宏观投资参考：法兴“黑天鹅表”新鲜出炉 中国贡献了金融市场风险的20%

宏观形势 第 1 页 11/23/2016 开利财经 【特别关注】 法兴“黑天鹅表”新鲜出炉 中国贡献了金融市场风险的20% 【开利综合观察】法国兴业银行(Societe Generale) 11月22日公布了最新的季度金融市场“黑天鹅”风险图表，这些事件被认为会引发全球金融市场“巨震”。 根据法兴，全球经济增长前景面临许多下行风险，包括政策不确定性、国债收益率急剧上扬、中国经济硬着陆以及贸易战。以下是法兴列出的最重要的风险因素及其发生的概率: 1.政策不确定性引发更大拖累：30% 根据这张“黑天鹅图表”，政策不确定性依然是全球经济增长前景面临的最大风险。法兴指出，欧洲多国大选、欧洲政策不确定性的潜在溢出效应以及未来美国政策的“高度不确定性”，都是全球经济面临的重大政治风险。不过法兴认为，从政治面来看，欧洲仍是最大的风险来源。 2.国债收益率急剧上扬：25% 法兴表示，国债收益率是全球市场的“阿喀琉斯之踵”，该行在报告中写道：“自从美国大选后，市场预期美联储将加息，但预期依然相当温和，法兴认为，存在全球债券收益率更加无序地重新定价的重大风险。这种情况可能会产生非常负面的溢出效应，尤其是对新兴市场。” 3.中国经济硬着陆：20% 法兴指出，中国是G5国家中“纯经济”风险较大的。房屋大量过剩，高债务水平和不断出现的不良贷款问题，使中国存在20％的‘硬着陆’风险。另外，“经济结构改革不足”使中国经济存在“失去十年”的重大风险，法兴将此概率设置在40％。 4.孤立主义及贸易战：15% 此次，法兴对孤立主义的蔓延表示出了深切担忧，称这会“严重伤害已经疲软的全球贸易”。因此法兴在当前时间节点下添加了一只黑天鹅，来描述孤立主义和贸易战争的风险，并将其风险定为15％。 技术上而言，黑天鹅事件通常是指那些难以预测的事件。因此，对这些事件发生几率进行预测本身就有些自相矛盾。 法兴黑天鹅图显示重要经济以及地缘政治风险正在发酵，一旦恶化将引发严重后果。 宏观形势 第 2 页 11/23/2016 开利财经 另外，法兴同时指出全球经济当前存在两大上行因素：美国财政宽松增加及改革进入快车道(5%)以及更多资本支出(10%)。 巴里·艾肯格林：全球化只剩最后一口气 【开利综合观察】Barry Eichengreen教授认为，即使特朗普没有当选，全球贸易增长也会放缓。贸易放缓的根本原因在于全球经济放缓。因此，需要通过基建投资促进经济将增长，但特朗普政府能否施行高效的基建投资还是另一个问题。 特朗普的当选是否意味全球化已经死亡？还是说这被极大地夸大了？如果全球化只是局部出了问题，而不是绝症，我们应该担心吗？它会使贸易增长下降多少？ 即使特朗普没有当选，全球贸易增长也会放缓。贸易增长在2016年一季度已经相当平缓，贸易增长在二季度更是下跌了近1%。这延续了此前的一个趋势：自2010年以来，全球贸易增长已每年大概2%的速度增长。而全球商品和服务每年增长速度超过3%，这意味着贸易占据GDP的比例正在缩小，逆转了前些年稳步增长的态势。 全球化的专家认为，这令人不安的轨迹说明，贸易保护主义的复苏。这体现在对于TPP和TTIP的广泛反对中，也反映在最近特朗普的胜选中。这意味着开放和专业化的优势都被浪费了。 经济学的因果关系总是扑朔迷离的，但在这里却是明确的。目前为止，贸易增长放缓是GDP增速放缓的结果。这在投资支出上是尤其明显的。投资支出在金融危机中快速下滑。投资支出是与贸易密切相关的，因为许多国家不成比例地依赖着少部分厂商，如德国依赖着技术精密的资本品。 而且，贸易增长放缓反映了中国经济减速。在2011年以前，中国以两位数增速增长，中国的出口和进口增长还要更快。中国的增长如今已经放缓了三分之一，导致中国贸易放缓。 受益于占据了全球总额1/5的人口，中国的增长奇迹是上世纪后25年以来，最重要的经济事件。但这可能只会发生一次。如今，中国的赶超阶段已经过去了，全球贸易增长引擎将会放慢。 贸易增长的另一个引擎是全球供应链，贸易部分得益于运输成本的降低，这反映了集装箱化和相关物流的发展。但运输的效率提高不太可能快于被运输的货物的生产的提高。所以我们应该担心，贸易增长更加缓慢吗？是的，但这一担心就像是医生对于发烧病人的担心。发烧不太可能威胁生命，它是人目前身体状况的一个反应。对于全球贸易增长而言，这样的状况就是全球经济放缓，也被称为所谓的滞涨。这受到投资放缓影响，并反过来反映了金融问题和政策不确定性。 这才是现在的状况。贸易协议如TTP和TTIP（遇到的阻力）只是间接地反映了这个问题。通过政府基建增加支出，来直接促进投资和增长，才是问题所在。但是特朗普管理层和美国国会是否会设计和执行高效的基建投资还是一个问题。 政治共识对于促进增长的政策是需要的，这样投资才不会因政治争斗而停 宏观形势 第 3 页 11/23/2016 开利财经 滞。但这能够在特朗普政府下实现是另外一个问题。金融资本的跨境流出更引入注目。总资本流动不只是增长得更慢了，它相对于2009年的绝对水平有了很大下降。但这并不足以令人担忧。事实上，这大部分反映的是跨境银行借贷的下降。外国直接投资，还是保持在危机前的水平，股票和债券市场的跨境流动也是这样。 这一区别反映了监管问题。跨境银行贷款风险较大，监管机构限制银行的国际业务。因此，很多银行都缩减了他们的跨境业务。不过，相比于将其视为一个担忧，我们或者更应将其视为一个再保障，因为这使得国际金融风险最高的形式被限制在更加稳定和有效的外国投资中。 我们现在面临着美国政府废除多德弗兰克法案，回到此前的金融改革前的环境中的问题。金融监管的减少，或有利于于国际资本流动的复苏。但是我们要清楚我们想要的是什么。 【投资参考】 瑞银：别等了 欧元/美元很难跌到平价 【开利综合观察】市场在美国大选后开始看好美国经济并高度关注欧洲政治风险，欧元在经历了10连跌后终于出现了一丝止跌迹象，虽然包括高盛在内的不少机构认为欧元/美元会跌至平价，但瑞银（UBS）在11月22日的报告中称目前的美债、美股和美元的定价已经包含了近一万亿财政刺激预期，目前市场对美国经济的预期似乎过于乐观了。 美国大选结束后，市场的焦点集中到了欧洲未来的一系列潜在政治风险上，而市场对美国经济和美元的预期则节节走高，欧元也对美元从美国大选当日最高的1.1299一路跌至1.0640区域，目前处于近一年来的低位，但欧元仍旧被看空。 瑞银：市场价格透支增长预期 瑞银认为市场终于再次预期美国经济增速会比其他主要经济体要快，这一预期主要体现在美债收益率现在已经远高于欧洲各国债的收益率。美元指数也再次涨至100以上，油价也因此走低，虽然强势美元和低油价对通胀不利，但重要的是紧缩的货币政策预期对股市和债市的负面影响并不大，原因在于美国候任总统特朗普的财政刺激、减税和放松监管的政策主张。 从美国的角度来看，上述市场预期的这些特朗普的政策主张能否真正实施还需要打个问号。瑞银宏观策略团队昨日称从目前的美债、美股和美元的定价已经包含了近一万亿财政刺激预期，他们认为目前欧元/美元定价反映了市场对美国经济增长的预期很乐观。也就是说，目前美债、美股和美元的定价已经包含了特朗普执政后几年的财政刺激主张，如果未来出现一点点财政刺激政策负面消息的话市场就可能会大幅波动。但瑞银不认为目前对财政刺激的乐观预期会在短期内逆转。 瑞银认为欧元能得到欧元区稳固的经常账户盈余的支撑，所以说EURUSD目前的价格显得比较便宜。但未来有三种情况都可能大幅影响EURUSD汇率，首先是美国新政府能大幅提高美国经济增速（每年提升0.5%），这样的话美元还将继 宏观形势 第 4 页 11/23/2016 开利财经 续大幅上涨；其次，如果法国右翼政党能推出一位众望所归的候选人对阵Le Pen的话，欧元将会走高；另外，最近的意大利公投也会影响EURUSD汇率，瑞银预计如果宪政改革被否可能在短期内会让分裂主义抬头。 高盛看空EURUSD至平价 但高盛（Goldman Sachs）对欧元看法则悲观得多，高盛周一（11月21日）称美联储此前压制美元导致目前任何鹰派立场都将推动美元上涨，而且联邦基金利率定价中的隐含加息幅度远低于他们的预期，所以大幅看低欧元/美元未来12个月跌至1.00。 此外，德意志银行11月21日称由于美债收益率曲线还有更加陡峭的空间，而欧洲的政治风险不断上升，这两个因素都支持做空欧元/美元。 而澳新银行（ANZ）全球经济主管Brian Martin称，基于近期欧元的政治环境可能会恶化，再加上欧、美央行的政策分歧（欧央行宽松、美联储加息），所以预期EURUSD至1.07（16年底）、1.06（17年一季度）和1.04（17年中）。 华尔街的“少数派”——鲍尔森押注特朗普赚得盆满钵满 【开利综合观察】在华尔街大多数人并不看好特朗普的时候，对冲基金大佬鲍尔森（John Paulson）却给了他坚定的支持。如今，特朗普赢得了大选，鲍尔森也迎来了“丰收”的时刻。 那么，他会向特朗普要求什么呢？美国媒体一语道破：没什么特别大的要求，只要让房利美和房地美（两房）重新私有化就好。 押特朗普 赌两房 鲍尔森是Paulson & Co创始人，曾在2008年大举做空美国次级债市场而获利40亿美元，因此被人称为“华尔街空神”、“对冲基金第一人”。在特朗普于7月19日获得共和党提名后，他也是为数不多的支持特朗普的华尔街人士之一。他同时还是两房最大的投资者之一，而从特朗普胜选算起，曾经一文不值的场外交易的两房普通股已经涨超80%。 2008年，美国政府接管房利美和房地美，最终支付的成本高达1875亿美元。随后，奥巴马政府在修改救助条款后，这两家公司利润中的绝大部分规政府所有。迄今为止，美国政府在这个交易上的获利已超出当年的支出。 在美国政府接管两房后，它们的普通股也一文不值，但是这并未阻挡投机者的热情，他们以极为便宜的价格大举购买两房股票，寄望于政府在将来某一天将两房重新私有化。《赫芬顿邮报》报道称，如果两房股价涨至30或者40美元，那么这些人的收益将是天文数字。 两房的投资者们如今也在寻求推动政策的变革，以便允许公司留存更多收益。Paulson & Co在此前的一份声明中也表示，政府拿走全部利润的做法，“侵犯了美国数千股东的利益。”“这种行为需要得到纠正，我们期待看到这样的结果，让这两家公司的股东权利得到恢复。” 《赫芬顿邮报》援引Strong Economy for All Coalition总裁Michael Kink称，保尔森在特朗普竞选上下了很大赌注，未来他也将获得极大的回报。 宏观形势 第 5 页 11/23/2016 开利财经 政治投机 不少人将这称为政治投机，和传统的西方企业对政府的游说行为相比，这种做法走的更远。 在过去几年中，在很多事务上，鲍尔森以及其他对冲基金投资者在华盛顿进行了大量游说以及公关活动，以便为各自企业带来利润上的好处，其中就包括重新让两房私有化，以及在波多黎各全额偿还债权人债务时，他们处于优先位置。 这些活动大多数是通过一个名为DCI集团的大型企业游说组织展开，通过DCI，鲍尔森以及两房的其他主要投资者雇佣了多名经济专家，其中包括曾任克林顿顾问的Robert Shapiro。 据《赫芬顿邮报》，在特朗普的竞选团队中，有多人来自DCI集团，包括期间跟随特朗普的顾问Doug Davenport，以及DCI集团前总裁Jim Murphy。 今年8月，特朗普公布了经济政策团队阵容，其中很多人是亿万富翁，在重要领域担任最核心职务，对冲基金大佬鲍尔森也在其中。如今，鲍尔森是特朗普的经济顾问。除了鲍尔森之外，特朗普的过渡团队中还包括一名两房私有化的支持者：俄亥俄前高官Kenneth Blackwell，他受邀负责特朗普的国内政策过渡团队。 而除了两房可能会带来巨大利益之外，11月9日特朗普胜选结果出炉后美股医药板块的大涨，已经让鲍尔森当天大赚了4.63亿美元。 【观察】 开利财经移动客户端介绍 一：为满足当前移动互联金融