三季报点评：Q3增速有所放缓，仍看好公司成长价值

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 Q3增速有所放缓，仍看好公司成长价值 ——易尚展示（002751）三季报点评 2018年11月05日 强烈推荐/维持 易尚展示 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件：公司发布2018年三季报，2018Q1-Q3实现营收5.93亿元，同比增长22.85%，归母净利润0.57亿元，同比增长85.92%； Q3单季度实现营收2.58亿元，同比增长26.67%，归母净利润0.35亿元，同比增长59.23%，Q3毛利率为35.86%，同比增长1ppct。 整体上看，2018年公司业绩将低于我们预期，主要原因是传统主业增长不及预期，创客教育政府订单不及预期，财务费用下降不及预期，我们下调公司2018-2020年盈利预测至0.95亿元、3.42亿元（业务利润2亿元、出售部分写字楼1.42亿元）、3.45亿元。2018年PE对应为34倍，利润增速约100%。预计2019年业务净利润为2亿元，利润增速约100%，PE对应为16倍（不考虑房子出售）。考虑到公司业绩高成长，2019年业绩低估值，维持“强烈推荐”评级。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 120.54 158.31 203.93 249.65 136.6 198.21 258.31 增长率（%） 11.15% 5.07% 23.68% 15.33% 13.33% 25.20% 26.67% 毛利率（%） 30.12% 32.71% 34.66% 24.71% 34.31% 31.27% 35.86% 期间费用率（%） 36.33% 27.08% 20.02% 29.69% 35.51% 25.55% 18.59% 营业利润率（%） -3.69% 3.53% 9.42% 4.21% 1.30% 6.85% 12.94% 净利润（百万元） -5.90 1.76 16.68 12.72 492.76 1638.72 3574 增长率（%） -08.17% -206.19% 1833.83% -313.54% 248.12% 140.09% 59.19% 每股盈利（季度，元） 0.01 0.05 0.16 0.12 0.03 0.11 0.23 资产负债率（%） 77.85% 78.30% 76.65% 78.99% 66.50% 67.55% 66.62% 净资产收益率（%） -1.37% 0.41% 3.37% 2.71% -0.04% 1.20% 3.13% 总资产收益率（%） -0.30% 0.09% 0.79% 0.57% -0.01% 0.39% 1.04% 东兴证券财报点评 易尚展示（002751）：Q3增速有所放缓，仍看好公司成长价值 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  1、Q3业绩增速有所下滑，下调2018年业绩预期 Q3季度业绩增速有所下滑，Q1净利润492.76万元，同比增长248.12%；Q2净利润3574万元，同比增长140.09%；Q3净利润3574万元，同比增长59.19%。Q3净利润增速下降，主要是因为公司业绩增长主要来源于新业务创客教育（经销商渠道）、3D博物馆业务的快速增长，新业务毛利率50%以上，高于传统业务带动公司业绩增速。Q1、Q2传统展示业务淡季，基数低，Q3传统展示业务旺季，利润基数高导致Q3净利润增速下滑。 根据公司预测2018年净利润为8000万-1亿元，低于我们预计净利润1.7亿元。公司业绩不及预期，主要原因今年传统展览展示主业受贸易战、经济下滑影响不及预期、新大客户订单延误，创客教育政府订单不及预期。费用方面，公司三个建筑工程今年相继竣工，折价摊销有所增长，公司前期出售写字楼的部分回流资金用于股权回购（我们之前预计用于还银行贷款），全年财务费用预计仍高达3000-4000万，高于我们之前预计的2000万财务费用，对利润产生一定影响。  2、国资驰援入股和拟并购增厚短板，看好公司价值洼地 公司10月16日发布公告，公司控股股东、实控人刘梦龙与某国有企业签署了战略投资意向书。该国有企业有意受让刘梦龙所持易尚展示部分股份，成为易尚展示重要战略股东。我们认为国资驰援入股，有望缓解公司股权质押杠杆风险，看好公司价值洼地 公司10月29日发布公告，公司拟以发行股份及支付现金方式收购广州建通测绘地理信息技术股份有限公司80%股权。建通测绘主要业务是室外地理三维建模，与公司协调效应较强，预计并购完成后将提升公司在三维建模领域的全方位布局，增强核心竞争力。建通测绘2017年年报显示营收2.09亿元，同比增长30.32%；归母净利润3529万元，同比增长15.25%，预计并购后有望增厚净利润。  3、中长期看好公司成长价值 公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显，创客教育和3D逐渐进入快速成长期。电商业务处于起步扩张阶段，预计明年增厚公司净利润。 结论： 我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业，公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。创客教育政府订单不及预期，下调业绩预期，预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.02亿元、13.71亿元和17.83亿元，净利润为0.95亿元、3.42亿元（业务利润2亿元、出售部分写字楼1.4亿元）、3.45亿元。；每股收益分别为0.62元、1.29元（剔除地产收益）和2.23元，对应PE分别为34倍、16倍和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 文化创意3D业务不及预期，传统展示业务不及预期 东兴证券财报点评 易尚展示（002751）：Q3增速有所放缓，仍看好公司成长价值 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 509 516 442 508 636 营业收入 640 732 902 1371 1783 货币资金 176 100 90 173 292 营业成本 456 512 613 907 1123 应收账款 228 281 229 193 172 营业税金及附加 4 3 5 8 11 其他应收款 8 8 9 14 19 营业费用 43 46 53 77 93 预付款项 21 31 37 46 57 管理费用 95 104 115 154 184 存货 69 74 66 67 78 财务费用 51 39 18 13 8 其他流动资产 3 3 3 3 3 资产减值损失 2.48 9.10 1.62 5.00 5.00 非流动资产合计 1284 1715 1677 1584 1531 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.27 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 61 70 386 746 708 营业利润 -11 31 96 206 360 无形资产 863 847 826 804 790 营业外收入 7.05 0.00 0.00 400.00 0.00 其他非流动资产 24 92 55 22 21 营业外支出 0.16 0.27 0.14 0.14 0.14 资产总计 1793 2231 2119 2093 2166 利润总额 -4 31 96 606 360 流动负债合计 758 901 1031 1002 1055 所得税 9 5 16 103 61 短期借款 300 288 300 0 0 净利润 -13 25 79 503 335 应付账款 132 204 204 282 299 少数股东损益 -28 -22 -16 160 -10 预收款项 11 26 36 51 70 归属母公司净利润 15 47 95 343 345 一年内到期的非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 56 103 153 279 420 非流动负债合计 597 861 544 274 89 EPS（元） 0.11 0.34 0.62 2.22 2.23 长期借款 503 769 480 112 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1355 1762 1575 1276 1144 成长能力 少数股东权益 -5 -27 -43 117 107 营业收入增长 19.23% 14.36% 23.15% 52.00% 30.05% 实收资本（或股本） 140 143 155 155 155 营业利润增长 -127.12% -386.16% 210.05% 115.27% 74.50% 资本公积 93 142 155 155 155 归属于母公司净利润增长 100.80% 259.66% 100.80% 259.66% 0.72% 未分配利润 177 213 196 206 289 获利能力 归属母公司股东权益合计 443 496 595 708 895 毛利率(%) 31.75% 30.10% 32.08% 33.84% 37.03% 负债和所有者权益 1793 2231 2128 2102 2146 净利率(%) -2.06% 3.45% 8.80% 36.69% 18.81% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.84% 2.13% 4.50% 16.39% 15.95% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.41% 9.58% 16.02% 48.42% 38.60% 经营活动现金流 115 61 224 608 446 偿债能力 净利润 -13 25 79 503 335 资产负债率(%) 76% 79% 74% 61% 53% 折旧摊销 16.52 33.03 39.58 59.46 52.49 流动比率 0.67 0.57 0.43 0.51 0.60 财务费用 51 39 18 13 8 速动比率 0.58 0.49 0.36 0.44 0.53 应收账款减少 0 0 52 36 21 营运能力 预收帐款增加 0 0 10 15 20 总资产周转率 0.39 0.36 0.41 0.65 0.84 投资活动现金流 -266 -418 -205 722 56 应收账款周转率 3 3 4 6 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.85 4.36 4.42 5.65 6.14 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.34 0.62 2.22 2.23 筹资活动现金流 120 287 34 -705 224 每股净现金流(最新摊薄) -0.23 -0.49 0.34 4.04 4.70 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.47 3.85 4.58 5.79 长期借款增加 0 0 255 -600 0 估值比率 普通股增加 0 2 12 0 0 P/E 189.09 61.18 33.72 9.38 9.31 资本公积增加 0 50