2022年三季报点评：22Q1-3营收增速略微放缓，压缩空气储能设备供应可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月26日 公司研究 22Q1-3营收增速略微放缓，压缩空气储能设备供应可期 ——陕鼓动力（601369.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：陕鼓动力2022三季报业绩出炉，表现平稳。（1）2022前三季度公司营收84.48亿元，同增4.83%；归母净利润8.13亿元，同增8.93%；归母扣非净利润7.2亿元，同增16.58%。（2）2022Q3公司实现营收25.68亿元，同降1.89%；归母净利润2.41亿元，同增2.89%；归母扣非净利润2.18亿元，同增10.75%。 受疫情影响，传统能量转换设备、气体业务下游需求减弱，项目施工进展放缓，交付受阻，公司营收增速放缓。2022Q1-3营收84.48亿元，同增4.83%，归母净利润8.13亿元，同增8.93%，毛利率23%，同增3.2pct，净利率10.33%，同增0.19 pct。单季度来看，公司22Q3 营收25.68亿元，同降1.89%，归母净利润2.41亿元，同增2.89%，毛利率23.75%，同增3.70pct，净利率10.12%，同增0.44pct。总体看，公司在收入增速平稳情况下，毛利水平有所提升，我们认为这与公司附加值较高的设备销售增加、内部降本增效有关。传统主业方面，公司积极开拓顺酐等煤化工市场，未来设备端收入结构将进一步改善。 气体项目市场拓展顺利，其收入增长熨平经济周期。尽管2022年前三季度受疫情影响，下游资本开支减少，气体需求疲软导致工业气体价格走低，但公司气体业务以管道气为主，受影响较小。公司改革销售模式，拓展稀有气体布局。2022 年上半年，公司累计签订29家直销客户，45个储罐业务，累计实现液体销售收入20,033万元，直销收入2,913万元。2022 年上半年，秦风气体供气量达80万Nm3 /h，液体产量达 33.37 万吨，首套粗氪氙液生产线在唐山秦风气体投用，并于今年3月份实现粗氪氙液产品销售。 新型电力系统催化长时储能需求，公司专长的压缩机价值量高、地位核心。压缩机作为压缩空气储能项目核心机组，具备价值量高，效率参数足以影响项目整体转换效率。据公司投资者调研纪要，公司透平设备可应用于压缩空气储能领域的压缩储能环节及膨胀释能环节。压缩空气储能成本媲美抽水蓄能，建设周期短，为长时储能优选储能技术方案之一，随着金坛一期60MW盐穴压缩空气储能在今年5月份的成功投产，未来压缩空气储能商业化将伴随电价改革等政策进一步发展，公司具备大型轴流圧缩机设备供应能力将受益。 盈利预测、估值与评级：传统设备主业增长稳定，气体产业投资力度加大，增速居行业前列，且为压缩空气储能压缩机优质供应商，后续有望拉动公司业绩较快增长，但鉴于2022年公司下游冶金等行业相对不景气，我们下调公司22-24年归母净利润预测为10/12/14亿元，下调幅度为10%/16%/18%，对应22-24年EPS分别为0.57/0.67/0.82元，对应PE为23x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,065 10,361 11,310 13,232 15,767 营业收入增长率 10.42% 28.47% 9.16% 16.99% 19.16% 净利润（百万元） 685 858 984 1,153 1,412 净利润增长率 13.55% 25.22% 14.75% 17.18% 22.42% EPS（元） 0.41 0.50 0.57 0.67 0.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.83% 11.43% 12.37% 13.53% 15.25% P/E 32 27 23 20 16 P/B 3.2 3.1 2.9 2.7 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-25 当前价：13.26元 作者 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 联系人：林映吟 linyingyin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.28 总市值(亿元)： 229.10 一年最低/最高(元)： 6.24/14.42 近3月换手率： 112.74% 股价相对走势 -42%-24%-6%12%30%10/2101/2204/2207/22陕鼓动力沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 36.74 21.94 34.80 绝对 31.29 7.37 11.67 资料来源：Wind 相关研报 22H1归母净利润增12%至5.7亿，气体运营表现出色——陕鼓动力（601369.SH）2022年半年报点评（2022-08-24） 2021年营收首破百亿，工业服务与气体运营表现出色——陕鼓动力（601369.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-28） 双碳节能减排先行者，奋起直追工业气体龙头——陕鼓动力（601369.SH）投资价值分析报告（2022-02-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 陕鼓动力（601369.SH） 表1：公司主要财务指标 2021 2020 同比 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 环比 营业收入/亿元 103.61 80.65 28.47% 84.48 80.59 4.83% 25.68 -13.62% 毛利率 18.88% 21.90% -3.03pct 23.00% 19.80% 3.20 pct 23.75% 2.42 pct 营业利润/亿元 11.81 9.36 26.09% 10.59 3.77 180.63% 3.10 -18.36% 利润总额/亿元 11.76 9.43 24.66% 10.72 3.78 183.87% 3.20 -17.57% 归母净利润/亿元 8.58 6.85 25.22% 8.13 7.47 8.93% 2.41 -18.11% 归母净利率 8.28% 8.49% -0.22 pct 9.63% 9.26% 0.36 pct 9.37% -0.52 pct EPS/元 0.50 0.41 24.39% 0.33 0.31 6.45% 0.13 -23.53% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：“环比”指 2022Q3环比2022Q2 图1：2021年收入103.61亿元，同比+28.47% 图2：2021年归母净利润8.58亿元，同比+25.22% 29 39 36 44 52 60 63 49 42 36 40 50 73 81 104 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 20 40 60 80 100 120 营业总收入（亿元）营收YOY（右轴） 3.634.574.636.658.3310.269.165.243.592.402.413.506.036.858.58-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 2 4 6 8 10 12 归母净利润（亿元）归母净利润YOY（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：2022Q3收入25.68亿元，同比-1.89% 图4：2022Q3归母净利润2.41亿元，同比+2.89% 18 19 16 20 18 21 20 22 26 28 26 23 29 30 26 67%50%30%38%0%15%20%8%47%32%34%5%11%6%-2%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035单季收入（亿元）同比（右轴） 1.26 2.21 1.41 1.15 1.72 2.05 1.87 1.22 2.34 2.78 2.34 1.11 2.79 2.94 2.41 -700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%00.511.522.533.5单季归母净利润（亿元）同比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 陕鼓动力（601369.SH） 图5：2021年毛利率、归母净利率同比-3.03pct、-0.22 pct 图6：2022Q3毛利率、归母净利率同比+3.70pct、+0.44pct 29%25%28%31%34%35%31%25%25%24%21%22%22%22%19%12.5%11.6%12.8%15.3%16.2%17.0%14.6%10.8%8.5%6.6%6.1%7.0%8.3%8.5%8.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率归母净利率 22.1%25.5%21.4%17.9%20.6%19.5%22.0%25.2%21.0%18.4%20.1%15.7%24.0%21.3%23.7%7.0%11.9%8.7%5.7%9.6%9.6%9.6%5.6%8.9%9.9%8.9%4.8%9.6%9.9%9.4%0%5%10%15%20%25%30%单季毛利率单季归母净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：公司分产品毛利率 34.35%37.18%32.78%24.45%26.69%26.02%19.66%22.35%24.70%25.67%19.17%0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015201620172018201920202021能量转换设备能量转换系统服务能源基础设施运营其他业务 资料来源：Wind，公司2021年年报，光大证券研究所 注：数据标签为能量转换设备毛利率 图8：2021年期间费用总额为8.90亿元，费用率为8.59% 图9：2021年销售/管理/研发费用率走低 3.50 4.75 4.65 6.34 8.44 10.55 8.91 6.55 6.20 6.16 6.54 7.63 8.10 8.24 8.90 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0 2 4 6 8 10 12 费用总额(亿元）费用率（右轴） -5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 陕鼓动力（601369.SH） 表2：2021年公司主营业务分行业、分产品经营情况 营业收入/亿元 营业成本/亿元 毛利率/% 营收同比 成本同比 毛利率比上年增减/pct 分行业 冶金行业 74.18 61.97 16.46 59.82% 70.99% -5.46 石化行业 23.00 17.53 23.77 -13.24% -16.18% 2.68 能源行业 2.01 1.72 14.60 -26.50% -24.10% -2.69 制药行业 0.39 0.25 34.54 -39.24% -27.43% -10.65 电力行业 0.51 0.34 33.50 42.38% 35.80% 3.23 城建行业 0.04 0.03 5.81 -90.12% -89.81% -2.88 国防行业 0.