汽车连接器行业深度报告：鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路

证券研究报告 行业深度研究 鉴巨头泰科成长之史，寻向上突破之路 ——汽车连接器行业深度报告 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary]  汽车高压、高速连接器赛道有望迎来国产替代契机 汽车电动化、智能化带来高压、高速连接器需求，我们预计2025年我国充电枪及高压、高速连接器市场空间有望达334亿元，2022~2025年复合增速为21%。 传统汽车连接器行业海外巨头占据主导地位，CR3高达67%。我们认为借助汽车高压、高速连接器需求兴起，有望迎来国产化契机。主要原因系：1）下游整车厂竞争格局变化，带动自主品牌供应链崛起；2）保障供应链安全、降本需求与车型替换周期加快，带来供应链切入契机；3）国内部分优秀连接器厂商已基本完成技术积累，并实现整车厂高压、高速连接器定点突破。  复盘泰科电子：稳坐连接器龙头，深植汽车领域 泰科电子为全球领先的连接器制造商，产品解决方案覆盖交通运输、工业、通信三大板块。1980~2020年，泰科电子均为全球市占率第一的连接器厂商。公司业务发展已较为成熟，营收规模维持在120亿美元以上的水平， FY2022公司营收为162.81亿美元，同比+9%。公司基本盘业务为交通运输解决方案，FY2022，公司交通解决方案营收92.19亿元，占比57%。公司盈利能力较优，且持续提升，FY2010以来，公司毛利率均保持30%以上的高水平。 复盘公司历史股价，与汽车行业景气度相关性较高。自2007年上市以来，公司复权后股价由最低约5.6美元，涨至最高约164美元，最大涨幅为28倍。公司股价总体可分为：稳健增长期、调整期、高速增长期。其中自2020年初以来，电动车销量预期高涨、公司积极布局电动车连接器解决方案，公司股价得以快速抬升，股价最高达到164美元。  借鉴泰科电子：成本管控与客户服务为核心竞争要素 1）公司前身AMP依靠高性能产品在军工领域起家，丰富的产品组合、领先的产品技术以及精密加工能力为公司的立身之本。 2）连接器行业产品技术更迭较快，公司依靠优秀的客户服务能力与绑定大客户战略，保证公司市场地位稳固、收入稳定、技术领先，实现与下游行业的共同成长。 3）公司依靠成本管控能力在连接器行业的激烈竞争中保持稳定向上的盈利能力。公司主要依靠制造足迹优化、制造流程优化、规模效益，实现成本管控。 4）公司后期依靠小额多次并购实现市场快速切入，为内生增长赋能。在充分竞争的细分赛道中，并购相比研发投入更为高效。公司通过外生并购，丰富产品组合，实现新客户突破。同时公司及时剥离协同性不强、盈利能力弱的业务，保持公司盈利能力。  投资建议 汽车电动化、智能化新增高压、高速连接器需求，国内厂商迎来国产化替代契机。建议关注产品组合丰富、成本管控优秀、绑定下游优质整车厂的连接器公司：永贵电器、徕木股份、合兴股份、中航光电、瑞可达、沪光股份。 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 开文明 Tel: 021-53686172 E-mail: kaiwenming@shzq.com SAC编号: S0870521090002 分析师: 王琎 Tel: 021-53686164 E-mail: wangjin@shzq.com SAC编号: S0870521120003 联系人: 马雨池 Tel: 021-53696139 E-mail: mayuchi@shzq.com SAC编号: S0870122010004 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《智能化国产化共振，引领高β细分赛道》 ——2023年01月19日 -26%-21%-15%-10%-5%0%6%11%16%02/2204/2207/2209/2212/2202/23汽车沪深3002023年02月20日 行业深度研究  风险提示 电动车销量不及预期，智能驾驶政策出台不及预期，汽车零部件市场竞争激烈化  数据预测与估值 [Table_RecommendStock] 公司名称 股价 EPS PE PB 投资评级 2/16 22E 23E 24E 22E 23E 24E 永贵电器(300351) 16.88 0.41 0.56 0.73 41.17 30.14 23.12 2.92 买入 沪光股份(605333) 22.28 0.10 0.50 1.27 222.80 44.56 17.54 6.66 买入 资料来源：Wind，上海证券研究所 行业深度研究 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 汽车高压、高速连接器有望迎来国产替代契机 ........................... 7 1.1 连接器应用场景广泛，孕育千亿大市场 ........................... 7 1.2 传统连接器行业竞争充分，龙头地位稳固 ........................ 9 1.3 电动智能化催生新细分赛道，竞争格局有望变革 ........... 10 1.3.1 2025年充电枪及高压、高速连接器有望新增334亿市场空间 ............................................................. 10 1.3.2 连接器新细分赛道诞生，格局有望变革 ............... 14 2 复盘泰科：伴随行业成长，深植汽车领域 ................................ 17 2.1 泰科由军工起家，交通业务为基本盘 ............................. 17 2.2 把握汽车电动智能化方向，实现股价抬升 ...................... 20 3 鉴巨头成长之史，寻向上突破之路 ........................................... 24 3.1 稳扎细分赛道，积淀产品与技术优势 ............................. 24 3.2 丰富产品+快速服务，实现客户绑定 ............................... 26 3.3 制造优化+规模效应，实现成本管控 ............................... 27 3.4 小额多次并购，为内生增长赋能 .................................... 29 4 投资建议 ................................................................................... 32 4.1 永贵电器 ......................................................................... 32 4.2 徕木股份 ......................................................................... 33 4.3 合兴股份 ......................................................................... 34 4.4 中航光电 ......................................................................... 35 4.5 瑞可达 ............................................................................ 36 4.6 沪光股份 ......................................................................... 37 5 风险提示 ................................................................................... 38 图 图 1：2021年全球连接器市场规模为736亿美元（约合人民币4748亿元），同比+17% ............................................ 8 图 2：2021年通信、汽车连接器市场份额分别为24%、22% ........................................................................................ 8 图 3：全球前十大连接器厂商市场份额逐步提升 ................... 9 图 4：2020年全球前十连接器厂商市场份额为61% ............. 9 图 5：2017年泰科电子、安费诺、莫仕市场份额提升至35% ........................................................................................ 9 图 6：2019年汽车连接器CR3为67% ............................... 10 图 7：高压连接器应用场景包括充电系统及整车系统 .......... 11 图 8：电动车带来大量高压连接器需求 ................................ 11 图 9：电动车充电枪类型（交流、直流快充、直流高功率充电等） ............................................................................... 11 图 10：自动驾驶连接器的应用与系统要求 .......................... 12 图 11：自动驾驶的六种连接要求 ......................................... 13 图 12：2022年全球汽车销量TOP15品牌 .......................... 15 图 13：2022年全球电动车销量TOP15品牌 ...................... 15 行业深度研究 请务必阅读尾页重要声明 4 图14：2020年燃油车与电动车成本对比 ............................ 15 图 15：2021年我国连接器行业规模为1815亿元 ............... 16 图 16：2020年我国连接器出口金额为35.9亿美元 ............ 16 图 17：泰科营收规模基本保持在120亿美元以上 ............... 18 图 18：泰科净利润总体向上 ................................................ 18 图 19：FY2022公司交通解决方案营收92.19亿美元，同比+3%（单位：亿美元） ................................................. 19 图 20：FY2022公司交通解决方案营收占比为57% ............ 19 图 21：FY2022公司交通运输部门资本开支为4.83亿美元 19 图 22：泰科电子毛利率情况 ............................................