棉柔巾及奈丝公主共振，线上发力弯道超车

评级及分析师信息 我们分析，公司前期股价下跌主要受到315事件对棉柔巾和卫生巾的扰动影响，但我们认为公司基于医用背书 、在棉花方面的产品优势、通过线上发力实现弯道超车的趋 势不变，继续推荐：1）短期来看，抖音和KA渠道驱动下，两大单品棉柔巾/卫生巾25Q1实现了38.6%/73.5%高增，尽管棉柔巾Q2受到315事件影响、奈丝公主基数抬升，但我们预计全年仍有望增长25%/80%；而棉价下跌有望给公司贡献 额外的 利 润 弹 性 ；2）中 期来 看，国内 棉柔 巾/卫生巾市场在100/1000亿元左右，公司份额有望凭借产品和渠道优势持续提升、并带动净利率提升；3）长期来看，公司有望实现医疗+消费双轮驱动，收购GRI虽然对短期利润增厚不明显、但中长期有望实现净利率改善，并有望实现贸易战背景下的 份额提升。维持盈利预测,预计2025-2027年公司收入分别为112.50/129.65/149.97亿 元 ，归 母净 利 润 分 别 为10.01/12.19/14.72亿元，EPS分别为1.72/2.09/2.53元。2025年7月4日收盘价40.2元对应25-27年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。 棉柔巾：短期扰动无碍长期市场渗透率提升+提份额1）行业：主要关注渗透率提升。根据华经产业研究院数据， 2022年中国棉柔巾市场需求量为600亿张，2015-2022年的CAGR为58.6%。根据欧睿数据，2024年全球棉柔巾市场行业零售规模约780亿张，同比增长27.9%，市场上棉柔巾单张价格在0.07-0.18元区间，按0.12元/张价格计算，2024年全球棉柔巾零售额在93.6亿元。2）公司棉柔巾在2017-2019年高增，20-23年放缓至个位数增长，2024年随着线上直播平台兴起重回高速增长（+31%），25Q1棉柔巾增长38.6%。 分析师：李佳妮邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： 卫生巾：受益于舆情事件，奈丝公主快速增长1）行业：行业规模由2015年的740亿元增长至2024年的 1050亿元，2015-2024年CAGR为4%，19-23年卫生巾零售单片均价CAGR为4%，价格驱动为主。2）公司卫生巾 收入2017-2024年CAGR为19.3%，公司快速应对卫生巾行业舆情事件，发力KA和抖音，25Q1公司卫生巾营收为3.1亿元，同比高增73.5%。 医用耗材：公司战略性收购GRI，提供新增量1）行业：国内医用耗材市场从2015年373亿元增至2024年 1852亿元，CAGR为19.5%。2）公司医疗耗材近年来业绩波动主要由于受到2020-2022年疫情影响，2024年已经消化疫情高基数影响，全年医疗板块实现收入39.1亿元，同比 提升1.1%。3）收购GRI，提供新增量。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；中美贸易摩擦影响；宏观经济波动；存货减值风险；商誉减值风险。 正文目录 1.棉柔巾：市场需求量快速提升，公司市占率领先....................................................41.1.棉柔巾行业：行业增速快，CAGR58.6%..........................................................41.2.公司作为棉柔巾开拓者，龙头优势明显.........................................................52.卫生巾：受益于舆情事件及抖音驱动，奈丝公主高增长..............................................72.1.卫生巾行业：2015-2024 CAGR 4%，主要为零售单价提升驱动.......................................72.2.公司卫生巾板块：25Q1实现高增，成为公司又一增长曲线..........................................93.医用耗材：公司战略性收购GRI，提供新增量.....................................................103.1.市场规模超千亿，增长较快..................................................................103.2.公司医疗板块：收购GRI提供新增量..........................................................124.棉价下跌有望贡献额外利润弹性................................................................135.盈利预测和投资建议..........................................................................155.1.盈利预测.................................................................................155.2.投资建议.................................................................................186.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1中国棉柔巾需求量.................................................................................................................................................................................4图2天猫平台各品牌棉柔巾市占率..........................................................................................................................................................4图3公司干湿棉柔巾历年收入及增速......................................................................................................................................................6图4公司棉柔巾销售量及单价....................................................................................................................................................................6图5中国卫生巾行业规模及增速...............................................................................................................................................................7图6中国卫生巾渠道销售结构..................................................................................................................................................................7图7中国卫生巾行业零售均价....................................................................................................................................................................8图8公司卫生巾营业收入及增速...........................................................................................................................................................10图9公司卫生巾销售量及销售单价.......................................................................................................................................................10图10公司在售50款卫生巾全部检测100%合格................................................................................................................................10图11奈丝公主卫生巾产品材料及科技展示.......................................................................................................................................10图12中国医用耗材市场规模及增速.....................................................................................................................................................11图13中国低值医用耗材市场规模及增速.............................................................................................................................................11图14中国低值医用耗材市场结构..........................................................................................................................................................12图15中国低值医用耗材市场规模及增速.............................................................................................................................................12图16公司医疗耗材板块收入及增速.........................