2022年三季报点评：需求疲弱背景下Q3收入增速有所放缓，期待辅料龙头长期优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 需求疲弱背景下Q3收入增速有所放缓，期待辅料龙头长期优势凸显 ——伟星股份（002003.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 2022Q3收入、归母净利润同比增11%、28%，收入增速有所放缓 公司2022年前三季度实现营业收入28.18亿元、同比增长18.88%，归母净利润5.20亿元、同比增长30.31%，扣非净利润5.03亿元、同比增长29.55%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度营业收入分别同比增长33.58%、17.42%、11.46%，归母净利润分别同比增长45.13%、28.65%、28.17%，收入端增速环比放缓主要系Q3受疫情影响国内外下游服装消费需求疲软，以及行业去库存现象较为普遍，公司需求相应受到影响所致；净利润增速高于收入主要为公司费用率下降贡献。 收入分地区来看，国际业务增速快于国内，主要系国际业务基数相对较低、且公司国际化战略亦在持续推进、着力扩张，国内销售受行业低迷和去库存影响、压力相对更大；分业务来看，拉链增速快于钮扣，主要系拉链应用场景更加广泛、市场空间更大。 毛利率保持平稳、费用率下降，存货周转略有放缓，经营净现金流增长 毛利率：2022年前三季度毛利率同比下降0.08PCT至40.46%。22Q1~22Q3毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT、-0.68PCT，基本保持平稳。 费用率：前三季度公司期间费用率同比下降1.81PCT至18.74%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.77%（同比-0.59PCT）、9.20%（同比+0.48PCT）、4.03%（同比-0.07PCT）、-1.26%（同比-1.62PCT），财务费用率同比下降主要系汇率影响，前三季度为汇兑净收益，而去年同期为汇兑净亏损。22Q3期间费用率同比下降3.66PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.73PCT、+0.92PCT、-0.47PCT、-3.37PCT。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加0.96%至5.55亿元、同比增加3.22%；存货周转天数为89天、同比增加5天。2）应收账款9月末较年初减少0.15%至4.27亿元、同比减少9.02%；应收账款周转天数为41天、同比减少2天。3）前三季度经营净现金流同比增加76.87%至5.67亿元，主要为销售收入增长以及收到的税费返还同比增加贡献。 短期需求疲弱背景下收入增速放缓，长期期待辅料龙头市场份额巩固提升 短期在需求疲弱背景下公司收入端增速有所放缓，但长期公司作为辅料龙头竞争优势不改，国内外产能扩张稳步有序推进，并坚持推进大客户战略、提高客户粘性、积极抢占市场份额。外部环境波动下中小企业有望加速出清，公司作为优质辅料制造商竞争力将得到加强，期待后续随着国内外需求好转，公司订单景气度迎来改善。我们维持公司22~24年盈利预测，22~24年EPS分别为0.54、0.64、0.75元，22、23年PE分别为18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,496 3,356 3,872 4,493 5,117 营业收入增长率 -8.65% 34.44% 15.38% 16.05% 13.87% 净利润（百万元） 396 449 558 661 774 净利润增长率 36.34% 13.22% 24.32% 18.43% 17.23% EPS（元） 0.38 0.43 0.54 0.64 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.74% 16.66% 19.56% 21.69% 23.70% P/E 26 23 18 16 13 P/B 3.1 2.9 3.6 3.4 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27 当前价：9.90元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.37 总市值(亿元)： 102.68 一年最低/最高(元)： 6.31/13.10 近3月换手率： 43.18% 股价相对走势 -27%3%34%65%95%10/2101/2204/2207/22伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.74 12.50 38.06 绝对 -16.24 -3.70 49.53 资料来源：Wind 相关研报 上半年疫情扰动下业绩好于预期，期待辅料龙头份额继续巩固提升 ——伟星股份（002003.SZ）2022年中报点评（2022-08-29） 扩产提效、稳步前行，辅料龙头意在全球——伟星股份（002003.SZ）投资价值分析报告（2022-07-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,496 3,356 3,872 4,493 5,117 营业成本 1,527 2,080 2,403 2,781 3,151 折旧和摊销 169 174 246 267 288 税金及附加 23 31 36 42 47 销售费用 262 262 300 342 389 管理费用 243 313 376 431 484 研发费用 103 139 162 188 217 财务费用 29 25 -42 -34 -34 投资收益 117 12 12 12 12 营业利润 462 528 659 771 892 利润总额 459 516 642 761 893 所得税 63 70 88 104 122 净利润 395 445 554 657 771 少数股东损益 -1 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 396 449 558 661 774 EPS(元) 0.38 0.43 0.54 0.64 0.75 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 610 634 819 963 1,089 净利润 396 449 558 661 774 折旧摊销 169 174 246 267 288 净营运资金增加 -335 109 14 119 146 其他 379 -97 1 -82 -119 投资活动产生现金流 124 -497 -355 -318 -358 净资本支出 -326 -445 -320 -330 -370 长期投资变化 37 60 0 0 0 其他资产变化 413 -112 -35 12 12 融资活动现金流 -419 -161 -447 -442 -510 股本变化 18 22 239 0 0 债务净变化 -146 132 -116 -40 -22 无息负债变化 20 363 211 220 201 净现金流 303 -39 17 203 221 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,403 4,039 4,289 4,660 5,057 货币资金 673 634 650 854 1,074 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 289 427 468 522 571 应收票据 35 0 0 0 1 其他应收款（合计） 0 0 33 38 43 存货 340 550 621 690 748 其他流动资产 192 153 120 97 79 流动资产合计 1,530 1,764 1,893 2,201 2,517 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 37 60 60 60 60 固定资产 1,200 1,229 1,273 1,306 1,348 在建工程 275 463 504 536 586 无形资产 317 309 297 296 285 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 45 215 262 262 262 非流动资产合计 1,873 2,275 2,396 2,459 2,541 总负债 812 1,306 1,401 1,581 1,759 短期借款 214 328 212 172 149 应付账款 237 351 408 478 548 应付票据 0 13 24 28 32 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 267 476 592 708 804 流动负债合计 718 1,168 1,237 1,385 1,533 长期借款 15 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 80 134 160 191 222 非流动负债合计 95 138 164 195 227 股东权益 2,591 2,733 2,888 3,079 3,298 股本 776 798 1,037 1,037 1,037 公积金 964 1,125 941 1,007 1,035 未分配利润 825 917 1,020 1,149 1,343 归属母公司权益 2,518 2,693 2,852 3,046 3,268 少数股东权益 73 40 37 33 30 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 38.84% 38.02% 37.94% 38.12% 38.42% EBITDA率 22.77% 22.14% 22.30% 22.28% 22.38% EBIT率 15.58% 16.69% 15.94% 16.35% 16.74% 税前净利润率 18.37% 15.37% 16.58% 16.94% 17.45% 归母净利润率 15.88% 13.37% 14.40% 14.70% 15.13% ROA 11.61% 11.03% 12.93% 14.10% 15.25% ROE（摊薄） 15.74% 16.66% 19.56% 21.69% 23.70% 经营性ROIC 13.22% 16.29% 17.29% 19.63% 21.57% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 23.87% 32.35% 32.66% 33.92% 34.79% 流动比率 2.13 1.51 1.53 1.59 1.64 速动比率 1.66 1.04 1.03 1.09 1.15 归母权益/有息债务 10.55 7.27 11.23 14.27 17.10 有形资产/有息债务 12.76 9.91 15.48 20.15 24.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 10.48% 7.80% 7.75% 7.60% 7.60% 管理费用率 9.72% 9.32% 9.70% 9.60% 9.45% 财务费用率 1.15% 0.75% -1.09% -0.75% -0.66% 研发费用率 4.14% 4.13% 4.18% 4.19% 4.25% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.40 0.50 0.45 0.53 0.62 每股经营现金流 0.7