7月份工业企业利润数据点评：价格带来营收改善,利润改善趋势有待观察

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_First|Table_Summary 价格带来营收改善，利润改善趋势有待观察 ——7月份工业企业利润数据点评 事件： 国家统计局发布数据显示：1-7月份全国规模以上工业企业主营业务收入52.84万亿，同比增长3.1%；实现利润总额3.0万亿元，同比增长6.2%。 投资要点：  营收增速继续回升，工业品物价改善密切相关；  财务费用下降与低基数或导致利润增速大幅提高；  分行业看，制造业利润增速维持相对高位，汽车制造表现不错。  分企业类型看，分化明显，国企利润仍然同比下降。 Table_First|Table_ReportDate 2016年8月29日 相对市场表现 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3002015-08-102015-11-102016-02-102016-05-102016-08-10上证综合指数创业板指数 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82835080 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 张河生 联系人 电话：82835080 邮箱：zhanghes@glsc.com.cn 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  营收增速继续回升，工业品物价改善密切相关。 1-7月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长3.3%，较前6个月增速提升0.2个百分点，连续第4个月增速提升。工业企业营业收入改善的趋势仍在继续，这与工业品价格的同比改善是密切相关的。我们看到PPI累计同比跌幅自2016年1月以来持续收窄，几乎与工业企业营收增速开始提升的时间一致。  财务费用下降与低基数或导致利润增速大幅提高。 1-7月利润总额为3.52万亿元，同比增长6.9%，增速较前6个月提升0.7个百分点，结束了3月份以来增速下滑的趋势。单月看，利润总额7月份同比增长11.0%，较6月份的5.1%有大幅提高。工业企业盈利情况在7月份出现明显的改善，原因一方面在于营收增速比成本增速提高得更快且三费尤其是财务费用下降明显；另一方面则是去年较低的基数。 7月份盈利改善与7月份的工业增加值、固定资产投资数据的表现在表面上相互矛盾，因为理论上盈利改善往往带来投资增速的提高。但是我们不应忽视两者之间存在一定的时滞效应，也就是说如果工业企业盈利改善的趋势能够持续，则其在一定时间后才能传导到投资端导致投资增速回升。  分行业看，制造业利润增速维持相对高位，汽车制造表现不错。 工业分项中，采矿业与电热水行业累计利润是同比下降的，但制造业维持了12.8%的增速，较前6个月提升0.7个百分点。 上半年采矿业利润同比下降77%，盈利仅剩下去年四分之一的水平，主要是因为石油、煤炭等生产资料价格与去年同期相比下降太多。采掘业盈利的恶化使得相关投资大幅下降，其对电力的需求也在弱化，最终电热水行业的盈利也开始下降。虽然燃气与水工业利润增速仍然在10%以上，但是电热水整体的利润首次连续两个月出现负增长，1-7月累计同比下降3.0%。 制造业相对来说维持了高增长，且增速在7月份有所提高。主要制造行业中，汽车、TMT、非金属矿的利润增速在7月份都有所提高，它们利润总额占制造业总体利润的30%，是制造业盈利改善的主要贡献者。从绝对增速看，利润高增长的行业主要有石油加工与黑色金属，1-7月利润增速分别为197%与132%。  分企业类型看，分化明显，国企利润仍然同比下降。 1-7月国企与集体企业仍然是利润同比下降的，只是降幅收窄；外资与股份制企业利润增速有所提升；民营企业利润增速略微回落0.1个百分点，但仍保持了最高的利润增速。 综上，工业企业营收的趋势性向好更多是由价格因素导致的，利润增速仅在7月份出现明显好转，这与低基数、财务费用下降、少数行业如汽车制造的优异表现有关，目前较难判断其持续性。7月份信贷与投资数据的下滑反映了对于未来盈利的悲观预期，如果企业盈利增速在未来能够持续好转，则投资在未来一段时间是可能再次提速的。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 图表1：2016年1-7月工业企业主营收入增速 图表2：PPI累计同比变化 0112233415/615/715/815/915/1015/1115/1216/116/216/316/416/516/616/7主营收入累计同比% -5.5-5.0-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.02015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/07PPI累计同比(右)% 表3：工业企业利润总额累计与当月同比增速 图表4：1-7月固定资产投资增速 -10-50510152015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/07利润总额累计同比工业企业:利润总额:当月同比% 788991010111112122015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/7固定资产投资完成额:累计同比% 图表5：主营收入与主营成本的增速变化 图表6：三项费用增速变化 0.00.51.01.52.02.53.03.52015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/07主营业务收入主营业务成本 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/06管理费用销售费用财务费用 图表7：工业各分项利润增速变化 图表8：制造业分行业利润增速变化 -100-80-60-40-20020采矿业制造业电热水的生产和供应业2016年6月2016年7月% -20-15-10-5051015202530农副食品食品制造酒、饮料烟草纺织业纺织服装皮革木材加工家具造纸印刷文娱体石油加工化学原料医药化纤橡胶非金属矿黑色金属有色金属金属制品2016年6月2016年7月% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 张鸿韵 010-68790949-8006 北京 管峰 010-68790949-8007 北京 窦红丽 010-68790949-8030 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064