華富證券研報 二○一六年二月二十五日星期四Thursday, February 25, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 22 FEB 恒生銀行 11 匯豐控股 5... 23 FEB 安踏體育 2020思捷環球 330... 24 FEB BOSSINI INT'L 592 中國金融國際 721... 25 FEB 友邦保險 1299銀河娛樂 27... 26 FEB 電訊盈科 8 新鴻基地產 16... 27 FEB 奕達 2662 本周上市新股 (更多...) 24 FEB 僑佯國際控股8070 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 中國股市先跌後升，特別是一時半後的買盤相當顯注，滬深兩地股市分別升0.88%至2,928.90點及0.08%至10,307.63點，前者續收穩2,900點的關口，亦是1月26日以來最高的收市價。 香港股市隨美國股市低走裂口低開，在內地股市「V」走勢的帶動下，恒生指數全日高低波幅接近300點，最低一度逼近10天線，收市報19,192.45點，跌222.33點或1.15%。全日下跌股市超過一千隻，而成交續於較低的水準徘徊，僅逾600億。 上日市場焦點 • 全年稅前虧損15.23億的渣打(02888)於週二晚一度於英國挫逾一成，昨日收市亦跌6.28%至44.75元; 同行滙豐(00005)同樣未能止跌，再挫0.92%; • 石油價格受累於減產無望的預期之下再度急跌，石油石化相關股份再見沽壓，中海油(00883)、海隆(01623)、宏華(00196)、安東(03337)全線跌逾3%，中石化(00386)及中石油(00857)則挫超過2%; • 澳博純利全年跌63%，股價全日急瀉9.82%，永利(01128)及金沙(01928)分別跌2.25%及2.59%，其娛銀娛(00027)、美高梅(02282)則跌逾1%; • 汽車股份見較大的沽壓，華晨(01114)、東風(00489)、吉利(00175)分別跌4.72%、4.40%及4.25%，長汽(02333)挫2.60%。 Bossini短期難以復甦 Bossini(00592)公佈2015/16上半財年的業績，收入及持有人應佔溢利同比分別下降13.13%及83.91%至11.46億及1,407.80萬港元，乎合早前盈利預警中八成到九成的跌幅。集團四個主營地區收入全線下跌，除中國以外的跌幅均超過雙位數，而毛利率則受到氣候及折扣等的影響同比下跌3.03個百份點至47.34%。 分銷及行政開支佔總收入比分別為35.55%及10.46%，分別按年增長3.05個百份點及0.51個百份點，而實際數字則按年減少4.97%及8.72%至4.07億及1.20億港元。較穩定的數字反映員工、租金等開支黏性較高，加上集團增加店舖數目及銷售面積以對抗整體放緩的趨勢，帶動員工數目上升，令相關開支並未能跟隨銷售情況而下跌。 相比之下，集團收入及毛利的表現更值得關注，一方面是其為集團盈利下跌的主要原因，而我們亦相信在集團營運策略未有太大改變之下，租金及員工等開支將逐步變成非固定成本。 事實上，集團的營運策略與去年幾乎一樣，特別是其與其他品牌進一步合作推出跨品牌及授權產品，當中包括Star Wars、Frozen，而推出授權產品則是集團於2013/14年扭虧的主要因素，可見集團營運收入及利潤的回落很大程度受到銷售、旅遊及經濟增長等客觀環境所導致。 雖然台灣地區經濟增速下滑、中國地區競爭較大等因素屬預期之內，但港澳及新加坡的旅客數目減少帶來的影響、港元升值等因素超出預期，令集團整體的表現遠遜預期。該等宏觀性因素短期依然難以扭轉，即使放緩的情況會被營運開支減少而部份抵銷，但由於香港為集團唯一產生盈利的地區，盈利增長短期仍不能夠復甦，主要是基於香港零售環境保持低迷的環境所致。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 AASTOCKS 友邦(01299.HK)去年度新業務價值近22億美元略優預期 友邦保險截至2015年11月底止年度全年業績，稅後營運溢利升16%至32.09億美元，每股營運盈利增16%至26.81美仙。期內純利26.91億美元，按固定匯率計跌18%(按實質匯率計跌22%，對比市場原預期中位數為29.76億美元)內涵價值營運溢利增17%至50.68億美元。期內新業務價值21.98億美元，按固定匯率基準計算升26%(按實質匯率計升19%)，略優於市場原預期介乎21.44億美元至21.96億美元。新業務價值利潤率為54%。 懶熊體育(經適度修改，原文請見) 安踏財報：2015年營收破百億之後，丁世忠的眼光放向全球收購 儘管安踏2015年突破100億這個消息去年底就已經在行業中流傳，但111億這個數字仍然超過了行業預期。 安踏過去5年業績的穩定和增長也反映了企業所採取的一系列重點策略開始顯現出成果，包括零售戰略、主品牌重點品類的行銷和研發投入加大、對童裝和電商的重視，以及開始將重心放在多品牌矩陣和海外佈局。 在 2015年裡，安踏整體對於行銷的投入與前幾年相比維持相對穩定，占年營收11.5%。對於籃球、跑步這兩個重點品類的行銷投入則有頗多亮點，比如與 NBA的深入合作，開闢NBA系列產品線，克萊湯普森等NBA球星來華助陣，以及與極限馬拉松名將陳盆濱合作，加深跑步類產品在消費者心中的專業形象。 在主品牌的穩定增長基礎上，多品牌矩陣也開始顯現出優勢。近年來FILA品牌和anta kids童裝品牌的持續增長不容忽視。財報中沒有公佈單個品牌的預收資料，但懶熊體育從知情人士處瞭解到，2015年FILA的銷售業績接近20億，占到總業績的近五分之一，這個比例比起2014年又有個位數提升。FILA開始為安踏在高端市場佔據一席之地。 2012年前後，中國童裝市場經歷了一輪高峰，在如今的二胎政策下，行業仍然持續看好這個領域。安踏也不例外，在anta kids銷售情況良好的基礎上，安踏也開始在FILA等品牌線發力童裝業務。 安踏在進一步挖掘主品牌的市場空間的同時，丁世忠也沒有忽視單一品牌市場瓶頸這一問題。這也解釋了為什麼丁世忠多次在公開場合表示希望進行並購的意向。此次財報中披露了並購迪桑特之後的計畫，也提及了安踏仍然在關注國際範圍內的並購機會。 BI中文站 比爾·蓋茨否認支持FBI：FBI並非讓蘋果預留後門 比爾·蓋茨對蘋果首席執行官庫克的話提出了質疑，庫克說FBI想讓蘋果在iPhone作業系統中預留一個後門，而蓋茨認為事實並非如此。儘管如此，蓋茨否認他在FBI與蘋果的爭議中支持FBI。蓋茨週一接受了金融時報的採訪。他在採訪中被問及他是否認為蘋果應該幫助FBI解鎖iPhone，他回答說他認為FBI要求的只是一次性解鎖而非在手機系統中預留後門，而FBI應該掌握多大的權力應該由人民和法庭來決定。他週二在接受彭博社採訪時稱，媒體報導說他完全支援FBI，他對這些報導感到非常失望。 HOLSTEINFARMER 輝山乳業合資成立制氣公司 輝山乳業接全資附屬公司遼寧昊晟沼氣發電與中廣核節能產業發展以及瀛德股權投資合夥企業簽署合資意向書，擬成立一個生物質制氣公司。此次合作鑒於中廣核節能及昊晟沼氣在生物質制氣領域擁有的資源和行業經驗，以及瀛德上海的資金優勢，三方願意共同把握生物質制氣產業高速發展所帶來的戰略 機遇。合資公司成立後，預期將作為中廣核節能生物質制氣項目和配套加氣站的惟一投資平臺和輝山乳業下屬奶牛及輝山董事會主席楊凱控制的肉牛養殖基地生物質 制氣項目和配套加氣站的惟一投資平臺。 信報 穆迪降巴西評級2級 料未來3年財政續惡化 評級機構穆迪公布，降低巴西的主權信貸評級2級至Ba2，是最新一間把該國評級降至垃圾級別的主要評級機構。評級展望維持為負面，意味不久將來還可能再進一步調低評級。 消息公布後，巴西股市錄得2周以來最大單日跌幅，而當地貨幣兌美元滙價進一步貶值。市場人士認為，降級不令人感到意外，但對投資者來說，仍是很負面的訊息。穆迪最新對巴西的評級，與標準普爾相同，而低於惠譽。 高增長屬季節性因素 集團2015/16上半財年收入及持有人應佔溢利分別增長14.21%及39.58%，當中中國地區收入增長超過三成，超出管理層及我們的預期。管理層認為高增長屬一次性的季節性因素，並不具可持續性，將於下半財年重返穩定水平。 圖: 維他奶(00345)過去五年各地區收入分佈 香港地區業務穩定 香港地區業務續為集團帶來穩定的盈利增長及經營現金流，上半財年收入增長達3.70%。受惠於港式奶茶及GO系列的帶動，香港地區2015/16下半財年的收入相信能夠保單位數增長，惟我們認為GO系列的增長未能過份樂觀，主要考慮到(i) 價格較一般維他奶系列飲品高、(ii) 產品種類具差異化，需要時間滲透市場。因此我們預計香港地區增長將達中單位數，略低於集團預計的高單位數。 SKU提升獨立發展空間 受到季節性因素的帶動，集團上半財年中國地區迎來較高速的增長，惟整體與集團本身的營運策略並不相乎，延續的可能性不高，當中管理層預期中國地區全年增長大約為15% - 16%。 集團在廣東地區的表現相當亮麗，在既有既市場上，集團將會增加SKU以進一步擴大市佔，與我們較早前的預期吻合(在十一月報告中我們曾經提及「由於中國飲品市場競爭激烈，加上原有產品創新的幅度有限、香港的維他檸檬茶及港式奶茶系列經已於內地推出，未來集團的增長更取決於新產品的研發」)，我們相信集團將續複製香港的發展模式，利用原有受歡迎的產品增加知名度且滲透市場，同時逐步推出新的產品以擴大市佔。 目前部份內地地區的產品豐富(如維他奶的味道已多於香港地區)，惟新產品比較欠缺，因此我們相當關注內地新產品如奕活推出的成效，其將反映集團內地產品的SKU的研發能力，有助打破產品上的限制及帶動其未來獨立發展。 - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 2011/12 1H 2012/13 1H 2013/14 1H 2014/15 1H 2015/16 1H Singapore N. America Austraia and New Zealand China HK & Macau 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 中國業務增長正逐步體現 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 16.00 2.79 公司簡介: 集團主要業務爲製造及銷售食品及飲品。 財務概況: 港幣 千元 2015/16 1H % 收入 3,116,656 +14.21 毛利 1,597,591 +14.01 持有人應佔溢利 309,594 +39.58 每股盈利 0.297 +38.79 一年股價表現: 52 週高: 16.50 52 週低: 1084 00345 維他奶 新增產能帶動增長預期 伴隨南部業務趨向穩定，集團於中國地區的業務將繼續向北方地區發展。集團目前於深圳、佛山及上海三地設有廠房，佔約10萬平方米的武漢廠房首期預期於2016年正式投產，主要用於滿足東北地區發展的業務需要。特別是東北地區既有的需求未能完全滿足，主要受到產能及運輸等的限制，我們相信新增產能將有助於應付相關需求，同時降低運輸成本及有利於集團未來進一步拓展東北市場，對集團2016/17年的盈利增長有正面的影響。 產品滲透刺激需求上升 荳奶市場在內地並未成熟，依然處於初步的發展階段，特別是酸奶等奶製品市場暢旺，荳奶產品目前並不具替代效應，令內地需求難有爆發性的增長。然而，隨飲食習慣的改變、集團品牌與產品滲透力