華富證券研報 二○一六年四月五日星期二Tuesday, April 05, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 06 APR 中興通訊 763 07 APR FAST RETAIL 6288 08 APR 普拉達 1913 本周上市新股 (更多...) 06 APR 偉業控股 1570 08 APR 結好金融 1469 亞積邦租賃 1496 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 中國股市V型反彈，早段一度跌超1%並失守三千點大關，其後重磅股份拉動指數回升，上證全日升0.19%，繼續於三千點左右運行，收市報3,009.53點; 深證則跌0.72%至10,379.65點。 香港股市迎來調整，上午隨內地及其他區內股市回吐，而下午則我行我素地繼續低走，恒指全日跌1.34%至20,498.92點，成交金額650億左右。全日的下跌股份過千隻，而不變的股份同樣逾千隻，反映大市處於一個健康的調整階段，僅是較早前升幅過快以致主動買入的動力不足。 上日市場焦點 • 澳門三月份博彩毛收入按年下跌16.3%，前值為下跌0.1%，拖累2016年首季博彩毛收入累計下跌13.3%。澳門博彩相關股份顯著低走，新濠國際(00200)跌5.00%、金沙(01928)挫4.75%、銀娛(00027)跌3.78%，其餘永利(01128)、澳博(00880)及美高梅(02282)均跌逾2%; • A股金融股份造好成托市主力軍，與H股表現大幅背馳，內銀股份普遍跌1% - 2%、內險股份則跌2% - 4%; • 新股盈健(01419)全日收報1.99元，較1.38元的招股價高出四成以上，全日最高位2.35元。 博彩收入跌幅擴大合乎預期 澳門三月份博彩毛收入按年下跌16.3%至179.81億澳門元，相當於每日5.8億的賭。跌幅較前值的下跌0.1%為高，是澳門博彩毛收入連續第22個月下跌，並拖累2016年首季博彩毛收入累計下跌13.3%至561.76億澳門元。 澳門首季數據乎合我們的預期，主要是基於對三月份較淡的看法，特別是(i) 月初兩會、(ii) 澳門仍欠缺催化劑兩個原因令三月份的博彩數字跌幅再次擴大。 自2016年起穩定開始成為內地主調，而在兩會期間，無論是股市、匯市經已顯示出穩定的主調並無太大的改變，敏感性強的博彩行業難以承接二月的勢頭繼續復甦。尤其是兩會持續一個星期左右，對三月份的數據有直接的負面影響。 同時，澳門自去年十月份新濠影匯開幕後並無太大的改變，欠缺催化劑成為另一個致命傷。特別是從二月份旅客數字當中能夠看出些微的端倪，雖然中國旅客佔比受到春節影響而有所提升，但不過夜旅客佔澳門旅客總比創出一年高位，僅次於去年二月份。連續兩年春節期間不過夜旅客佔比較高反映內地旅客仍然認為澳門的吸引力不如既往，加上三月份欠缺假期、人民幣兌其他貨幣轉強，令內地旅客短期內再次往來澳門的概率降低，並拖累當月的博彩收益。 隨中場佔比持續上升，並在可預見的將來會繼續與VIP場背馳，澳門旅客人數、不過夜旅客等將續成為賭收的風向標之一。惟四至六月是淡季，催化劑依然欠奉，因此維持第二季末至第三季開始部署的建議。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 文匯報 內銀不良率升至逾2% 據財新網消息，截至今年2月末，內地銀行業金融機構不良貸款餘額逾2萬億元，比年初增加近1,500億元，同比增長近35%；不良貸款率為2.08%，告別「1」字頭。 據財新網引述權威渠道消息，截至今年2月末，內地銀行業金融機構不良貸款餘額逾2萬億元，其中商業銀 行不良貸款餘額近1.4萬億元，比年初增加近1,200億元，同比增長約45%；不良貸款率1.83%，比年初提高0.1個百分點。商業銀行關注類貸款餘 額已經高達約3萬億元，同比增長約35% 乳業資訊網(經適度修改，原文請見) 農業部新標準“劍指”牛奶違規添加“還原奶” 從農業部獲悉，農業部新修訂的《巴氏殺菌乳和ＵＨＴ滅菌乳中復原乳的鑒定》標準將於2016年4月1日起實施。該標準的修訂出臺完善了我國復原乳鑒定標準，為監管違規添加復原乳提供了科學依據。 復原乳又稱還原奶，是指把新鮮牛奶經過高溫殺菌乾燥製成奶粉後，再兌入一定比例的水或者牛奶還原成液態奶的乳製品。通俗地講，還原奶是用奶粉勾兌還原而成的牛奶。作為乳品工業的一種乳原料，奶粉在復原之後至少要再經過一次商業性熱殺菌，復原乳製品所經受的熱傷害程度總體上強於以生鮮乳為原料的乳產品。 據瞭解，該標準選取了糠氨酸和乳果糖兩種標示物，其中糠氨酸是牛奶熱加工過程中出現的副產物，乳果糖是牛奶在加熱過程中乳糖發生堿基異構的產物，二者在生乳中含量極低。通過測定生鮮乳、巴氏殺菌乳、ＵＨＴ滅菌乳（即常溫奶）和奶粉中糠氨酸和乳果糖的含量並結合其比值建立模型，可判定巴氏殺菌乳和ＵＨＴ滅菌乳中是否添加了復原乳。 該標準由中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所、農業部奶及乳製品品質監督檢驗測試中心（北京）修訂，增加了超高效液相色譜測定糠氨酸的方法、修改了原有乳果糖的測定方法，有效縮短了檢測時間，提高了檢測效率。經多家檢測機構驗證，該標準能夠確保檢出結果的準確性。 星島日報 耶倫發言勢成本周焦點 儲局主席耶倫上周的鴿派言論，減低市場對年內加息的預期。本周儲局將公布的上月中會議記錄內容，耶倫本港時間周五凌晨亦會與幾位前任主席伯南克、格林斯潘與沃克爾出席紐約座談會，勢受市場注視。儲局發表上月的會議記錄，將令市場更了解其按兵不動的決策細節。耶倫當時表示將「謹慎」考慮加息，立場與上周演講的鴿派立場一致。此外，多名儲局官員本周也將發表演說，包括芝加哥儲銀行長埃文斯將在本港發表對經濟與貨幣政策的看法，梅斯特、羅森格倫及喬治也都將發言。 明報 財新：首批「債轉股」規模達1萬億元 《財新周刊》引述一位國開行高層稱，首批債轉股規模達1萬億元，預計在三年，甚或更短時間內，化解約1萬億元規模的銀行潛在不良資產。報道還提及，債轉股對象為有潛在價值、惟出現暫時困難的企業，主要以國企為主。這類企業在銀行賬面上多反映為關注類貸款，甚至正常類貸款，而非不良貸款。 中國鐵路 清明假期首日鐵路發送旅客超千萬人次 動車組發送旅客近半 清明假期首日，全國鐵路發送旅客1162.3萬人次，比去年高峰日增加115.7萬人次，同比增加11.1%。其中北京鐵路局發送旅客128.3萬人次;上海鐵路局發送旅客235.3萬人次；廣鐵集團發送旅客158.8萬人次。4月2日，動車組單日發送旅客508.9萬人次，4月1日發送旅客535萬人次，首次超過500萬。4月3日，全國鐵路預計發送旅客880萬人次，預計加開旅客列車433列，其中跨鐵路局中長途旅客列車57列，鐵路局管內旅客列車376列。 增長放緩屬短期因素 集團2016年第三季的訂單金額錄得高單位數的升幅，主要受到第三季推出足球產品及智能跑鞋產品的帶動所致，惟增長是2016年訂單增長最慢的一季; 而2015年第四季的同店銷售增長則回落至中單位數的水平。增長放緩主要受到暖冬的一次性影響所致，相關因素同樣拖累同業同期的表現，對產業長線的表現不會有太大的影響。由於暖冬的負面影響對分銷商訂貨的取態有直接的衝擊，影響相信會持續多一個季度，而管理層預期2016第四季訂單的高單位數增長偏向保守，相信能夠實現。 由「時尚」轉至「專業」 伴隨內地對體育關注度及參與度提升，中國體育用品市場正面臨大規模的需求升級。特別是跑步、健身需求上升，籃球及足球的媒體關注度提高，內地體育用品品牌均向專業化的方向傾斜。當中特步國際(01368)於2016年同樣將時尚的定位逐步轉移至專業之上，重返中國體育用品市場專業化的角力。 集團目前功能性的產品佔比達50% - 55%，未來的佔比將會進一步提高，產品種類亦會進一步拓展至戶外用品之上。 專業化提高毛利水平 集團2015年全年的手利率由40.75%提升至42.24%，鞋類及服裝類的毛利率分別上升1.7及1.2個百份點，前者主要受到專業運動鞋款如跑鞋的帶動，後者則是受到去庫存之後的售價能夠提高所致。 圖: 特步國際(01368)過去五年產品及相關毛利水平 集團的專業鞋類產品繼續於跑鞋方面發展，固有的「Dynamic Foam」、「Reactive Coil」及「Air Mega」系列續成為集團專業鞋類產品的主要系列，同時加入「Softpad」及「Xtep - Aroma」的新技術。由於專業產品的零售價格較一般產品高兩至三成左右，跑鞋、足球鞋需求增長，未來戶外用品的推出將進一步提升專業鞋類的銷售佔比，並鞏固提高鞋類產品的毛利率。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 2011 2012 2013 2014 2015 Footwear Apparels Accessories Footwear Apparels Accessories 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 專業化帶動增長 有望跑贏同業 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 4.25 2.79 公司簡介: 集團主要從事體育用品(包括鞋履、服裝及配飾)的設計、開發、製造、銷售、市場推廣及品牌管理，並主要以集團自有的特步品牌以及其他授權品牌進行銷售。 財務概況: 人民幣 千元 2015/FY % 收入 5,295,117 +10.83 毛利 2,236,683 +14.88 持有人應佔溢利 622,602 +30.25 每股盈利 0.2897 +31.98 一年股價表現: 52 週高: 4.87 52 週低: 2.10 報告日期: 31-Mar, 2016 01368 特步國際 營銷開支佔比高具持續性 2015年集團的宣傳開支佔總收入比按年增長1.69個百份點至14.74%，特別是2015年下半年的增長達到2.33個百份點。開支增長主要受到店鋪形象提升及各項贊助所致。特別是集團於2015年合共贊助17場馬拉松賽事，當中包括被喻為擁有最美跑道的廈門馬拉松、參賽人數多的廣州、杭州及香港的渣打馬拉松。 我們相信集團未來贊助相關的開支依然會保持一個較高的水平(管理層預期13% - 14%)，主要是(i) 馬拉松賽事的參與度與熱情提高，全國馬拉松賽事數目將由2015年的134場(2014: 51場)進一步增長、(ii) 跑鞋於專業鞋類當中較為普及與平民化，而集團的專業鞋款以跑鞋為主，投放於跑鞋產品的效率較高。 線上渠道引領O2O需時 一如同業，集團實體店舖數目於2015年偏向穩定，全年淨關店約110家至7,000家左右，而童裝的銷售網點則由2014年約500個增加至600個左右的水平。整體同樣以較新型的裝修設計、大型、有效率的實體店取代舊的店舖，相信未來會維持現況，最低限度不會進一步增設實體店。特別是電商佔比提升打破地域界限，線下店舖效率有提升空間，目前並未能將成本效益最大化，開設新店舖的誘因不大。管理層對此的理解為目前的內地顧客對價格相對敏感，而內地品牌的質量上與國際品牌難以作正面的競爭，「Value for money」是內地品牌較好的出路，而且過去實體店舖鋪設較快，未來增長點在於同店銷售與產品質量，實體店舖需要進入一個調整期。 同時，集團電商渠道的銷售佔總收入比由2014年的單位數增加至2015年的低雙位數，佔比及發展速度與同業相近，當中「雙11」的銷售總額超過一億人民幣。整體上，集團網上的銷售價格一般較線下為低，