘于2380点，涨跌0.38%，持仓增减--27696手，成交量增减-13万手。 （2）俄罗斯油菜籽种植面积预期增加。据俄罗斯农业部称，2018年俄罗斯油菜籽种植面积将比上年增加20%至120万公顷。 （3）阿根廷干旱天气或将持续。据气象服务机构Meteorlogix称阿根廷大豆主产区未来7日以干燥天气为主。虽然本周末布宜诺斯艾利斯南部小偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月22日 3/15 部分地区迎来有利降水，但主产区仍缺乏降水。 逻辑：上游：目前沿海菜籽菜粕库存较高，近期国内菜粕供给有保证。下游，节后下游厂家或将集中补库，短期内沿海菜粕需求或有增加，但距水产养殖旺季仍有时日，菜粕总体需求仍将疲弱。替代方面，阿根廷干燥天气或将持续，但美豆出口依然疲弱，国内两粕受美豆影响较大。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行，但上方2400一线附近的阻力或较大。 操作建议：观望 风险因素：南美天气条件好于预期，利空菜粕期价。 白糖 观点：春节期间外盘原糖有所下跌，郑糖中期维持偏弱震荡态势 信息分析： （1）春节前一交易日，郑糖小幅回落，成交量大幅下降，持仓量下降0.9万手，主力合约全天下跌0.50%。春 节 期 间 ，外 盘 原 糖 较 节前下跌1.04%。 （2）据印度糖厂协会(ISMA)最新数据显示，2017/18榨季截至2月15日期间，印度累计产糖2031.4万吨，较上年同期大增38.4%。 （3）泰国2017/18榨季截至2月15日累计压榨甘蔗7018.2万吨，同比增加22.9%。截至2月15日泰国累计产糖748.9万吨 ，同比增加约26.76%，本榨季截至目前的平均甘蔗出糖率从去年同期的10.34%上升至10.67%。 逻辑：春节期间，外盘原糖继续维持弱势，无重大基本面因素变化。国内方面，节前根据广西糖网的调查，广西北部甘蔗产区不同程度发生霜冻，但具体影响程度仍需观察。短期内预计食糖现货压力较大，广西现货价格维持在5900一线；短期内，预计无其他重大基本面驱动，南方继续发生霜冻的预期解除，短期关注食糖生产情况。外盘方面，印度、泰国压榨进度较快，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期偏弱运行。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 长期偏弱 棉花 观点：春节期间美棉止跌反弹 郑棉或短期受拉动 信息分析： （1）春节期间，国内购销基本停滞。2月14日，CF1805合约收盘14900元/吨，涨跌幅0.24%或35。中国棉花价格指数3128B为15689（+1）元/吨。2月20日，CotlookA指数为86.85，较春节前跌0.5美分/磅。 （2）美棉周度出口数据良好。截至2月8日一周，美国净签约销售本年度陆地棉8.27万吨，环比降9%，较近四周均值增39%。 （3）印度新花报价稳中偏弱。2月19日，印度S-6价格继续走低，报39600卢比/坎地，较春节前跌400卢比/坎地。 逻辑：国内方面，春节期间购销基本停滞。国际方面，美棉基金净多持仓继续走低，美棉阶段性止跌反弹；印度国内棉价稳中偏弱。综合分析，美棉短期走强，郑棉短期或受拉动。 操作建议：观望 风险因素：宏观风险：若美元走强，利空棉花价格 震荡 玉米及其淀粉 观点：近期政策粮拍卖再启，关注玉米期价下方支撑 信息分析： （1）节前最后交易日玉米主力合约C1805收盘于1812，涨 幅0.67%，成交量减少、持仓量增加。 （2）美国玉米出口检验量符合预期。美国农业部（USDA）周二公布的数据显示，截至2018年2月15日当周，美国玉米出口检验量为9380990吨，市场此前预估值为80-100万吨之间，去年同期为1181973吨。迄今为止（自9月1日开始），美国玉米出口检验量累计为16644605吨，上年度同期为24449896吨。 （3）政策粮拍卖重启。北京国家粮食交易中心下发通知将于3月1日举办“北京市储备粮油第二次竞价交易会”，其中竞价销售玉米2.06万吨。 逻辑：玉米方面，春节期间玉米购销停止，节前基层售粮同比偏快，目前基层余粮总体偏少。需求端，节后下游企业有补库需求，但尚未到饲料需震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月22日 4/15 求和深加工需求高峰，玉米总体需求仍有所疲弱。政策方面，中央一号文件、《2018粮食流通工作要点》通知均指出今年玉米仍以去库存为主，政策导向明确，考虑临储库存量较大，节后政策粮投放有可能提前启动。综上，预计玉米期价或震荡偏弱运行。 淀粉方面，节后开机率逐步恢复，供应增加。需求端，节后进入消费淡季，下游需求难有明显改善，需求乏力。目前加工利润收缩，企业挺价意愿较强。受原料成本支撑，预计近期淀粉或随玉米震荡偏弱运行。 操作建议：观望 风险因素：政府收购政策、深加工企业补贴政策对市场有巨大影响。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2018年2月22日 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月32.00-40.00-55.56%--9-5月30.00-20.00-40.00%--9-1月-2.0020.0090.91%--1-5月278.00-4.00-1.42%--9-5月142.00-6.00-4.05%--9-1月-136.00-2.00-1.49%--1-5月374.00-4.00-1.06%--9-5月254.00-4.00-1.55%--9-1月-120.000.000.00%--1-5月-36.00-4.00-12.50%--9-5月-26.001.003.70%--9-1月10.005.00100.00%--1-