2016年中报点评：血透业务步入收获期，带动业绩高速增长

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 宝莱特（300246） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2016年07月29日 血透业务步入收获期，带动业绩高速增长 ——2016年中报点评 行业：医药生物 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com SAC证书编号：S0870513090001 研究助理：理： 杜臻雁 Tel： 021-53686162 E-mail： duzhenyan@shzq.com SAC证书编号：S0870115070022 [Table_Summary]  公司动态事项 7月29日，公司发布2016年中报。  事项点评 上半年业绩高速增长，期间费用率大幅下降 公司上半年实现营业总收入26,772.48万元，同比增长90.76%；实现归属于上市公司所有者的净利润2,942.16万元，同比增长256.25%。公司上半年销售费用率13.29%，管理费用率10.16%，期间费用率23.09%，期间费用率较去年同期下降11.3个百分点。公司业绩高速增长主要由于血液透析产品销售收入持续快速增长，传统监护仪产品销售收入取得较大幅度增长，以及公司生产经营费用得到合理控制。公司上半年销售毛利率为38.57%，较去年同期下降1.06个百分点，主要由于公司新收购的血透产品渠道商的毛利率较低所致，公司原有产品毛利率仍保持稳定。 成功转型布局血透市场，上半年血透产品收入同比翻番 公司传统主业为监护仪产品，由于监护仪市场竞争不断加剧，公司为谋求更好的发展，自2012年开始逐步布局前景广阔的血透市场，2012-2015年公司血透产品占营业收入比例分别为10.55%、25.60%、35.21%和52.65%，份额逐步增加。经过4年多的耕耘，目前公司已经形成了“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系，2016年上半年公司血透产品实现营业收入1.63亿元，同比增长126.25%，占营业收入比例已达60.77%，血透业务已进入收获期，预计未来占比将进一步扩大，成为公司最主要的收入和利润来源。 上游产品方面，公司通过收购和自主研发，已经形成了从血透机、血透器，到血透粉液、血透管路的品种齐全的生产线，并建立了覆盖东北、华北、华中、华东、华南、西南的血透产品基地的全国布局。上半年，公司对各血透耗材子公司重新整合营销网络，并增加了血透产品营销团队开拓海外市场，上半年实现外销收入264.73万元，预示着公司的血透产品开始获得海外市场的认可。新产品方面，自去年获得血透机产品注册证后，上半年公司完成了透析管路和穿刺针的注册工作，并已取得注册证，血透器将进入临床测试，预计2017年底能完 [Table_BaseInfo] 基本数据（2016Q1） 通行 报告日股价（元） 37.98 12mth A股价格区间（元） 17.05-42.81 总股本（百万股） 146 无限售A股/总股本 73.4% 流通市值（亿元） 40.7 每股净资产（元） 3.09 PBR（X） 12.29 DPS（Y2015, 元） 10派0.5 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016Q1） 通行 燕金元 33.53% [Table_RevenueStracture] 收入结构（Y2015） 血透产品 52.65% 监护仪产品 46.65% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：DZY16-CT09 首次报告日期：2016年7月29日 [Table_ReportInfo] 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 相关报告： 成相关申报工作，届时公司将成为国内极少数同时取得血液透析设备和耗材三类医疗器械注册证的公司，将进一步增强公司在血透产品方面的竞争力。 表 1 公司血透产品线 产品线 事件 血透机 2013年收购重庆多泰 自主研发产品2015年获CFDA产品注册证 血透器 自主研发产品将进入临床测试 血透粉液 2012年收购天津执信宏达 2013年收购辽宁恒信生物 2013年投建天津宝莱特，预计2017年投产 2013年投建南昌宝莱特，预计2017年投产 2013年投建常州宝莱特，即将投产 2016年收购常州华岳 血透管路 2014年收购博奥天盛 数据来源：公司公告 上海证券研究所 中游销售渠道建设方面，公司2015年末成功完成了对上海和贵阳两个优质血透渠道商的并购整合工作，与其采取新设模式，分别成立了珠海市申宝医疗器械有限公司和珠海市宝瑞医疗器械有限公司，将其原有的血透业务装入新公司，使公司能够快速进入上海和贵阳的血透市场，并快速实现销售收入。上半年渠道商共实现收入9,233.44万元，成为公司主要的收入增长点。 在下游肾科医疗服务领域，公司已在2015年年报中明确提出了将依托公司已建立的血透产业链优势逐步进入肾科医疗服务领域，通过外延收购的方式，逐步收购民营盈利性医院，采取“大专科、小综合”的模式，在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院，2016年计划完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。上半年，公司已组建了包括4名医生专业人员在内的肾病医疗服务团队，已按年度经营计划完成了多家医院的并购重组谈判，完成了3家“院中院”模式的血透中心的商务谈判，完成了9家血透中心投放。公司在肾科医疗服务领域的布局正稳步推进。 监护产品市场推广取得成效，上半年业绩稳中有升 上半年，公司监护产品销售稳中有升，实现营业收入1.04亿元，同比增长54.15%，主要归功于上半年公司持续加大国内国际市场的推广力度。在国内市场方面，公司重新对监护产品进行梳理，按高中低端重新对产品进行定位，并以此来重新细分确定相应的产品经销商。 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 在国外市场方面，公司针对欧洲等原主要出口地区经济下滑、采购力下降等实际情况，积极寻找新的业务增长点，加大了在非洲等经济欠发达地区的销售力度，报告期内非洲区域的销售收入为1,239.78万元,较上年同期增长121.32%。通过新的市场推广手段，公司上半年监护产品的国内收入和出口收入同时获得较大幅度增长，实现国内收入4,197.65万元，同比增长56.51%，实现出口收入6,183.40万元，同比增长52.58%。 另外，在新产品研发方面，上半年公司完成了无线血压监护系统和胎心机器人的研发工作，并已取得了无线血压监护系统的医疗器械产品注册证。  风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：整合风险；进入新领域风险；行业政策风险；市场竞争风险。  投资建议 未来六个月，给予“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.44、0.69元，以7月28日收盘价37.98元计算，动态PE分别为87.10倍和55.33倍。医疗器械行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为69.43倍和50.30倍。公司目前的估值高于医疗器械行业的平均值。 公司看准国内血透市场的大好发展前景适时切入，已形成“产品+渠道+服务”的覆盖血透市场全产业链的业务体系，产品线齐全，拥有多项产品注册证，全国布局基本完善，业绩进入收获期；原有监护产品业务在调整市场推广策略和新产品开发等作用下也取得较大幅度增长，我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 380.51 651.46 992.10 1333.56 年增长率 31.67% 71.21% 52.29% 34.42% 归属于母公司的净利润 23.92 63.70 100.29 143.54 年增长率 -29.24% 166.31% 57.44% 43.13% 每股收益（元） 0.16 0.44 0.69 0.98 PER（X） 231.97 87.10 55.33 38.65 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2016年07月29日  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 指标名称 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 288.99 380.51 651.46 992.10 1,333.56 二、营业总成本 252.57 356.23 563.29 858.03 1,145.93 营业成本 159.51 230.93 391.96 597.11 795.20 营业税金及附加 2.08 3.12 5.21 7.94 10.67 销售费用 53.27 67.27 99.67 150.80 202.70 管理费用 40.25 47.09 70.36 107.15 144.02 财务费用 -3.53 -4.10 -7.17 -9.92 -13.34 资产减值损失 1.00 11.93 3.26 4.96 6.67 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 36.42 24.44 88.17 134.07 187.64 加：营业外收入 4.34 8.96 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 0.01 0.23 0.00 0.00 0.00 五、利润总额 40.75 33.17 88.17 134.07 187.64 减：所得税 5.55 3.88 13.22 20.11 28.15 加：未确认的投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 六、净利润 35.21 29.29 74.94 113.96 159.49 减：少数股东损益 1.41 5.37 11.24 13.68 15.95 归属于母公司所有者的净利润 33.80 23.92 63.70 100.29 143.54 七、摊薄每股收益（元） 0.23 0.16 0.44 0.69 0.98 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 分析师 魏赟 杜臻雁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数