11月海外宏观动态点评：再次公投能否拯救意大利？欧洲迎来又一只黑天鹅

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 钱思韵021-61680357 Email:qiansy@cgws.com 从业证书编号:S1070115070010 相关报告 《人民币短期贬值压力大，中期波动常态化但无持续贬值基础》2016-11-18 《TRUMP当选飞出黑天鹅，未来重实业抑金融》2016-11-10 《ADP和油价均不及预期，11月美联储加息计划再后延》2016-11-07 再次公投能否拯救意大利？ 欧洲迎来又一只黑天鹅 ——11月海外宏观动态点评 当地时间12月4日，由于总统伦齐提出的宪法修正议案未能达到立即执行所需要的2/3 议员通过的条件，根据宪法第138 条规定，意大利将就该议案举行全民公投。其主要目的为削弱参议院权力、解决行政效率低下等问题。而在12月15日，美联储将会进行本年度最后一次议息会议，而耶伦强硬的态度表达了此次加息概率超过80%，将大概率开启本轮的第二次加息。如若欧洲政治风险爆发叠加美元加息，则金融市场将会陷入大幅恐慌。  意大利修宪公投的事项和起因；如若欧洲政治风险爆发叠加美元加息，则金融市场将会陷入大幅恐慌。  13年2月意大利大选失败回顾及其影响：大选失败导致政治风险暴增，市场不确定性增加，导致金融市场震荡。  13年至今因政治局势不稳，意大利经济持续衰退，经济呈现通缩迹象。政府负债率已经达到甚至超出了欧盟设定的警戒线，脱欧以避免制裁的呼吁络绎不绝。  今年意大利金融市场大跌，反映外界看空情绪严重：其中，银行股大跌是拉动整个股市行情下行的关键。  公投结果的沙盘推演：若公投成功，未来几年意大利保持平稳；若公投失败，可能会对金融市场产生短期震荡，短期内导致欧元下跌，同时继续推高美元、黄金等避险资产。 要点 背景 联系人（研究助理） 分析师 证券研究报告 2016年11月28日 宏观经济研究| 动态点评 动态点评 ···· 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 意大利修宪公投的事项和起因 ........................................................................................... 4 2. 13年2月意大利大选失败回顾及其影响 .......................................................................... 4 2.1 大选失败导致政治风险暴增 ...................................................................................... 4 3. 13年至今因政治局势不稳，意大利经济持续衰退 .......................................................... 6 4. 今年意大利金融市场大跌，反映外界看空情绪严重 ....................................................... 7 5. 公投结果的沙盘推演 ........................................................................................................... 8 5.1 公投成功，政府权力扩大，未来几年意大利保持平稳 .......................................... 8 5.2 公投失败，新的临时政府or提前大选？ ................................................................. 8 5.2.1 公投失败，各政党重新组成临时政府 ............................................................. 8 5.2.2 五星运动党上台后推动脱欧，但短期内较难实施 ......................................... 9 动态点评 ···· 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：13年公投失败后股市先跌后反弹 .................................................................................. 5 图2：标准普尔500指数大跌 ................................................................................................... 5 图3：纳斯达克综合指数大跌 ................................................................................................... 5 图4：道琼斯工业指数大跌 ....................................................................................................... 5 图5：意大利10年期国债收益率走高（%） .......................................................................... 5 图6：意大利GDP同环比（%） ............................................................................................... 6 图7：意大利CPI同环比（%） ................................................................................................. 6 图8：欧元区基准利率持续下降（%） .................................................................................... 6 图9：意大利不良贷款率攀高（%） ........................................................................................ 6 图10：意大利10年期国债期货价格（欧元） ....................................................................... 7 图11：意大利10年期国债收益率走高（%) ........................................................................... 7 图12：意大利富时MIB指数 .................................................................................................... 7 图13：意大利银行股富时指数 ................................................................................................. 7 图14：意大利10月以来的修宪公投民调结果（%） ............................................................ 9 表1：意大利主要党派或党派联盟支持率及议会席位 ........................................................... 4 表2：意大利各主要政党支持率民调（%） ............................................................................ 8 动态点评 ···· 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 意大利修宪公投的事项和起因 当地时间12月4日，由于总统伦齐提出的宪法修正议案未能达到立即执行所需要的2/3 议员通过的条件，根据宪法第138 条规定，意大利将就该议案举行全民公投。宪法修正议案包括将参议院议席削减到100个，参议员不再通过民主投票直选，而是由政府从地方议会中挑选，解除参议院立法权，由众议院主导管理国家事务等内容。其主要目的为削弱参议院权力、解决行政效率低下等问题。 而在12月15日，美联储将会进行本年度最后一次议息会议，而耶伦强硬的态度表达了此次加息概率超过80%，将大概率开启本轮的第二次加息。如若欧洲政治风险爆发叠加美元加息，则金融市场将会陷入大幅恐慌。 2. 13年意大利大选失败回顾及其影响 2.1 大选失败导致政治风险暴增 意大利实行多党制，大小党派林立，导致执政党通常难以在大选中拿到过半数的议会席位。在此前提下，左翼政党和右翼政党成立了中左联盟和中右联盟，通过联合中小党派组建联合政府的方式来获得多数席位。而在2013年大选中，五星运动党的强势崛起打破了这种模式。快速发展的五星运动党在众议院、参议员中的得票率虽然不及中左联盟和中右联盟，但也使得两大联盟都无法获得多数席位，选举陷入僵局。 表1：意大利主要党派或党派联盟支持率及议会席位 联盟 政党 众议院选举得票率 众议院席位 参议院选举得票率 参议院席位 中左联盟 民主党、左翼生态自由党、民主中道党等 29.55% 345 31.63% 117 中右联盟 自由人民党、北部联盟、意大利同胞党等 29.18% 125 30.72% 116 中间派联盟 蒙蒂、中道联合党等 10.56% 47 9.13% 19 — 五星运动党 25.55% 109 23.79% 54 合计 94.84% 626 95.27% 306 资料来源：长城证券研究所整理 最终、因为理念较为激进的五星运动党拒绝了中左联盟共同组阁的建议，中左联盟无奈选择和纲领对立的中右联盟合作，形成“左右联合”的怪异局面。然而这样的政府注定无法维持太久，不到10个月时间就分崩离析，现任总理伦齐上台重组内阁。 而由于意大利新任内阁迟迟无法确定，市场不确定性增加，导致金融市场震荡。13年大选结果出炉当日，美国三大股指均遭遇重挫，标普500指数单日跌幅1.83%，纳斯达克指数跌幅1.44%，道琼斯指数跌幅1.55%。次日，意大利10年期国债收益率单日涨幅达10.51%，亚太地区主要股市也出现下跌。日本东京股市跌幅为2.26%。韩国首尔股市综合指数跌幅为0.47%。 动态点评 ···· 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：13年公投失败后股市先跌后反弹 资料来源：长城证券研究所整理 图2：标准普尔500指数大跌 图3：纳斯达克综合指数大跌 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 图4：道琼斯工业指数大跌 图5：意大利10年期国债收益率走高（%） 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 动态点评 ···· 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 13年至今因政治局势不稳，意大利经济