敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业务协同带动业绩增长，互金布局发展可期 ——银之杰（300085）2016年中报点评 2016年08月23日 强烈推荐/首次 银之杰 财报点评 喻言 分析师 执业证书编号：S1480516070001 yuyan_yjs@dxzq.net.cn 010-66554012 夏清莹 联系人 执业证书编号：S1480116060010 xiaqy@dxzq.net.cn 010-66554033 事件： 公司发布半年报，报告期内公司实现营收3.71亿元，同比增长66.13%；归属于母公司股东净利润1526万元，同比增长46.93%，EPS0.022元。其中公司Q2实现营业收入211.93百万元，同比增长62.50%；实现净利润11.39百万元，同比增长52.47%；实现毛利率88.33%，同比增长7.90%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 119.03 92.65 130.42 178.93 217.67 158.64 211.93 增长率（%） 205.94% 305.08% 453.49% 571.09% 82.88% 71.23% 62.50% 毛利率（%） 52.10% 44.34% 38.71% 48.63% 42.77% 36.97% 37.80% 期间费用率（%） 26.90% 36.82% 27.08% 23.68% 27.29% 29.93% 27.95% 营业利润率（%） 23.59% 7.01% 7.60% 21.39% 13.38% 5.81% 5.31% 净利润（百万元） 24.83 5.54 7.47 32.39 32.84 8.73 11.39 增长率（%） 163.54% 278.69% 499.55% 4743.98% 32.25% 57.57% 52.47% 每股盈利（季度，元） 0.09 0.02 0.01 0.06 0.06 0.01 0.01 资产负债率（%） 13.21% 13.90% 15.33% 16.44% 22.79% 22.72% 29.93% 净资产收益率（%） 2.97% 0.66% 0.89% 3.70% 3.61% 0.95% 1.24% 总资产收益率（%） 2.58% 0.57% 0.75% 3.09% 2.79% 0.73% 0.87% 观点：  金融信息化业务扩大布局，覆盖各大商业银行。2016年上半年公司金融信息化业务实现营收6945万元，同比增长57.88%。公司智能印控机在2016上半年中标中国银行总行，并在前期也已经中标或入围民生、农业、光大、中信、华夏、交通、中国银行等多家商业银行，覆盖范围是否广阔。公司该业务的市占率也一直处于领先地位，是公司拉动业绩的核心业务之一。  子公司亿美软通贡献业绩显著，协同助力征信发展。并表子公司亿美软通在上半年实现营收1.99亿元，同比增长49.55%。亿美软通在移动商务服务领域通过加强服务与创新产品提高用户粘性，积累客户资源。同时，亿美软通在提供数据分析、大数据风控等应用服务的同时积累了丰富的大数据技术经验，可以有效促进征信业务的发展，实现业务之间的协同效应。 东兴证券财报点评 银之杰（300085）： P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 子公司科安数字海外市场拓展良好。在电子商务服务方面，公司的营收主要来源于控股子公司科安数字，报告期内科安数字实现营收1.01亿元，同比增长130.17%。科安数字在报告期内积极打造电商平台，已经发展出较为成熟的产品线，并成功将市场拓展到欧洲、北美、大洋洲等地区，实现了良好的跨境销售业绩。  征信+牌照，互联网金融业务发展可期。公司在互金业务上的布局现主要集中在征信和互联网保险领域。在征信业务方面，公司通过子公司华道征信积极通过各个途径获取信用数据源，创造出猪猪分、车车分、伯乐分等具体应用场景的征信产品，为公司未来征信业务的发展扎实了基础。在互联网保险业务领域，公司参与发起设立的易安保险于2016年2月取得了深圳市市场监督管理局颁发的《营业执照》，并积极开发了家财险—“放心易租”、资金账户安全险—“理财保”、挂号险、观影险、上下班降雨险等一系列保险产品，获得市场认可。 结论： 我们看好公司的并表子公司亿美软通和科安数字在报告期内业绩贡献良好、增长稳定、符合预期。同时考虑到公司在征信业务发展上大数据技术与资源积累的优势，以及互联网保险业务牌照的稀缺性，看好互金业务未来给公司带来的业绩增长空间。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为934.96、1296.14和1645.86百万元；净利润分别为120.54、175.37和241.93百万元；EPS分别为0.17、0.25和0.35元；PE分别为154.21、105.92和76.08倍。根据行业可比公司的估值水平，我们假设2016年公司的PE将在200倍，6个月目标价34元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 银之杰（300085）： P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 632 678 1201 1485 1979 营业收入 192 620 935 1296 1646 货币资金 345 126 187 259 329 营业成本 95 348 525 720 894 应收账款 175 280 636 734 1026 营业税金及附加 1 2 5 6 8 其他应收款 24 12 19 26 33 营业费用 24 73 113 155 198 预付款项 46 71 108 158 221 管理费用 48 106 159 221 280 存货 34 41 72 92 118 财务费用 -7 -7 4 6 5 其他流动资产 7 148 180 216 251 资产减值损失 2.00 7.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 331 501 452 399 327 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 26 183 183 183 183 投资净收益 -1.25 -6.21 0.00 0.00 0.00 固定资产 8.36 10.57 185.32 336.06 474.81 营业利润 26 84 129 189 261 无形资产 79 81 73 64 56 营业外收入 4.40 2.79 3.07 3.37 3.71 其他非流动资产 0 2 1 1 1 营业外支出 0.01 2.25 1.13 1.69 1.41 资产总计 963 1179 1653 1884 2306 利润总额 31 84 131 191 263 流动负债合计 121 262 473 547 752 所得税 3 6 10 15 21 短期借款 0 25 170 98 161 净利润 28 78 121 175 242 应付账款 37 68 101 139 172 少数股东损益 1 5 3 4 3 预收款项 63 108 173 265 381 归属母公司净利润 28 73 118 171 238 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 102 162 167 252 335 非流动负债合计 6 7 0 0 0 EPS（元） 0.11 0.14 0.17 0.25 0.35 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 127 269 473 547 752 成长能力 少数股东权益 3 10 13 17 21 营业收入增长 74.54% 222.53% 50.88% 38.63% 26.98% 实收资本（或股本） 263 526 684 684 684 营业利润增长 211.53% 217.28% 54.04% 46.36% 37.97% 资本公积 467 207 207 207 207 归属于母公司净利润增长 61.24% 45.60% 61.24% 45.60% 39.21% 未分配利润 86 148 218 322 465 获利能力 归属母公司股东权益合计 833 900 1165 1318 1532 毛利率(%) 50.39% 43.84% 43.89% 44.44% 45.65% 负债和所有者权益 963 1179 1651 1883 2305 净利率(%) 14.68% 12.63% 12.89% 13.53% 14.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.87% 6.19% 7.12% 9.09% 10.34% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 3.33% 8.11% 10.10% 12.99% 15.56% 经营活动现金流 32 33 -235 169 36 偿债能力 净利润 28 78 121 175 242 资产负债率(%) 13% 23% 29% 29% ` 折旧摊销 82.03 85.22 0.00 57.31 69.31 流动比率 5.21 2.59 2.54 2.72 2.63 财务费用 -7 -7 4 6 5 速动比率 4.94 2.43 2.39 2.55 2.48 应收账款减少 0 0 -356 -98 -292 营运能力 预收帐款增加 0 0 65 92 116 总资产周转率 0.26 0.58 0.66 0.73 0.79 投资活动现金流 58 -269 8 -1 0 应收账款周转率 1 3 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.71 11.76 11.07 10.83 10.59 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -1 -6 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.14 0.17 0.25 0.35 筹资活动现金流 -9 16 288 -96 34 每股净现金流(最新摊薄) 0.31 -0.42 0.09 0.11 0.10 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 1.71 1.70 1.93 2.24 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 141 263 158 0 0 P/E 234.87 190.52 154.21 105.92 76.08 资本公积增加 148 -260 0 0 0 P/B 8.38 15.51 15.57 13.76 11.84 现金净增加额 81 -219 61 72 70 EV/EBITDA 65.03 85.70 108.74 71.34 53.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 银之杰（300085）： P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 喻言 中国科学院大学、中科院计算所计算机系统结构博士，北京航空航天大学电子信息工程本硕。计算机行业高级研究员。曾任职华创证券研究所计算机助理研究员，华泰证券研究所计算机研究员。 联系人简介 夏清莹 计算机行业研究员，英国拉夫堡大