企业绩效提升专家：梦在远方路在脚下

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 梦在远方路在脚下 ■企源科技是国内领先的“管理+IT”咨询服务机构：公司深耕管理咨询行业近二十年，累计服务客户近3000家，服务过60%的中国100强企业。公司目标成为中国的埃森哲（埃森哲目前的业务主要分为管理咨询、信息技术和业务流程外包三个领域），通过对比公司和埃森哲目前发展状况，尽管现在体量、品牌等方面还有较大差距，但借助公司成功转型的新业务模式，利用自身优势，未来在BPO云服务业务上大有可为。配合中国国内管理咨询和外包服务行业的逐渐壮大和成熟，预计公司会有较大的增长空间。 ■共享经济模式连接全行业团队：公司经过转型逐渐将主营业务形成以“管理咨询化信息平台”作为业务入口，以“云服务平台”作为可持续稳定的收入来源，以“投资孵化平台”作为业务杠杆实现外生增长的商业模式。转型后的平台式，共享经济模式全行业业务能够实现相互联结和促进，共同拉动公司的增长潜力。 ■转型成功后营收利润增长迅速：2015年是公司转型成功后的第一个完整财年，实现营业收入3.81亿，同比增长77.66%；取得净利润2548万元，同比增长2626%，转型效果十分显著。目前仍处在转型成功释放红利期。公司研发投入巨大，近三年研发支出占营收比例为7.65%，7.58%和4.30%，对研发的重视是公司未来业绩的重要支撑动力。 ■投资建议：我们认为企源科技转型成功后将迎来较快发展，预计公司2016-2018年的收入增速分别为42.68%、28.00%、27.97%，净利润增速分别为89.45%，32.61%，58.72%，成长性突出。我们给予公司增持-A评级。 ■风险提示：业务不达预期风险；市场竞争风险 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 214.3 380.7 543.3 695.4 889.9 净利润 0.9 25.5 48.3 64.0 101.6 每股收益(元) 0.01 0.38 0.73 0.96 1.53 每股净资产(元) 1.76 2.20 3.25 4.24 5.80 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E Tabl e_Title 2016年07月12日 企源科技（833132.OC）企业绩效提升专家 Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 增持-A 首次评级 股价（2016-07-11） 11.40元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 759.24 流通市值（百万元） 488.39 总股本（百万股） 66.60 流通股本（百万股） 42.84 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -28.72 -47.43 -16.48 绝对收益 -27.48 -47.44 -39.75 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 -32%35%102%169%236%303%370%2015-072015-112016-03企源科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 752.2 27.6 14.6 11.0 6.9 市净率(倍) 6.0 4.8 3.3 2.5 1.8 净利润率 0.4% 6.7% 8.9% 9.2% 11.4% 净资产收益率 0.8% 17.4% 22.3% 22.7% 26.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -5.5% 34.4% 111.2% 34.0% 102.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/企源科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司概述：中国“管理+IT”咨询服务第一品牌 ..................................................................... 5 1.1. 深耕管理咨询行业二十年 .............................................................................................. 5 1.2. 转型成功，融合三大平台助力公司未来成长 ................................................................. 7 1.3. 阵痛期已过迈向高速发展 .............................................................................................. 8 2. 企业发展的分忧者：管理咨询与服务外包携手共进 ............................................................... 9 2.1. 管理咨询需求增速，国内咨询公司迎机遇 ..................................................................... 9 2.1.1. 国外巨头优势明显，“追赶者”步伐加快 ............................................................. 9 2.1.2. 管理咨询市场前景广阔 ....................................................................................... 10 2.2. 我国外包服务市场步入成长期 ..................................................................................... 13 2.2.1. 整体规模稳步增长，政府释放外包需求 ............................................................. 13 2.2.2. BPO接棒ITO，产业链向高端延伸 .................................................................... 16 3. 三驾马车互相助力 ................................................................................................................ 17 3.1. 埃森哲他山之石 ........................................................................................................... 17 3.2. 拉动AMT前行的三驾马车 .......................................................................................... 19 3.2.1. 管理信息化咨询平台是“入口”，壮大众包平台 ................................................ 20 3.2.2. 云服务平台是“现金牛”，规模扩张的助推剂 .................................................... 24 3.2.3. 投资孵化平台是“杠杆”，共享成长收益 ........................................................... 27 4. 盈利预测 ............................................................................................................................... 27 5. 特别提示 ............................................................................................................................... 29 图表目录 图1：公司服务过的主要客户 ...................................................................................................... 5 图2：企源科技发展历程和所获荣誉 ........................................................................................... 6 图3：挂牌时公司股权结构 ......................................................................................................... 6 图4：公司主营业务结构 ............................................................................................................. 7 图5：公司各业务收入变化情况（万元）.................................................................................... 8 图6：公司营收利润与净利润情况（万元） ................................................................................ 8 图7：公司经营现金流量净额变化情况（万元） ......................................................................... 9 图8：公司费用率变化情况 ......................................................................................................... 9 图9：中国管理咨询公司前50收入合计 ................................................................................... 10 图10：中国管理咨询行业收入规模 .......................................................................................... 11 图11：2012-2017年我国管理咨询行业企业数量 ..................................................................... 11 图12：2012-2017年我国管理咨询行业从业人数 .....