新三板行业研究报告：寻美艾利尔发展过程的得与失，探国内POCT成长之路

证券研究报告新三板行业研究报告广证恒生赵巧敏（分析师）执业编号：A1310514080001刘锐（研究助理）执业编号：A1310117050003 2019.2.11 Contents 目录单击此处添加段落文字内容美艾利尔发展史：成也并购，败也并购1单击此处添加段落文字内容并购带来Alere产品线的迅速扩张2单击此处添加段落文字内容Alere最终被并购的原因解析3单击此处添加段落文字内容广证恒生的总结与建议4 3本文观点作为占有全球细分领域20%市场份额的POCT龙头，美艾利尔（Alere）的成长路径值得整个行业学习，而最终被收购的原因也值得思考。从成长路径来看，通过并购或者自研带来的始终领跑全球的POCT技术平台以及以心脏标志物、毒性物质以及传染病疾病诊断产品为代表的丰富产品是企业不断成长的基础。分析最终被并购的原因，主要在于并购节奏太快，金额太大带来的沉重的财务压力，并造成研发投入严重不足；另外，过早布局健康管理业务对公司现金流造成了较大影响。综合国内POCT行业的现状、美艾利尔的发展史、以及行业的发展趋势，我们建议：1）聚焦主业，增强POCT产品竞争力；2）自主研发与并购并重；3）始终保持优秀技术平台的储备。 1.美艾利尔发展史：产品的不断丰富造就全球POCT龙头 51.1美艾利尔：全球POCT领域的龙头企业美艾利尔（Alere）是全球领先的POCT制造商，与罗氏、雅培等处于全球POCT领域的第一梯队，2016年营业收入23.76亿美元，约占全球POCT领域（血糖除外）120亿美元的20%份额。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200820092010201120122013201420152016美艾利尔2008-2016年营业收入/亿美元资料来源：wind、广证恒生资料来源：Rncos、广证恒生160172186202221240050100150200250300201320142015201620172018E2013-2018年全球POCT市场规模/亿美元全球POCT市场已经超过200亿美元2016年美艾利尔营业收入23.76亿美元 6资料来源：公开资料整理、广证恒生1991年2001年2007年2000-2001年1996年●公司成立RonZwanziger创立SelfCare●第一桶金将Medisense以8.8亿美元卖给雅培●继续出售以13亿美元将另一部分血糖业务卖给强生●奠定地位从贝克曼手中抢夺出Biosite，奠定其在毒理学和心肌标志物上的领导地位●公司上市改名为Inverness，成立InvernessMedicalInnovations，在ASE挂牌上市转折点从1991年成立至最后被收购，公司始终专注于POCT领域；将血糖业务分为两部分卖给雅培与强生为公司的业务扩张注入资本支持；而并购Biosite成就了其在POCT领域的龙头地位。1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运 72010年2014年2017年2013年2012年公司到达顶峰资料来源：公开资料整理、广证恒生2013年收购Epocal后，Alere发展到达顶峰；FDA审查成为压垮公司健康运营的最后一根稻草；CEO变更后，公司开始寻求被并购。●品牌整合收购StandardDiagnostics，扩大了在传染病领域的影响；对品牌进行整合，统一命名为Alere●监管审查FDA对Alere的工厂进行了审核，并发出了警告信，直接导致两款产品的召回●不断收购收购加拿大的Epocal公司，引入Epocal血气分析系统●创始人离职公司创始人兼CEO Ron Zwanziger离职，NamalNawana任CEO，公司开始“瘦身”●落幕Alere被雅培以53亿美元的价格收购1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运 82017年4月14日，雅培和美艾利尔共同宣布，雅培将以总额53亿美元的价格收购美艾利尔。至此，雅培超越西门子与丹纳赫，成长成为全球IVD领域的第二大供应商。010203040506070雅培股价走势0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008200920102011201220132014201520162017雅培诊断产品营业收入/亿美元资料来源：wind、广证恒生资料来源：wind、广证恒生1.2美艾利尔：并购起家，最终走向被并购的命运雅培在收购美艾利尔后股价上扬雅培在收购美艾利尔后营收增长显著 91.3美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到93%资料来源：wind，广证恒生资料来源：公开资料，广证恒生心脏标志物29%毒性物质28%传染性疾病36%其他7%心脏标志物毒性物质传染性疾病其他美艾利尔主要的检测项目心肌标志物心衰项目（BNP，单项）；心梗项目（Myo，CK-MB，cTnI，三项联合）；栓塞项目（D-Dimer，单项）；胸痛（Myo，CK-MB，cTnI，BNP四项联合）；呼吸困难（Myo，CK-MB，cTnI，BNP，D-Dimer五项联合）传染病HIV、流感、疟疾、链状病毒、军团菌属、链锁状球菌A、登革热、呼吸道合胞病毒等病毒的检测仪器AlereCD4 Analyzer –全球首款全便携式CD4检测平台AlereTM iNAT –精确的POCT分子诊断平台，应用于流感季检测AlereTM qNAT –HIV病毒载量检测，还将推广至丙肝病毒和结核菌检测毒理学检测Triage® TOX药物（可同时检测11项）、丁丙诺啡、二亚甲基双氧安非他明、吗啡检测试剂、四氢大麻酚酸、安非他明(苯丙胺) 、氯胺酮(K粉) 、甲基安非他明、苯二氮卓检测试剂等项目其他早孕检测产品ClearbluePLUS2016年美艾利尔前三大产品线占比达到93% 10资料来源：公开资料，广证恒生1.3美艾利尔产品组成：前三大诊断业务占比达到93% 11资料来源：wind、广证恒生产品线产品ALERE ACTIMAlereACTIM®PROM、ALEREACTIM®PARTUS、ACTIM®1ngeni仪器Alere™iAlere™iRSV、ALERE™i流感A和B、ALERE™iSTREPA.AlereNMP22®测试AlereNMP22®BladderChekALERE™PBP2A培养菌落测试AlerePima™CD4测试AlerePima™分析仪、AlerePima™CD4盒组成、ALEREPIMA™打印机Alere™qALERE Q HIV-1/2检测、ALERE™Q分析仪Alere™TestPackAlere™TestPack+PlushCG尿 液 检 测、Alere™TestPack+PlushCG组合测试Alere™TestPackStrepA测试DDS Alere®2移动测试系统AlereiCassette®Dx药物筛选AlereICUP®药物筛选采用DxLINK™技术的Alere™仪器测试系统Clearview®Clearview®MONO试验、Clearview®RSVTrinity Biotech ELISA检测Trinity Biotech Captia™组蛋白、Trinity Biotech Captia™核糖体ELISA1.3.1美艾利尔产品管线：自主研发13条产品线自主研发13条产品线 12资料来源：wind、广证恒生并购时间标的公司产品线产品2003年6月OstexOsteomark®产品Osteomark®的NTx血清ELISA、Osteomark®的NTx尿液ELISA2005年3月BinaxALERE BINAXNOWALERE™读卡器、ALERE BINAXNOW®军团菌尿抗原卡、ALERE BINAXNOW®肺炎链球菌抗原卡、ALERE BINAXNOW®流感A＆B卡2005年DetermineAlereDetermine™快速测试AlereDetermine™HIV-1/2、AlereDetermine™HIVCombo、ALERE DETERMINE™梅毒a2007年6月BiositeTriage测试系统Triage MeterPro、Triage BNP Test、Triage Cardiac Panel、Triage Cardio2面板、Triage Cardio3面板、Triage D-Dimer测试、Triage NT-proBNP测试、Triage Profiler SOB面板、Triage TOX药物筛选、Triage Troponin I Test2007年9月CholestechAlereCholestechLDX®系统AlereCholestechLDX®分析仪、ALERE™胆固醇测试盒2007年11月HemoSenseINRatio手持式血液凝固监测系统2008年1月PanbioPanbio®Panbio巴马森林病毒IgGELISA2010年2月Standard DiagnosticsStandard DiagnosticsSD已经开发了大约100种产品，疟疾，HIV，登革热，梅毒等，它们自行开发的重组抗原和单克隆抗体是快速即时检测中的关键。2011年11月Axis-ShieldAlereAfinion™测试系统Afinion™2分析仪、AlereAfinion™AS100分析仪、ALERE AFINION™测试盒NycoCard系统NYCOCARD READER II电池供电仪器、NYCOCARD测试平台2013年2月EpocalEPOC®EPOC®血液分析系统、EPOC® BGEM测试卡1.3.1美艾利尔产品管线：并购11条产品线并购的11条产品线 13资料来源：wind、广证恒生15次剥离业务时间剥离业务原因2017年7月将Triage业务卖给Quidel负债过重，活化现金流2017年7月将BNP业务卖给Quidel2017年7月将Epocal卖给西门子2016年9月出售TechLabInc.的49％股权2016年6月开始自愿撤销Alere INRatio和INRatio2 PT / INR监控系统2015年11月出售BBI业务2016年1月出售AlereE-Santé业务2015年7月出售了Inverness Medical Innovations Australia Pty Ltd业务的某些资产2015年6月出售子公司Wellogic ME FZ-LLC或Wellogic2015年5月出售了AlereAnalytics业务2015年3月出售了AdnaGen GmbH业务的某些资产2015年3月出售了Gesellschaft fur Patientenhilfe DGP GmbH子公司2015年1月向OptumHealthCare Solutions出售我们的健康管理业务。2014年，NamalNawana成为新首席执行官，宣布合理化投资互联健康2014年10月出售ACS（健康信息交换业务）2010年1月出售维生素和营养补充剂业务1.行业整体增长缓慢导致零售商减少营养补充品的货架空间。2.营收占比越来越小，从2006年的14%降到了2008年的5%1.3.1美艾利尔产品管线：15次剥离 2.并购是Alere产品线迅速扩张的主要方式 15资料来源：wind、广证恒生68%21%11%产品健康管理渠道2美艾利尔并购的资金分布以产品为主从并购金额来看，美艾利尔主要是并购产品和技术，产比达到68%，其次是健康管理业务，最后是销售渠道。 16资料来源：wind、广证恒生-2002040608010012014002040608010012014016018020020062007200820092010201120122013201420152016亿美元营业总收入同比(%)分水岭布局健康管理业务，从此增速一蹶不振布局毒理学业务，增速有所回升布局心血管业务，营收快速增长收购Epocal,达到巅峰，但不堪重负。从并购节奏来看，2007-2013年，通过大量并购迅速扩充产品线。2美艾利尔并购的资金分