宏观投资参考：埃及：下一只“黑天鹅”的诞生地?

宏观形势 第 1 页 8/25/2016 开利财经 【特别关注】 埃及——下一只“黑天鹅”的诞生地？ 【开利综合观察】“面临的挑战之大超乎想象。”埃及总统警告，埃及的未来岌岌可危。黑市上的埃及货币跌至纪录低位，几乎只有现行货币汇率价值的70%；外储由2010年的360亿美元跌至今年7月底的155亿美元，政府债务和赤字双双高企。现任总统上任以来，海湾国家已经为埃及提供200多亿美元的援助，但埃及经济仍然没有起色。“外汇短缺造成货币贬值、物价飞涨、黑市猖獗，进口行业受到严重打击，直接造成整体经济疲软，”人民日报海外版援引埃及开罗大学经济学教授拉沙德·阿卜杜称。 周二在接受三家国营报纸采访时，埃及总统Abdel-Fattah El-Sisi称，埃及正在推进改革并解决“几个月来”的汇率问题。经济学家分析认为，El-Sisi的表态可能意味着汇率自由波动的放开，或者进一步的贬值，以及放开资本市场引进外资——但是，2011年El-Sisi上任以来就一直在推动经济改革，但成效甚微；而且考虑到社会稳定因素，埃及政府事实上还有可能什么都不做。 埃及货币在2005年贬值25%，随后允许货币波动，但持续向银行系统注入美元来维持一定的汇率区间。这一政策持续了十年，为埃及吸引了创纪录的360亿美元的外汇储备。2012年12月，埃及结束了这一政策并改为美元配给制。埃及货币自此开启贬值步伐，而且外储还在不断下滑。 彭博援引经济学家分析称，总统的表态意味着埃及有可能会放开汇率的自由浮动，或者贬值。除此之外，放开资本管制吸引外资，减少对民众的补贴也是可能的。 迪拜研究公司Arqaam Capital的Reham El Desoki对彭博表示，埃及直接进入汇率自由浮动是有可能的。一个先例是尼日利亚：6月20日，尼日利亚放弃了本币对美元的固定汇率，并且向外界承诺将会采用浮动汇率机制。当日外汇市场开盘时，尼日利亚货币奈拉大幅下跌，跌幅达30%。 但迪拜投资公司Exotix Partners LLP前沿市场Alan Cameron认为，从过去几年的收紧货币的政策来看，埃及在可见的未来还是会不断贬值货币。“要放开汇率的自由浮动，政府还是有一定的思想压力，毕竟汇率稳定被视作政权稳定的晴雨表。” Cameron认为，贬值不一定会消灭黑市，但至少能打击黑市的贬值力度，例如从目前的30%减少至10%。这一点在尼日利亚的贬值中也得到体现：尼日利亚 宏观形势 第 2 页 8/25/2016 开利财经 奈拉大跌30%前，黑市交易的尼日利亚货币几乎为官方汇率的一半。 而埃及也有可能继续吸引外资。目前埃及债务的海外持有率接近为零，因此放宽资本管制、提高利率来吸引海外资本，有助于阻止未来的贬值。 埃及政府近日与国际货币基金组织签署了120亿美元贷款协议，阿拉伯联合酋长国周一也表态，将把10亿美元放入埃及中央银行，为期六年。 但值得注意的是，现任总统El-Sisi并非在汇率贬值越来越严重的当下才意识到改革措施的重要性。2011年罢黜时任总统Hosni Mubarak以来，埃及一直在试图刺激经济， 增税减支，并削减用电补贴，海湾国家至今也为埃及提供了200多亿美元的援助，但埃及经济仍然没有起色。 更糟糕的是，考虑到社会稳定，埃及政府还可能什么都不做——1977年，埃及政府试图取消面包补贴，引发了“面包暴动”，至少70人死于分发面包的争抢中。彭博报道称，埃及官员不乏对货币贬值、补贴减少可能引发的社会动乱的担忧。相比大多数阿拉伯国家，埃及面积更大，贫困人口占27%，还有20%人口面临饥饿威胁。 伊朗石油部：尚未决定是否参加9月OPEC会议 【开利综合观察】伊朗石油部发言人表示，伊朗尚未就是否参加9月份在阿尔及利亚举行的产油国会议做出决定。最晚有可能在会议召开的前一天做出决定。在4月的多哈OPEC会议上，伊朗石油部长Bijan Namdar Zangeneh 就是在会议的前一天决定不参加。 当前，OPEC能否达成冻产协议成为了争论的焦点。高盛称，原油冻产协议下月“有可能”达成，但大摩则认为“别做梦了”。 高盛分析师Damien Courvalin等人在22日发布的一份研报中表示，历经六次失败之后，OPEC和其他产油国有可能在9月会议上达成产量冻结协定。沙特新任能源部长将显示出合作意向。 然而，在这一问题上，摩根士丹利则站到了高盛的对立面。大摩能源大宗商品研究部门负责人Adam Longson认为，市场将OPEC看成是原油市场的中央银行，光说话就能左右市场走势，还能吓跑空头。但是，下月OPEC达成有意义的产量协议是“极其不可能的”，因为障碍过多。摩根士丹利称： 考虑到过去OPEC及成员国的表态，国内产量目标和那些产量低于产能的成员国的反对，一个真正的协议是不切实际的。即使是新的OPEC产量配额也很难达成。再退一步讲，就算达成了冻产协议，也对国际市场于事无补。OPEC供应量目前处于创纪录水平。 4月多哈冻产会议上，因沙特和伊朗意见不和，冻产协议无果而终。伊朗方面一直拒绝承诺冻结产油量，而沙特官员虽然多次表态愿意采取行动，但条件是伊朗必须也同样行动。 OPEC内部竞相增产 冻产协议会是“纸上谈兵”吗？ 据OPEC 8月10日公布的月报，沙特上报给OPEC的数据显示，7月沙特原油产量达到1067万桶/日，创历史新高。而在月报公布之前，彭博就已援引两位 宏观形势 第 3 页 8/25/2016 开利财经 知情人士透露，沙特7月的原油增产是为了满足国内发电商的需求。彭博分析称，此举将无益于增进沙特与其他试图限产以提振油价的OPEC成员国的关系。 与此同时，沙特的竞争对手伊朗似乎也"不甘示弱"。伊朗官方通讯社伊斯兰共和国通讯社(IRNA)援引伊朗国家石油公司(NIOC)董事总经理Ali Kardor称，伊朗原油产量为385万桶/日，出口量为220万桶/日。这表明，伊朗增产的速度比市场预期的还要快。 此外，伊朗石油部长Bijan Namdar Zangeneh上周称，希望五年内将原油产量提高至460万桶/日。而这一产量水平高于伊朗受到制裁前的水平（380-400万桶/日）。 彭博8月22日报道称，伊拉克近日达成协议，恢复了北部城市基尔库克(Kirkuk)三座油田原油出口。这意味着，未来数日伊拉克的原油出口将增加5%。伊拉克是OPEC的第二大产油国。 基尔库克省议会石油和能源委员会成员Fouad Hussein 8月21日在电话中表示，随着Baba Gorgor, Jambour 和Khabbaz三个油田恢复出口，伊拉克的原油出口将增加约15万桶/天。、 超越沙特与俄罗斯 安哥拉成为中国最大原油供应国 【开利综合观察】在沙特与俄罗斯为争夺在中国的市场份额而血拼之际，安哥拉却已静悄悄将它们双双甩在了身后。 据彭博对中国海关总署数据的梳理，7月中国从安哥拉进口的原油同比上涨23.3%至472万吨，超过沙特和俄罗斯成为中国第一大原油供应国。当月中国原油进口总量同比上升1.2%至3107万吨，从沙特进口的原油同比下滑4.2%至403万吨，从俄罗斯进口的原油同比大降14.3%至323万吨。 沙特与俄罗斯血拼 作为全球最大的原油进口国，中国历来是产油国的必争之地。在相当长一段时间内，沙特都是中国最大的能源供应商。但在俄罗斯的组合拳之下，沙特颇有些左支右拙，应对不及。俄罗斯已经多个月份超越沙特，成为中国最大的原油供应国。 为了阻止俄罗斯进一步蚕食中国市场，沙特开始增加对中国的原油运输，并且还愿意忍受低于市场的价格，宁愿亏钱也要维持沙特阿美公司在中国的地位。据路透当时报道，沙特阿美向一家中国独立炼油厂——山东京博石油化工有限公司出售了73万桶原油。这是沙特头一次向独立炼厂出售现货原油。 在此之前，沙特阿美都是按照官方售价，向独立炼厂出售一年期或更长期限的期货合约，从来没有交易过现货。但由于俄罗斯的出手让沙特阿美特别紧张，沙特阿美不仅不再收取期货对现货的溢价，而且价格还低于其售往迪拜的基准价。 但是5月海关总署公布的数据显示，中国4月从俄罗斯进口原油达到创纪录的481万吨，同比增加52.4%。而与此同时，中国从沙特进口412万吨石油，同比下降22%。 宏观形势 第 4 页 8/25/2016 开利财经 安哥拉对华出口依赖 安哥拉是非洲第三大经济体、仅次于尼日利亚的第二大产油国，石油收入约占其GDP的52%、税收收入的70%、出口收入的95%。 鲜为人知的是，中国是安哥拉最大的贸易伙伴，对华原油出口占其原油产量的大约50%。4月曾提及，安哥拉面临着严重的现金流挑战，给公务员发薪水目前都需要借助主权财富基金。 此前多年，鉴于IMF的纾困援助往往附带改革要求，安哥拉曾多次向中国寻求资金援助。安哥拉总统去年6月访华期间提出请求，希望中国将其偿还贷款的期限延长两年或更长时间，同时希望获得新的授信。 据路透此前报道，与委内瑞拉类似，安哥拉将石油产出与先期贷款协议捆绑，今年2月开始增加对华石油出口以偿还贷款。 【投资参考】 债券发行人天堂：欧央行如今直接从企业购债 【开利综合观察】欧洲央行的企业债购买计划（CSPP），人为催生了一个企业债发行人的天堂。已有两家欧洲企业通过私募的方式，直接向欧洲央行发行了债券。 据《华尔街日报》，西班牙央行以私募的方式购买了西班牙油企Repsol SA于7月1日发行的5亿欧元债券中的一部分，以及西班牙电力公司Iberdrola SA于6月10日发行的2亿欧元债券中的一部分。 6月8日，欧洲央行正式启动CSPP计划。在这一计划中，欧元区各国央行就像欧洲央行的分支机构，负责具体执行企业债购买行动。报道称，这两笔交易都是由摩根士丹利安排完成，是欧洲央行CSPP计划启动以来唯一的两笔通过私募的方式购入的企业债。不过欧洲央行未公布对上述两家企业债券的具体购买数量。 对于债券发行人来说，通过私募发行可以让他们迅速募集所需资金，而不用花精力去起草债券发行说明书。对于投资者来说，也可以在不用和其他投资者竞争的情况下，获得大量他们希望购买的债券。 报道援引律师事务所Shearman & Sterling LLP欧洲资本市场负责人Apostolos Gkoutzinis称，通常情况下这种方式不需要发行说明书，“没有任何透明度，也不会有新闻发布，完全是悄悄的执行。” MishTalk.com网站专栏作家Michael Shedlock评论称，欧洲央行毫不考虑安全性，直接通过私募方式购买企业债，而发行方发债仅仅是因为他们事先知道欧洲央行会买，这极为荒唐。 今年3月，欧洲央行在宣布进一步降息的同时，扩大了每月资产购买规模至800亿欧元，还表示上半年底开始购买投资级企业债。欧洲央行称这些企业债要符合三个条件：公司总部在欧元区、评级为投资级别、为非银行企业。 在那之前，欧洲央行一直购买政府和其他公共机构的债券。欧洲央行行长德拉吉当时表 宏观形势 第 5 页 8/25/2016 开利财经 示，此举将降低公司债的收益率，实际上等于降低了企业在市场中借款的成本，从而放松实体经济的融资环境。 花旗在一份报告中曾表示，从6月8日CSPP计划启动至6月30日，尽管欧洲央行从一级市场购买的量仅占4%，但实际上却购买了所有符合条件的新发行企业债。 《华尔街日报》在上述报道中援引Repsol发言人称，向欧洲央行直接发行企业债，是其在债市锁定低借债成本的举动。“目的完全在于让全球利息支出尽可能低。” 欧洲央行的举动，也让投行开始纷纷调整业务布局，以从中获利。报道援引知情人士称，在意识到与欧洲央行这一新晋最大买家的合作不够之后，瑞信交易部门已于近期调整了对欧元区各国央行的销售覆盖面。 上半年利润大降66% 嘉能可继续“断臂求生” 【开利综合观察】伴随原材料价格的低迷，嘉能可今年上半年利润大降66%。根据嘉能可公布的半年报，今年上半年嘉能可净利润3亿美元，较2015年同期8.82亿美元的水平大降66%。此前，Vuma COnsensus统计的数据显示，受访的16名分析师平均预计嘉能可上半年净利润为3.18亿美元。 去年大