有色金属专题报告：有色强弱分化加剧 关注铝锌跨品种套利机会

中信期货研究|有色金属专题报告 2019 2-11 有色强弱分化加剧 关注铝锌跨品种套利机会 报告摘要： 上周主要表现： 春节长假前一周，受到宏观预期持续乐观影响，国内有色金属整体表现偏强。其中锌和镍的涨幅尤为明显。而长假中间，海外市场对于贸易纠纷的预期抬头，有色金属整体呈现一个冲高回落的情况，品种表现强弱依次为：铜、锡、铝、镍、铅、锌。 跨市套利： 春节前一周铜、锌现货进口盈利窗口均持续小幅打开。其它品种进口盈利窗口暂时关闭。本周重点关注美元指数再度企稳回升，人民币再度小幅贬值，可能会对内外盘套利产生影响。 跨期套利： 期现方面，节前一周沪锌现货对期货的升水不断收窄，沪铅现货对期货的升水也同样呈现缩小态势。本周关注，节后现货需求仍需时间恢复，沪锌和沪铅现货升水进一步回落的可能。 期限结构上，节前内盘锌，铅保持back结构，外盘锌、锡也维持back结构；内盘铝开始转为contango结构，外盘铜、铝和镍维持contango结构；沪铜、沪镍和伦铅基本为平水结构。 本周关注，春节前国内基本金属大多累库不及预期，但节后锌锭库存增加明显,精铜同样有库存增加预期，注意前期锌正套头寸获利了结。 节前锌、镍两个品种表现明显强于铅、铜、铝、锡四个品种，因此前两者对后四者的比值均出现回升态势。目前铝锌比值目前经过近期锌价大幅度反弹后已经回落至0.6附近，存在做多比值的机会。而锌节前强势有一部分是因为节前累库速度不及预期叠加宏观预期好转所致，节后实际较难继续有超预期表现。 本周重点关注和展望： 中美经贸高级别磋商将于2月14-15日在北京举行。而前期宏观预期改善，带来了明显的情绪溢价，不排除之后乐观情绪弱化或消退可能。铝锌比值目前经过近期锌价大幅度反弹后已经回落至0.6附近，存在做多比值的机会。锌节前强势有一部分是因为节前累库速度不及预期叠加宏观预期好转所致，节后实际较难继续有超预期表现。此外，前期镍价低位持续回升后，在镍铁新产能继续释放情况下，镍价冲高回落风险加大，关注其与其它品种的对冲以及自身的跨期反套机会。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属组 研究员： 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 覃静 0755-83212747 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年2月11日 2/18 目录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、 有色金属整体表现 ............................................................................................................................................ 3 二、 跨市套利 ............................................................................................................................................................ 4 2.1内外比值 ................................................................................................................................................................ 4 2.2进口盈亏 ................................................................................................................................................................ 5 三、 跨期套利 ............................................................................................................................................................ 6 3.1期现价差 ................................................................................................................................................................ 6 3.2期限结构 ................................................................................................................................................................ 7 3.3月间价差 ................................................................................................................................................................ 9 四、 跨品种套利 ...................................................................................................................................................... 12 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年2月11日 3/18 一、有色金属整体表现 春节长假前一周，受到宏观预期持续乐观影响，国内有色金属整体表现偏强。其中锌和镍的涨幅尤为明显。而长假中间，海外市场对于贸易纠纷的预期抬头，有色金属整体呈现一个冲高回落的情况，品种表现强弱依次为：铜、锡、铝、镍、铅、锌。 本周重点关注：中美经贸高级别磋商将于2月14-15日在北京举行。而前期宏观预期改善，带来了明显的情绪溢价，不排除之后乐观情绪弱化或消退可能。铝锌比值目前经过近期锌价大幅度反弹后已经回落至0.6附近，存在做多比值的机会。锌节前强势有一部分是因为节前累库速度不及预期叠加宏观预期好转所致，节后实际较难继续有超预期表现。此外，前期镍价低位持续回升后，在镍铁新产能继续释放情况下，镍价冲高回落风险加大，关注其与其它品种的对冲以及自身的跨期反套机会。 表1：上周有色金属表现 2月8日2月1日变动涨跌幅LME铜6,201.506,141.5060.000.98%LME铝1,878.001,875.003.000.16%LME锌2,699.002,758.00-59.00-2.14%LME铅2,089.502,122.00-32.50-1.53%LME镍12,575.0012,670.00-95.00-0.75%LME锡21,050.0020,865.00185.000.89%COMEX铜2.8142.770.041.55%SHFE铜SHFE铝SHFE锌SHFE铅SHFE镍SHFE锡 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 上周金属市场整体表现 -2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%铜铝锌铅镍锡LMECOMEXSHFE 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属套利专题报告 2019年2月11日 4/18 二、跨市套利 报告中跨市套利主要针对LME市场和国内市场，暂不考虑COMEX市场间的套利行为。比值是跨市套利的核心，但仅在一定时间和空间内具备相对的稳定性，进口盈亏对贸易商参考意义更大。 春节前一周主要表现情况：铜、锌现货进口盈利窗口均持续小幅打开。其它品种进口盈利窗口暂时关闭。 本周重点关注：美元指数再度企稳回升，人民币再度小幅贬值，可能会对内外盘套利产生影响。 2.1内外比值 图2: 铜内外比值 图3: 铝内外比值 6.66.877.27.47.67.888.28.4201 6/0 7/2 1201 6/0 9/2 1201 6/1 1/2 1201 7/0 1/2 1201 7/0 3/2 1201 7/0 5/2 1201 7/0 7/2 1201 7/0 9/2 1201 7/1 1/2 1201 8/0 1/2 1201 8/0 3/2 1201 8/0 5/2 1201 8/0 7/2 1201 8/0 9/2 1201 8/1 1/2 1201 9/0 1/2 1主力合约沪伦比值 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00-500 0-400 0-300 0-200 0-100 00100 02017/01/162017/02/272017/04/102017/05/232017/07/042017/08/152017/09/262017/11/072017/12/192018/01/312018/03/142018/04/252018/06/062018/07/182018/08/292018/10/102018/11/212019/01/03进口盈亏（元)铝锭出口盈亏（元）铝比值 资料来源：中信期货研究部 图4: 锌内外比值 图5: