“紫光云”全面发力云计算，5G核心网SDN有望弯道超车

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2018年04月01日紫光股份（000938.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告PC及服务器硬件投资评级买入-A首次评级6个月目标价：83.78元股价（2018-03-30）72.85元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）75,931.79流通市值（百万元）15,012.37总股本（百万股）1,042.30流通股本（百万股）206.0712个月价格区间49.53/76.10元Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益18.13.5734.98绝对收益20.411.1428.27夏庐生分析师SAC执业证书编号：S1450517020003xials@essence.com.cn021-35082732彭虎分析师SAC执业证书编号：S1450517120001penghu@essence.com.cn胡又文分析师SAC执业证书编号：S1450511050001huyw@essence.com.cn021-35082010杨臻报告联系人yangzhen@essence.com.cnTable_Report相关报告 2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。“紫光云”全面发力云计算，5G核心网SDN有望弯道超车■发布“紫光云”进军公有云市场，“云服务”战略深入推进：云计算进入2.0时代，市场格局面临重塑，公司深入推进“云服务”战略，近日发布“紫光云”进军公有云市场，凭借新华三在云基础设施领域的领先优势，提供一流的全栈式公共云服务，加速推进包括工业互联网在内的“百城百业”云平台，建设覆盖全国的云基础设施网络，与新华三在私有云市场领先优势形成协同效应。■新华三企业级网络产品中国领先，稳健成长，全球份额提升空间大。新华三作为国内企业网络设备龙头企业，在以太网交换机、路由器、服务器、存储、无线WLAN、网络安全等细分领域都保持领先份额，受益于国家推动工业互联网平台建设和加速企业上云，业绩将继续保持稳健增长；同时，对标全球企业网络龙头思科，新华三未来在海外市场份额提升空间巨大。■5G时代CT云化实现ICT大融合，公司有望借SDN/NFV领域弯道超车，打开增长新空间。5G时代，核心网SDN化成为趋势，从而带动CT行业云化实现ICT大融合，新华三作为具有CT基因的IT企业网络龙头公司，有望紧抓SDN网络变革历史机遇，撬动全球运营商这一巨大市场，打开成长新空间。■投资建议：我们预计公司2018年~2019年的营业收入分别为537.1亿元（+15.1%）、610.5亿元（+13.7%），归属于上市公司股东的净利润分别为19.3亿元（+20.2%）、23.5亿元（+22.1%），对应EPS分别为1.85元、2.26元，对应PE分别为39倍、32倍。参考可比公司2018年平均动态PE57倍，结合公司未来在云计算、5Ｇ双轮驱动下的发展预期，我们给予公司2018年动态PE45倍的合理估值，6个月目标价为83.78元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。■风险提示：公有云市场竞争剧烈，业务开展不达预期；运营商SDN/NFV实际支出不达预期。(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入13,349.927,709.746,664.753,705.361,045.9净利润152.2814.81,602.21,925.32,351.7每股收益(元)0.150.781.541.852.26 3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。每股净资产(元)2.2922.8424.5526.2328.16盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)499.093.247.439.432.3市净率(倍)31.83.23.02.82.6净利润率1.1%2.9%3.4%3.6%3.9%净资产收益率6.4%3.4%6.3%7.0%8.0%股息收益率0.0%0.1%0.0%0.2%0.2%ROIC73.9%548.2%10.4%11.5%13.8%数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心预测 4公司深度分析/紫光股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.紫光股份：聚焦IT“云服务”战略，打造“云-网-端”产业链....................................................71.1.坐拥“清华系”强大根基，打造一条完整而强大的“云-网-端”产业链..........................71.2.新华三并表，公司业绩弹性增强.............................................................................................92.旗下新华三ICT基础网络设施巨头增长稳健，紫光“网端”和“云端”补齐........................112.1.华三——国内企业网络设备市场龙头...................................................................................112.2.新华三企业级网络产品中国领先，全球份额提升空间大..................................................132.2.1.云基础设施建设如火如荼，以太网交换机全球范围内表现强劲............................142.2.2.路由器增长稳定，国内两强相争.................................................................................152.2.3.无线WLAN市场全球稳健增长，中国后劲足...........................................................152.2.4.网络安全市场方兴未艾，中国安全市场未来空间巨大............................................162.3.服务涵盖国内外重量级客户，产品获得国际认可...............................................................173.紫光发力“公有云”+新华三“私有云”双剑合璧，服务百行百业..........................................183.1.云计算支出在全球IT支出中的比例不断提升.....................................................................183.1.1.全球IT支出稳步增长，通信服务和IT服务是主要组成部分.................................183.1.2.企业加码云计算投入：全球公有云市场年均复合增速为23.5%............................203.2.云计算的社会渗透率仍然不高，未来普及空间巨大...........................................................203.2.1.全球企业云计算采用率仍然不高，未来渗透空间很大............................................203.2.2.云计算基建投入将驱动IT基础架构产品需求增长...................................................213.3.紫光垂直整合“云-网-端”全产业链，践行“云服务”战略，剑指泛IT龙头...................223.3.1.紫光围绕“云服务”战略，通过外延并购和自我创新构建能力............................223.4.新华三云计算基础设施领域全球领先，发布“紫光云”进军公有云市场.........................233.4.1.新华三在云计算基础设施领域保持全球TOP2.........................................................233.4.2.紫光发布“紫光云”战略进军公有云市场，有望在IAAA+PAAS全面突破........254.5G时代CT云化实现ICT大融合，紫光有望SDN/NFV领域弯道超车，打开增长新空间...254.1.IT和CT的本质是“计算+存储”...............................................................................................254.2.以往CT行业封闭、专有、协议私有化，造成CT和IT的割裂......................................264.3.SDN：实现CT网络IT化，提高网络灵活性与降低运营成本..........................................274.3.1.网络和业务的割裂，SDN技术应运而生...................................................................274.3.2.全国首款SDN技术控制器：新华三VCF控制器产品............................................294.4.NFV：通用硬件替代CT专用硬件，大幅降低成本............................................................294.4.1.NFV产生的背景：CT专用硬件成本高，阻碍了新业务的发展..............................294.4.2.NFV的定义：网络功能虚拟化....................................................................................304.4.3.NFV的价值：通用、低成本，与SDN互补性强......................................................304.5.SDN和NVF是对整个CT行业的巨大颠覆，推动运营商网络现代化............................314.6.5G承载网重构，SDN/NFV驱动CT行业大变革...............................................................314.7.SDN和NVF是未来趋势，市场空间巨大............................................................................334.8.新华三IT网络设备市场地位稳固.........................................................................................334.9.新华三是具有CT基因的IT公司，SDN/NFV具有先发优势...........................................354.10.新华三“新网络”战略，国内SDN/NFV业务称雄.........................................................355.盈利预测和投资建议..................