种业+服务打造产业闭环，借力先正达有望弯道超车

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Table_First|Table_Summary 荃银高科（300087）\农林牧渔 种业+服务打造产业闭环，借力先正达有望弯道超车 投资要点：  旺盛饲用需求驱动+转基因商业化，玉米种子景气区间开启。 1）玉米饲用需求激增，玉米库存见底、新一轮种植结构调整周期开启。预计市场均衡的玉米量大幅增长、种子需求旺盛。2020年玉米种子库存量已下滑5.5亿公斤，优质玉米种子品种将迎来量价齐升。2）转基因商业化进入快车道，转基因种子单价约为常规种子2倍，研发周期长、资金投入大，龙头企业将享行业扩容+市占率提升双重红利。  水稻供需结构改善，高品质米市场蕴含潜力。 稻谷、糙米对饲用玉米替代需求显现，供需结构改善，预计后市价格温和上涨；我国的有机大米产量8年CAGR为21%，单价约为普通大米的接近3倍，高品质米市场蕴含潜力，未来食用消费有望向高品质米转移。稻谷总体市场空间变化不大，拥有优质品种的行业龙头有望实现市占率提升。  做强核心种业+开拓订单农业，打造产业链闭环。 公司是“种业为核心，农业服务为延伸”的现代种业企业，坚持科技创新，研发实力领先；品牌优势突出、重视市场推广，借助中化MAP构建产业链闭环；公司发起员工持股计划，有望激发企业经营活力；2020年中化现代农业成为控股股东，有望依靠先正达先进技术、管理经验降本增效。  盈利预测及评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别21.04/26.55/32.90亿元，归母净利润分别1.94/2.52/3.07亿元，EPS为0.43/0.56/0.68元，对应PE为79x/62x/50x。参考可比公司的平均估值，并考虑公司有望借助先正达先进技术、管理经验实现弯道超车，给予21年95x的PE，目标价40.85元，维持“买入”评级。  风险提示 猪价持续下跌风险；订单农业拓展风险；集团公司管理风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,153.66 1,601.71 2,104.32 2,655.44 3,289.71 增长率（%） 26.73% 38.84% 31.38% 26.19% 23.89% EBITDA（百万元） 135.32 211.04 252.78 300.62 367.05 净利润（百万元） 94.58 133.45 193.56 252.07 307.12 增长率（%） 38.43% 41.10% 45.04% 29.65% 21.74% EPS（元/股） 0.21 0.29 0.43 0.56 0.68 市盈率（P/E） 162.57 115.22 79.44 62.48 50.06 市净率（P/B） 31.93 22.77 18.60 15.09 12.22 EV/EBITDA 108.30 71.54 58.24 48.65 39.30 数据来源：公司公告，国联证券研究所预测 注：股价为2021年8月30日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年08月31日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 33.86元 目标价格： 40.85元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 454/399 流通A股市值（百万元） 13,024 每股净资产（元） 1.50 资产负债率（%） 64.95 一年内最高/最低（元） 41.28/16.77 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 孙凌波 联系人 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《荃银高科（300087）\农林牧渔行业》 《营收稳健增长，有望借力先正达弯道超车》 2021.08.25 2021.08.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%13%46%79%2020-092020-122021-042021-08荃银高科沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 投资聚焦 .......................................................... 5 2. “种业为核心，农业服务为延伸”的现代种业企业 ........................ 6 2.1. 现代高科技种业企业，中化现代农业为控股股东 ....................................... 6 2.2. 做强核心种业+开拓订单农业，打造产业链闭环 ........................................ 7 2.3. 深耕国内、开拓国外，立志进入世界种业前十强 ....................................... 9 2.4. 营业收入逆势增长，期间费用明显改善 ................................................... 10 3. 玉米种子：周期拐点向上，转基因有望驱动长期成长.................... 12 3.1. 需求拐点已现、库存压制解除，玉米种子景气周期启动 .......................... 12 3.2. 市场空间三年500亿，转基因驱动扩容+集中度提升 .............................. 15 3.3. 青贮玉米是重要的饲料原料，政策驱动下市场前景广阔 .......................... 17 4. 水稻种子：供需结构改善，高品质米市场蕴含潜力 ..................... 19 4.1. 水稻种子需求改善、库存充足，预计价格温和上涨 ................................. 19 4.2. 从“吃饱”向“健康”转型，高品质米市场蕴含潜力 ....................................... 21 4.3. 市场空间较为稳定，公司市占率行业第二 ................................................ 23 5. 研发、销售、管理能力领先，订单农业打造产业链闭环 .................. 25 5.1. 研发实力行业领先，有望借力先正达弯道超车 ........................................ 25 5.2. “荃银”系列品牌影响力突出，销售推广效果显著 ...................................... 28 5.3. 大力发展订单农业业务，着力打造产业链闭环 ........................................ 30 5.4. 先正达农业管理世界领先，员工持股激发经营活力 ................................. 31 6. 盈利预测与投资建议 ............................................... 33 7. 风险提示 ......................................................... 35 7.1. 猪价持续下跌风险 .................................................................................... 35 7.2. 订单农业业务拓展风险 ............................................................................. 35 7.3. 集团公司管理风险 .................................................................................... 35 图表目录 图表1：公司发展历程 ...................................................................................................... 6 图表2：公司控股股东为中化现代农业（截至2021Q1） ................................................. 7 图表3：公司主要农作物种子 ........................................................................................... 7 图表4：公司酿酒专用粮品类 ........................................................................................... 7 图表5：公司种业经营模式 .............................................................................................. 8 图表6：种业部分产品介绍 .............................................................................................. 8 图表7：订单农业业务流程 .............................................................................................. 9 图表8：荃银高科企业文化 .............................................................................................. 9 图表9：公司业务发展计划 ............................................................................................ 10 图表10：公司营业收入及同比增速（亿元；%） ........................................................... 10 图表11：公司归母净利润及同比增速（亿元；%） ........................................................ 10 图表12：分业务收入（亿元） ....................................................................................... 11 图表13：分业务占比（%） ....................................................................................