中报业绩符合预期，血透业务高速增长

表 1：公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 381 594 839 1,123 1,418 增长率 31.67% 56.19% 41.23% 33.77% 26.31% 归属母公司股东净利润（百万） 23.92 67.14 97.55 124.90 155.20 增长率 -29.24% 180.71% 45.28% 28.04% 24.26% 每股收益（元） 0.16 0.46 0.67 0.86 1.06 市盈率(倍) 156.4 55.7 38.4 30.0 24.1 投资评级：增持（维持） 跟踪简报 公司研究 财通证券研究所 最近12月股价走势 -0.4000-0.3000-0.2000-0.10000.00000.10000.2000上证综指涨幅上证医药涨幅宝莱特涨幅 相关报告 联系信息 证券分析师： 沈瑞 SAC证书编号： S0160517040001 电话： 0571-87620710 Email: shenr@ctsec.com 中报业绩符合预期，血透业务高速增长 投资要点：  血透业务业绩优异，监护仪业务预计回归稳健增长 2017H1，公司实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；归母净利润3,829万元，同比增长30.15%。主营业务中，血透产品依然保持高增速，半年收入2.23亿元，同比增长36.83%，毛利率34.46%，同比提升2.06pp；监护仪产品受制市场竞争加剧，营收9,758万元，同比下降6%，未来公司加强终端推广力度，预计该项业务将止跌回升，维持5%左右的平稳增长。  血透全产业链布局持续完善,成为公司稳定增长点 公司不断围绕血透业务板块做产业链横向拓展。在血透产品方面,上游器械产品完成了透析管路和针的注册工作,并通过收购申宝医疗剩余49%股权、宝瑞医疗10%股权进一步完善血透器械在国内布局,此外公司对外投资设立德国子公司,积极加强渠道建设和开拓国外市场。中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商,增强终端渠道的把控能力;下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购,以肾病专科医院布局血透服务。鉴于血透行业5年复合增速高达近30%的高速增长,且考虑到血透全产业链布局的业务协同优势,我们预计血透业务能持续保持30%以上的增速。  监护仪业务多方布局，看好未来增长趋势 公司监护仪产品覆盖“妇幼”、“心电诊断”、“生命信息监护”等多条产品线，基本满足市场需求。2017H1，由于行业增速放缓，市场竞争加剧，公司该项业务营收同比下降6%。为应对该影响，公司改善营销策略，开展精准营销，同时积极布局海外市场，产品远销非洲等新兴市场区域。我们预计，该项业务在未来几年将止跌回升，但受控于国内市场天花板及国外市场需求量，无法达到爆发式增长的程度，保守估计，将维持在5%左右的平稳增长态势。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为0.67元、0.86元、1.06元，对应PE分别为38.4倍、30.0倍、24.1倍。维持公司为“增持”评级。  风险提示 血透耗材产能扩建低于预期；肾病医疗服务开展低于预期。 2017年8月31日 计算机软件与服务 证券研究报告 宝莱特（300246） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 公司研究 财通证券研究所 证券研究报告 数据来源：Wind，财通证券研究所 医药生物 市场数据 2017年8月31日 收盘价（元） 25.63 一年内最低/最高(元) 23.40/40.88 市盈率 55.73 市净率 8.1 基础数据 净资产收益率（％） 14.46 资产负债率(％) 26.55 总股本(亿股) 1.5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 跟踪简报 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 594.3 839.4 1,122.9 1,418.2 增长率(%) 56.2 41.2 33.8 26.3 归属母公司股东净利润 67.1 97.5 124.9 155.2 增长率(%) 180.7 45.3 28.0 24.3 每股收益(EPS) 0.46 0.67 0.86 1.06 每股经营现金流（元） 0.12 0.42 0.78 1.07 销售毛利率(%) 40.5 40.9 40.5 40.1 净资产收益率(%) 14.5 18.7 20.9 22.5 市盈率(P/E) 55.7 38.4 30.0 24.1 市净率(P/B) 8.1 7.2 6.3 5.4 表8：公司财务报表及指标预测单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 增长率(%) 58.57% 55.35% 52.53% 51.35% 归属母公司股东净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 增长率(%) 104.00% 41.70% 51.30% 50.61% 每股收益(EPS) 0.692 0.980 1.483 2.233 每股经营现金流（元） 0.746 0.958 1.245 2.010 销售毛利率(%) 43.58% 43.58% 43.58% 43.58% 净资产收益率(%) 29.57% 30.79% 33.25% 35.00% 市盈率(P/E) 76.21 53.78 35.55 23.60 市净率(P/B) 22.53 16.56 11.82 8.26 科目 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 182.7 211.8 208.2 239.7 应收和预付款项 141.0 178.4 247.3 316.8 存货 69.8 133.8 181.2 230.5 其他流动资产 16.8 33.7 50.5 53.6 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资性房地产 105.0 105.0 105.0 105.0 固定资产和在建工程 114.4 140.5 158.3 178.6 无形资产和开发支出 56.7 54.5 52.2 49.9 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 资产总计 686.6 857.6 1002.6 1174.1 短期借款 3.5 52.7 24.0 3.4 应付和预收款项 87.2 120.4 163.1 207.4 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 12.9 13.9 14.9 15.9 负债合计 182.3 284.9 342.3 404.7 股本 146.1 146.0 146.0 146.0 资本公积 91.3 91.3 91.3 91.3 留存收益 201.5 285.7 360.7 453.8 归属母公司股东权益 464.5 523.0 597.9 691.0 少数股东权益 39.8 49.7 62.4 78.3 股东权益合计 504.3 572.7 660.3 769.4 负债及权益合计 686.6 857.6 1002.6 1174.1 科目 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 594.3 839.4 1122.9 1418.2 营业成本 353.7 496.5 667.8 848.9 营业税金及附加 5.4 2.5 7.6 9.0 销售费用 90.9 127.6 168.4 212.7 管理费用 60.9 86.0 114.6 144.1 财务费用 -2.1 -1.7 -1.4 -2.7 资产减值损失 -2.2 -5.0 -6.4 -4.6 公允价值变动损益 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 83.3 123.5 159.6 201.8 营业外收支净额 8.2 7.1 8.0 7.7 利润总额 91.5 130.6 167.6 209.6 所得税 12.8 16.5 21.5 27.9 净利润 78.7 114.0 146.1 181.7 少数股东损益 11.6 16.5 21.2 26.5 归属母公司股东净利润 67.1 97.5 124.9 155.2 每股收益（元） 0.46 0.67 0.86 1.06 科目 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 营业成本 1078.07 1674.78 2554.54 3866.29 营业税金及附加 29.64 46.05 70.24 106.32 销售费用 159.51 247.80 377.97 572.05 管理费用 192.94 277.48 423.24 640.58 财务费用 -17.00 -19.15 -30.44 -47.94 资产减值损失 5.70 4.04 4.04 4.04 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 477.22 737.38 1128.08 1711.29 营业外收支净额 24.19 24.19 24.19 24.19 利润总额 501.40 761.57 1152.27 1735.48 所得税 17.70 76.16 115.23 173.55 净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 每股收益（元） 0.692 0.980 1.483 2.233 表 2：公司财务报表及指标预测 利润表 利润表 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 资产负债表 资产负债表 科目 2016 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 18.1 61.9 113.6 156.1 投资性现金净流量 -20.9 -43.0 -38.7 -41.9 筹资性现金净流量 -44.6 10.1 -78.6 -82.8 现金流量净额 -47.4 29.1 -3.6 31.5 科目 2015 2016E 2017E 2018E 经营性现金净流量 521.58 670.02 870.88 1406.03 投资性现金净流量 -628.44 -137.23 -211.23 -228.23 筹资性现金净流量 -6.23 -75.54 -113.23 -168.84 现金流量净额 -112.89 457.25 546.42 1008.96 现金流量表 现金流量表 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 跟踪简报 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具