中报点评：加码电子支付全产业链，互金业务发展可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 加码电子支付全产业链，互金业务发展可期 ——新大陆（000997）中报点评 2016年08月16日 强烈推荐/首次 新大陆 财报点评 喻言 分析师 执业证书编号：S1480516070001 yuyan_yjs@dxzq.net.cn 010-66554012 夏清莹 联系人 执业证书编号：S1480116060010 xiaqy@dxzq.net.cn 010-66554033 事件： 公司于8 月16 日发布2016 年半年度报告。2016 年上半年公司实现营业收入15.83 亿元，同比增长16.89%；归属于母公司股东的净利润为2.36 亿元，同比增长25.81%；EPS0.25元。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 760.47 436.63 917.55 698.67 992.43 617.41 965.54 增长率（%） -9.77% 12.24% 133.08% 0.92% 30.50% 41.41% 5.23% 毛利率（%） 40.81% 39.38% 42.87% 37.80% 31.92% 36.79% 41.69% 期间费用率（%） 20.55% 25.77% 12.98% 21.87% 18.81% 20.33% 15.12% 营业利润率（%） 17.31% 12.89% 21.04% 12.69% 8.06% 12.32% 22.05% 净利润（百万元） 123.30 53.58 152.01 81.44 81.93 68.97 185.84 增长率（%） 05.15% -10.60% 198.87% 18.01% -33.55% 28.73% 22.25% 每股盈利（季度，元） 0.21 0.08 0.15 0.08 0.08 0.07 0.18 资产负债率（%） 50.36% 45.82% 43.45% 44.78% 51.63% 49.64% 45.65% 净资产收益率（%） 6.69% 2.69% 7.08% 3.65% 3.49% 2.90% 7.43% 总资产收益率（%） 3.32% 1.46% 4.01% 2.02% 1.69% 1.46% 4.04% 观点：  间接持有第三方支付牌照，业绩增长可期。公司在报告期内收购了国通星驿公司60%的股权和国通世纪公司100%的股权，其中国通星译是福建省唯一拥有全国性收单支付牌照的公司。2015年央行仅新批准一个第三方支付牌照，上周又明确提出“一段时期内原则上不批准新牌照”，因此央行对发放第三方支付牌照收紧的态度十分明确，在这一情况下，通过收购已获得牌照子公司是最有效切入电子支付产业链的途径。而公司也通过控股国通星译切入到了电子支付产业链的最核心环节，实现了从POS机等硬件器具提供商向支付运营商再向数据运营服务商转变的过程，未来可增长利润空间从百亿级到万亿级。同时被收购公司国通星驿和国通世纪分别承诺净利润 16-17年的净利润分别为5000万和6000 万，并通过购买公司二级市场股票作为利润实现的加强担保，我们看好7月并表后带来的业绩增长。 东兴证券财报点评 新大陆（000997）：加码电子支付全产业链，互金业务发展可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 积极布局电子支付全产业链。除了上述两项收购外，公司在报告期还增资上海翼码公司以及收购新大陆支付公司30%的股权，加强资源的整合与协同。同时，公司拟非公开发行股票募资不超过19亿元投入到智能支付研发以及商户服务系统与网络建设项目，从而进一步完善电子支付产业链的全面布局，也再次体现出公司将电子支付产业作为战略发展重点的决心。。  互联网金融业务发展可期。公司投资1.5亿设立广州网商小贷公司，积极布局互联网金融业务。电子支付业务的全产业链布局带来的客户、数据积累可以有效的加强公司的征信体系构建，完善互联网金融业务的风控管理。未来公司还将通过P2P和小贷业务加盟供应链金融，加速互联网金融业务的发展。 东兴证券财报点评 新大陆（000997）：加码电子支付全产业链，互金业务发展可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 我们看好公司布局电子支付全产业链后从百亿级增长到万亿级的未来市场空间。考虑到国通星驿和国通世纪通过购买公司二级市场股权进行业绩担保，我们认为两者的净利润承若有望实现。同时考虑到被收购公司将在7月并表，我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为3800.47、4660.30和5563.13百万元；净利润分别为484.64、646.45和745.64百万元；EPS分别为0.48、0.66和0.76元；PE分别为40.73、30.10和25.90倍。根据行业可比公司的估值水平，我们假设2016年公司的PE将在55倍，6个月目标价26.4元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 新大陆（000997）：加码电子支付全产业链，互金业务发展可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 3141 4142 6456 8509 9759 营业收入 2235 3045 3800 4660 5563 货币资金 641 772 1830 2842 2682 营业成本 1335 1899 2268 2711 3251 应收账款 463 658 804 997 1184 营业税金及附加 106 165 193 245 288 其他应收款 88 93 116 143 170 营业费用 124 148 198 235 286 预付款项 48 124 156 229 296 管理费用 330 414 538 647 780 存货 1558 1659 2314 2567 3197 财务费用 -3 9 -2 2 6 其他流动资产 316 777 1178 1651 2139 资产减值损失 11.23 19.41 10.00 10.00 10.00 非流动资产合计 571 656 516 494 474 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 100 74 87 80 84 投资净收益 9.01 27.64 18.33 18.33 18.33 固定资产 160.41 148.69 131.04 113.38 95.72 营业利润 341 418 613 829 961 无形资产 27 32 28 25 22 营业外收入 27.56 39.87 33.72 33.72 33.72 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.51 1.06 0.79 0.92 0.85 资产总计 3712 4798 6973 9003 10233 利润总额 368 457 646 862 994 流动负债合计 1781 2482 2482 3119 3683 所得税 65 88 162 215 249 短期借款 158 80 0 0 0 净利润 303 369 485 646 746 应付账款 452 744 817 1012 1192 少数股东损益 27 33 30 32 31 预收款项 776 1090 1292 1655 2021 归属母公司净利润 276 336 454 615 715 一年内到期的非流动负债 124 3 5 5 5 EBITDA 390 481 632 852 988 非流动负债合计 0 3 800 1600 1600 EPS（元） 0.54 0.37 0.48 0.66 0.76 长期借款 0 0 800 1600 1600 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 1781 2485 3282 4719 5283 成长能力 少数股东权益 66 129 159 190 221 营业收入增长 20.20% 36.23% 24.80% 22.62% 19.37% 实收资本（或股本） 520 939 939 939 939 营业利润增长 32.72% 22.58% 46.70% 35.20% 15.94% 资本公积 465 104 982 982 982 归属于母公司净利润增长 35.29% 35.29% 35.29% 35.29% 16.25% 未分配利润 760 1085 1292 1608 1955 获利能力 归属母公司股东权益合计 1865 2184 3528 4089 4724 毛利率(%) 40.29% 37.63% 40.34% 41.83% 41.57% 负债和所有者权益 3712 4798 6969 8998 10229 净利率(%) 13.56% 12.12% 12.75% 13.87% 13.40% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.43% 7.00% 6.52% 6.83% 6.98% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 14.78% 15.38% 12.88% 15.04% 15.13% 经营活动现金流 316 800 -668 253 -79 偿债能力 净利润 303 369 485 646 746 资产负债率(%) 48% 52% 47% 52% ` 折旧摊销 51.84 53.45 0.00 20.82 20.82 流动比率 1.76 1.67 2.60 2.73 2.65 财务费用 -3 9 -2 2 6 速动比率 0.89 1.00 1.67 1.91 1.78 应收账款减少 0 0 -146 -192 -187 营运能力 预收帐款增加 0 0 202 364 365 总资产周转率 0.60 0.72 0.65 0.58 0.58 投资活动现金流 -264 -418 111 15 5 应收账款周转率 5 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.26 5.09 4.87 5.10 5.05 长期股权投资减少 0 0 103 7 -3 每股指标（元） 投资收益 9 28 18 18 18 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.37 0.48 0.66 0.76 筹资活动现金流 -185 -227 1615 745 -86 每股净现金流(最新摊薄) -0.26 0.17 1.13 1.08 -0.17 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.58 2.33 3.76 4.36 5.03 长期借款增加 0 0 800 800 0 估值比率 普通股增加 10 418 0 0 0 P/E 36.52 53.30 40.73 30.10 25.90 资本公积增加 -22 -360 878 0 0 P/B 5.50 8.47 5.25 4.53 3.92 现金净增加额 -133 156 1057 1013 -160 EV/EBITDA 25.41 37.08 27.67 20.28 17.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 新大陆（000997）：加码电子支付全产业链，互金业务发展可期 P5 敬