增速略微放缓，期待公司的长期发展

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 300255 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 916 1,118 1,329 1,443 1,628 同比增长 12.9% 22.1% 18.8% 8.5% 12.8% 营业利润（百万元） 174 199 248 284 331 同比增长 18.2% 14.1% 24.8% 14.5% 16.5% 归属母公司净利润（百万元） 156 175 218 247 283 同比增长 16.9% 12.3% 24.0% 13.3% 14.8% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.23 0.26 0.30 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.6% 73.0% 净利率 17.1% 15.7% 16.4% 17.1% 17.4% 净资产收益率 10.8% 9.4% 9.3% 9.6% 10.0% 市盈率（倍） 40.6 36.1 29.1 25.7 22.4 市净率（倍） 4.2 2.8 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 增速略微放缓，期待公司的长期发展 核心观点 一季度业绩增速放缓。公司公布一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润4,299.40-4,729.34万元，同比增长0%-10%，较去年一季度增速有所放缓，我们推测公司业绩放缓可能受两方面影响：1、公司西地那非上市在即，销售费用有所增加；2、汇兑损益对公司也造成一定影响。 西地那非有望为公司今年业绩带来重要增量。西地那非是公司的潜在重磅品种，市场空间很大，根据PDB样本医院的数据，目前国内西地那非竞争格局保持良好水平，国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，从份额上看，原研的市场份额最大，约占97.9%，进口替代空间巨大。目前，公司西地那非已经上市，且公司已经已与九州通签署了《代理合作协议》，我们预计公司西地那非有望快速放量，为公司18年贡献重要业绩增量。 肝素业务有望继续保持稳定增长，看好公司长期发展。肝素原料药方面，近年来随着全球肝素原料药行业的回暖，公司有望长期受益，从目前价格来看，目前肝素原料药出口的平均单价为4500美元/kg，处于历史中游，仍具备提价的空间。制剂方面，公司肝素水针制剂销量稳定增长，有望为公司贡献稳定长期业绩。研发方面，公司与中国国家卫计委的科技发展中心签订了《国家科技重大专项课题任务合同书》，课题名称为“长效GLP-1药物艾本那肽的临床研究”，GLP-1作为目前国内最主流的降糖药物，目前国内同类品种仅有诺和诺特的利拉鲁肽上市，国内多数企业还正在进行临床试验阶段，预计未来竞争格局良好，看好公司长期的发展 财务预测与投资建议 我们预计公司一季度销售费用增加可能会在一定程上拖累公司业绩，使增速放缓，基于此我们对公司盈利预测进行略微调整，预计2017-2019年公司EPS为0.23/0.26/0.30（原预测为0.24/0.30/0.33元），根据可比公司，给予公司2018年29倍估值，对应目标价为7.54元，维持买入评级。 风险提示 公司肝素业务销售不达预期；西地那非销售不达预期  投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月04日） 6.79元 目标价格 7.54元 52周最高价/最低价 11.12/5.60元 总股本/流通A股（万股） 93,497/60,990 A股市值（百万元） 6,348 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年04月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.9 4.8 4.1 -9.5 相对表现（%） 5.6 8.8 10.8 -21.0 沪深300（%）% 0.3 -4.0 -6.6 11.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 17年业绩基本符合预期，期待明年表现 2018-01-14 获得国家科技重大专项项目，看好公司的长期发展 2017-12-05 三季度单季表现良好，期待全年表现 2017-10-29 -49%-25%0%25%49%74%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03常山药业沪深300常山药业 300255.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 增速略微放缓，期待公司的长期发展 2 图1：可比公司估值 数据来源：wind 东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2018/4/42016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E千红制药0025506.120.180.140.210.2834.8942.5928.6022.01健友股份60370726.010.470.570.871.1555.6745.5829.9422.58尔康制药3002677.350.500.300.771.0114.7724.339.567.29东诚药业00267512.350.190.240.410.5966.3650.5129.9420.93通策医疗60076341.080.420.680.891.1696.7360.8246.1635.41仙琚制药0023329.480.160.230.360.4659.4042.1326.3620.84最大值96.7360.8246.1635.41最小值14.7724.339.567.29平均数54.6444.3328.4321.51调整后平均54.0845.2028.7121.59每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 增速略微放缓，期待公司的长期发展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 164 787 853 775 825 营业收入 916 1,118 1,329 1,443 1,628 应收账款 151 170 225 233 262 营业成本 304 395 377 395 440 预付账款 219 150 178 193 218 营业税金及附加 5 13 10 12 15 存货 885 993 947 994 1,106 营业费用 299 368 489 531 602 其他 15 6 2 3 4 管理费用 104 116 179 195 212 流动资产合计 1,435 2,105 2,205 2,199 2,415 财务费用 29 28 26 26 29 长期股权投资 0 5 0 0 0 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 391 580 828 1,063 1,287 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 175 82 105 114 121 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 102 155 138 121 104 其他 0 0 0 0 0 其他 226 204 34 34 34 营业利润 174 199 248 284 331 非流动资产合计 893 1,027 1,104 1,331 1,546 营业外收入 12 6 7 12 10 资产总计 2,328 3,132 3,309 3,530 3,961 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 570 541 541 541 619 利润总额 186 204 255 296 340 应付账款 44 14 55 14 64 所得税 29 26 36 47 54 其他 104 182 169 182 198 净利润 157 178 219 249 286 流动负债合计 718 736 764 737 881 少数股东损益 0 3 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 156 175 218 247 283 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.19 0.23 0.26 0.30 其他 39 106 36 36 36 非流动负债合计 39 106 36 36 36 主要财务比率 负债合计 757 843 801 773 917 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 58 61 62 64 67 成长能力 股本 471 935 935 935 935 营业收入 12.9% 22.1% 18.8% 8.5% 12.8% 资本公积 446 567 567 567 567 营业利润 18.2% 14.1% 24.8% 14.5% 16.5% 留存收益 596 747 964 1,211 1,494 归属于母公司净利润 16.9% 12.3% 24.0% 13.3% 14.8% 其他 0 (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 1,571 2,289 2,509 2,757 3,044 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.6% 73.0% 负债和股东权益 2,328 3,132 3,309 3,530 3,961 净利率 17.1% 15.7% 16.4% 17.1% 17.4% ROE 10.8% 9.4% 9.3% 9.6% 10.0% 现金流量表 ROIC 8.4% 8.0% 8.0% 8.2% 8.7% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 157 178 219 249 286 资产负债率 32.5% 26.9% 24.2% 21.9% 23.2% 折旧摊销 31 (93) 18 35 52 净负债率 25.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 28 26 26 29 流动比率 2.00 2.86 2.88 2.99 2.74 投资损失 0 (1) 0 0 0 速动比率 0.77 1.51 1.65 1.64 1.49 营运资金变动 (227)