2016半年度财报点评：轻资产运营稳步推进 物业处置贡献业绩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻资产运营稳步推进 物业处置贡献业绩 ——华联股份（000882）2016半年度财报点评 2016年08月17日 推荐/首次 华联股份 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 史琨 联系人 shikun@dxzq.net.cn 010-66554063 事件： 华斯股份2016年1-6月实现营业收入5.25亿元，同比下降17.49%；归属上市公司股东净利润4602.94万元，同比上涨28.96%，扣非后净利润-1.18亿元，略高于上年同期的-1.09亿元。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 484.26 377.72 259.12 363.18 191.73 272.03 253.43 增长率（%） 65.08% 18.61% -16.99% -5.63% -60.41% -27.98% -2.19% 毛利率（%） 54.11% 50.20% 21.74% 43.96% -16.86% 38.50% 22.22% 期间费用率（%） 39.38% 43.44% 71.80% 44.35% 122.96% 74.48% 59.09% 营业利润率（%） 6.76% 4.35% 8.03% 114.07% 47.69% 3.20% 19.39% 净利润（百万元） 19.05 10.08 15.74 188.89 -20.27 8.51 26.74 增长率（%） 07.62% 00.25% -41.86% 1959.68% -206.42% -15.59% 69.94% 每股盈利（季度，元） 0.01 0.01 0.01 0.09 -0.01 0.01 0.01 资产负债率（%） 49.46% 49.08% 52.19% 45.81% 51.05% 45.92% 43.84% 净资产收益率（%） 0.28% 0.15% 0.24% 2.69% -0.30% 0.13% 0.41% 总资产收益率（%） 0.14% 0.08% 0.11% 1.46% -0.15% 0.07% 0.23% 观点：  归属净利润同增28.96%，物业处置贡献业绩。2016上半年，公司实现营业收入52546.19万元，同比下降17.49%，主要由于出售子公司海融兴达、龙天陆各51%的股权；归属净利润为4602.94万元，同比增长28.96%，主要是出售股权产生的投资收益对业绩贡献较大；但期间费用率同比上升12.07个百分点至67.05%，销售毛利率也同比下降7.97个百分点至30.65%。其中，2016年二季度的营业收入为2.53亿元，同比下降2.19%，降幅大幅收窄；归属净利润2674.37万元，同比增长69.94万元，相比一季度扭亏。  社区购物中心运营稳健推进、促进业态升级。社区购物中心专注于重以休闲、娱乐、文化业态服务，半径3公里以内为的消费人群为主，门店多以快消类品牌为主。截止2016年上半年，公司旗下经营的已开业购物中心数量从2008年的2家增至近40家，分布于北京、成都、合肥、南京、大连等地区，通过购买、租赁、受托管理等方式获得购物中心物业资源。公司积极推进发行股份购买资产并募集配套资金事项， 东兴证券财报点评 华联股份（000882）：轻资产运营稳步推进 物业处置贡献业绩 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES拟收购位于山西和青岛的在建购物中心资产，进一步提升公司的市场份额。  轻资产运营模式与股权投资并驾齐驱。2015年11月，公司作为发起人的BHG Reit在新加坡证券市场成功上市发行。2016年上半年，公司出售龙天陆投资、兴联顺达和海融兴达各51%股权，继续积极推进轻资产运营战略，对证券化资产提供管理服务输出的方式提高运营效率。公司拟以3.43元/股作价8.6亿元引入中信产业基金，完成后其将成为公司第二大股东（持股18.4%），此前已投饿了么、唱吧等项目，对外投资深圳池杉、隆邸天佟、上海镕寓。公司REITs物业资产变现将有效对接股权投资，一方面通过受托管理REITs物业资产变现物业增值收益，并收取物业管理费，实现轻资产运营；另一方面依托于中信产业基金的资源优势，借助优质股权投资项目获得投资收益，整合优质物业资源实现业务协同。 结论： 社区购物中心顺应零售业态的发展趋势，公司所为A股唯一的社区购物中心运营商，将会持续享受业态升级红利。公司发展战略清晰，随着轻资产运营战略的持续推进和引入中信产业基金，公司业绩扭亏可期。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.16元、0.22元和0.25元，对应PE分别为25.5、18.8、16.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济低迷、股权投资不及预期、定增未过会等 东兴证券财报点评 华联股份（000882）：轻资产运营稳步推进 物业处置贡献业绩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2318 3855 3567 3700 3911 营业收入 1500 1192 1097 1145 1205 货币资金 1718 3598 3313 3457 3637 营业成本 706 818 752 781 818 应收账款 47 41 36 39 40 营业税金及附加 135 114 102 106 112 其他应收款 22 48 44 46 49 营业费用 287 313 249 261 275 预付款项 229 163 174 158 185 管理费用 73 145 99 103 108 存货 0 0 0 0 0 财务费用 287 289 187 195 205 其他流动资产 300 4 0 0 0 资产减值损失 -4.74 45.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10949 9752 9717 9720 9687 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 589 628 785 923 1000 投资净收益 70.21 1075.81 650.00 800.00 900.00 固定资产 152.96 65.89 133.73 153.42 150.33 营业利润 87 543 360 499 587 无形资产 794 448 403 358 313 营业外收入 11.40 8.73 10.24 10.00 10.00 其他非流动资产 63 263 0 0 0 营业外支出 9.16 338.55 10.00 10.00 10.00 资产总计 13266 13607 13284 13420 13598 利润总额 89 213 360 499 587 流动负债合计 4746 1709 1557 1588 1624 所得税 24 19 32 44 51 短期借款 640 490 490 490 490 净利润 65 194 328 455 536 应付账款 478 368 333 346 363 少数股东损益 -9 -26 -26 -26 -26 预收款项 52 53 107 135 153 归属母公司净利润 74 221 355 482 562 一年内到期的非流动负债 2333 180 0 0 0 EBITDA 1346 1486 609 762 861 非流动负债合计 1817 5236 4832 4602 4347 EPS（元） 0.03 0.10 0.16 0.22 0.25 长期借款 1550 2513 2487 2668 2407 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 6563 6946 6389 6190 5971 成长能力 少数股东权益 751 545 518 492 465 营业收入增长 37.09% -20.54% -7.93% 4.35% 5.21% 实收资本（或股本） 2226 2226 2226 2226 2226 营业利润增长 36.54% 524.54% -33.77% 38.82% 17.61% 资本公积 3463 3463 3463 3463 3463 归属于母公司净利润增长 60.60% 35.84% 60.60% 35.84% 16.65% 未分配利润 161 281 236 249 220 获利能力 归属母公司股东权益合计 5952 6116 6377 6738 7162 毛利率(%) 52.92% 31.32% 31.50% 31.80% 32.10% 负债和所有者权益 13266 13607 13284 13420 13598 净利率(%) 4.36% 16.32% 29.92% 39.78% 44.47% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.06% 0.56% 1.62% 2.67% 3.59% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 1.25% 3.61% 5.56% 7.15% 7.85% 经营活动现金流 561 110 -116 -5 -29 偿债能力 净利润 65 194 328 455 536 资产负债率(%) 49% 51% 48% 46% 44% 折旧摊销 971.58 653.80 0.00 68.07 69.36 流动比率 0.49 2.25 2.29 2.33 2.41 财务费用 287 289 187 195 205 速动比率 0.49 2.25 2.29 2.33 2.41 应收账款减少 0 0 5 -2 -2 营运能力 预收帐款增加 0 0 54 29 18 总资产周转率 0.11 0.09 0.08 0.09 0.09 投资活动现金流 -1903 1062 721 680 814 应收账款周转率 15 27 28 31 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.59 2.82 3.13 3.37 3.40 长期股权投资减少 0 0 -157 -138 -77 每股指标（元） 投资收益 70 1076 650 800 900 每股收益(最新摊薄) 0.03 0.10 0.16 0.22 0.25 筹资活动现金流 -110 702 -890 -532 -605 每股净现金流(最新摊薄) -0.65 0.84 -0.13 0.06 0.08 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.67 2.75 2.86