点评报告：2016年业绩181%高速增长，得益血透业务日渐成熟

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 宝莱特（300246）点评报告 2016年业绩181%高速增长，得益血透业务日渐成熟 2017.02.27 唐爱金(分析师) 陈家华（研究助理） 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年2月27日，公司发布业绩快报：2016年公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；实现归母净利润6716.49万元，同比增长180.80%。公司业绩超高速增长，主要是因为血透业务收入大幅增长，同时监护仪业务保持稳定增长。 点评：  血透产品布局日渐成熟，推动血透业务业绩高增长： 公司从2012年开始着手布局血透产业，通过多次兼并收购，目前已完成血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的布局，产品线日渐成熟。同时，公司通过投入新生产线，提高自动化程度，降低经营费用（三费的营收占比从2015年的29%下降到2016年的约24%）。随着血透业务布局日渐成熟，血透业务正式揭开高增长的帷幕，2016年血透业务实现120%以上高增长。  监护仪业务“国内外兼修”，未来稳定增长可期： 为应对监护仪主要出口地欧洲经济下滑带来的负面影响，一方面公司在国内市场上将监护产品按低中高进行重新定位，根据细分定位精确对应国内相应经销商，加大内销力度；另一方面在国外市场上，开发非洲等地区的产品需求。目前，公司已逐步消除欧洲市场萎缩带来的消极影响，2016年监护仪业务维持约50%增速，未来有望保持稳定增长。  未来依托血透全产业链布局，有望高于血透行业整体30%增速： 目前，公司已在上游端完成血透粉液、血透管路等产品的布局，中游端整合深圳、贵州、上海等多家渠道商，下游端通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院持续布局血透服务，全产业链格局日渐明显。未来，公司有望依托全产业链布局，在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点，充分发挥全产业链布局的协同性。鉴于明显的协同效应，我们预计公司有望保持约40-50%高速增长，高于行业30%的整体增速。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18年EPS分别为0.46、0.73、0.88元，对应72、46、38倍PE，维持“强烈推荐”评级  风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2015 2016 2017E 2018E 营业收入 380.51 594.31 1081.85 1400.85 同比(%) 31.67% 56.19% 82.03% 29.49% 归属母公司净利润 23.92 67.16 106.37 127.91 同比(%) -29.24% 180.80% 58.38% 20.25% ROE(%) 5.38% 14.23% 18.41% 18.51% 每股收益(元) 0.16 0.46 0.73 0.88 P/E 208.00 72.35 45.59 37.82 P/B 12.47 8.76 7.29 6.06 EV/EBITDA 114.64 39.51 24.96 19.18 强烈推荐 现价： 33.28 目标价： 55 股价空间： 65.26% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 宝莱特 4.72 0.76 -21.46 医药生物 创业板指 1.49 4.79 -6.17 1.68 -11.67 -1.56 基本资料 总市值（亿元） 48.62 总股本（亿股） 1.46 流通股比例 73.77% 资产负债率 29.12% 大股东 燕金元 大股东持股比例 33.53% 相关报告 广证恒生-宝莱特（300246）：仙桃同泰医 院落地，血透服务布局再下一城-2017.02.15 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-： 预告2016业绩同比增长180~210%，略 超市场预期-2017.1.17 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-清 远康华医院收购落地，血透服务布局的里 程碑-2016.12.07 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-收 购常州华岳股权，血透耗材基地全国布局 加速-2016.06.16 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-定 增募资2.7亿投血透耗材，完善血透粉液 全国布局-2016.07.01 广证恒生-宝莱特（300246）公告点评-中 期业绩预告超高速增长240-270%，血透 业务进入收获期-2016.07.07 -40%-20%0%20%40%60%2016-02-222016-03-222016-04-222016-05-222016-06-222016-07-222016-08-222016-09-222016-10-222016-11-222016-12-222017-01-222017-02-22宝莱特创业板指医药生物 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2015 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 395.14 503.26 1071.85 1276.64 经营活动现金流 28.40 85.29 41.30 142.09 现金 230.08 203.96 603.86 683.07 净利润 29.29 73.09 109.56 131.70 应收账款 75.24 126.53 201.28 266.12 折旧摊销 12.37 21.84 35.74 50.63 其它应收款 1.98 14.43 7.97 17.71 财务费用 -4.10 -6.88 1.02 10.70 预付账款 21.12 20.56 48.33 44.25 投资损失 -0.16 -0.05 -0.07 -0.10 存货 59.51 132.47 202.01 253.86 营运资金变动 -24.38 -4.22 -104.81 -50.42 其他 7.22 5.30 8.39 11.63 其它 15.37 1.52 -0.13 -0.42 非流动资产 185.51 294.57 431.28 509.63 投资活动现金流 -32.78 -130.92 -172.48 -128.79 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 15.26 111.68 136.19 80.35 固定资产 87.05 150.49 228.33 271.70 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 54.40 90.82 141.72 178.96 其他 -17.52 -19.24 -36.30 -48.44 其他 44.06 53.26 61.23 58.97 筹资活动现金流 5.81 -1.72 -9.12 -17.04 资产总计 580.65 797.83 1503.13 1786.27 短期借款 5.00 -3.33 0.56 0.74 流动负债 109.35 257.26 861.90 1020.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 5.00 22.90 563.66 647.34 其他 0.81 1.62 -9.68 -17.78 应付账款 61.37 154.02 198.93 248.83 现金净增加额 1.43 -47.35 -140.30 -3.73 其他 42.98 80.34 99.31 124.57 非流动负债 10.42 6.34 4.74 4.64 主要财务比率 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 10.42 6.34 4.74 4.64 营业收入增长率 0.32 0.79 0.59 0.29 负债合计 119.78 263.60 866.64 1025.39 营业利润增长率 -0.33 2.18 0.54 0.20 少数股东权益 32.23 35.03 38.22 42.01 归属于母公司净利润增长率 -0.29 1.94 0.51 0.20 归属母公司股东权益 428.64 491.63 590.69 711.30 获利能力 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 580.65 790.25 1495.56 1778.70 毛利率 0.39 0.40 0.39 0.39 净利率 0.08 0.11 0.10 0.09 利润表 2015 2016E 2017E 2018E ROE 0.05 0.14 0.18 0.19 营业收入 380.51 679.87 1081.85 1400.85 ROIC 0.07 0.14 0.10 0.11 营业成本 230.93 406.30 659.65 855.71 偿债能力 营业税金及附加 3.12 5.55 8.49 11.30 资产负债率 0.21 0.33 0.58 0.57 营业费用 67.27 115.58 183.91 238.15 净负债比率 0.01 0.04 0.90 0.86 管理费用 47.09 81.58 108.18 140.09 流动比率 3.61 1.96 1.24 1.25 财务费用 -4.10 -6.88 1.02 10.70 速动比率 3.07 1.44 1.01 1.00 资产减值损失 11.93 0.00 1.10 1.60 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.69 0.99 0.94 0.85 投资净收益 0.16 0.05 0.07 0.10 应收账款周转率 0.20 0.19 0.19 0.19 营业利润 24.44 77.79 119.56 143.40 应付账款周转率 3.96 3.77 3.74 3.82 营业外收入 8.96 6.00 6.00 6.99 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.23 0.09 0.11 0.14 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.46 0.73 0.88 利润总额 33.17 83.70 125.45 150.25 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.58 0.28 0.97 所得税 3.88 10.61 15.88 18.55 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.61 4.31 5.16 净利润 29.29 73.09 109.56 131.70 估值