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华富嘉洛证券研报

2016-03-04华富嘉洛九***
华富嘉洛证券研报

華富證券研報 二○一六年三月四日星期五Friday, March 04, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 29 FEB 中國光大國際 257 通力電子 1249... 01 MAR 鷹君 41 理文造紙 2314 理文化工 746... 02 MAR 彩生活 1778 花樣年1777 港交所 388... 03 MAR 佐丹奴 709 RUSAL 486... 04 MAR 申萬宏源 218 ... 本周上市新股 (更多...) N.A. 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 內地股市好淡爭持,滬深兩市分別輕微漲0.35%及跌0.04%,當中上證連續第三支陽燭。不過全日成交與走勢背馳,上升的動力較過去兩日的升市為弱。 即使受到滙控(00005)除淨影響,恒生指數依然輕微高開,惟其後急跌並失守兩萬點關口,全日下跌61.73點或0.31%至19,941.76點。全日上升下跌股份相若,未有大方向之下主動獲利盤源較多,成交額接近720億。 上日市場焦點 • 傳遭IBM折讓配售的聯想(00992)跌4.04%至6.42元; • 除淨的匯控(00005)升0.79%; • 去產能概念股份各自發展,周三急升的潤泥(01313)及安徽海螺(00914)分別回吐0.44%及2.18%%; 鋼鐵股份中重慶鋼鐵(01053)急飆11.11%,鞍鋼(00347)及馬鋼(00323)則回吐3.23%及1.97%; 煤炭股份則全線上揚; • 內房股份個別發展,除碧桂園(02007)、世房(00813)及富力(02777)揚逾2%之外,其餘雅居樂(03383)、恒大(03333)、中海外(00688)、綠城(03900)及萬科(02202)全線回吐逾1%。 佐丹奴營運轉趨穩定 佐丹奴(00709)於2015年的全年銷售總額下跌2.96%至53.81億港元,除中東收購當地加盟商之外,其他地區如中國、香港、台灣及其他地區的收入全部下跌,而按固定匯率計算的收入則增加1%。 集團毛利及持有人應佔溢利分減少3.64%及4.41%至30.97億港元及4.26億港元,當中毛利率同比減少0.41個百份點至57.55%,反映(i) 核心交易貨幣的美元升值對採購成本造成一定的負面影響、(ii) 促銷去庫存導致售價降低、(iii) 和暖冬天降低冬季產品的需求。受到加息預期降溫帶動美元升值幅度減少、和暖冬季不再等因素,我們相信集團2016年的毛利率有望得到改善。 值得留意的是,雖然中國的收入按年下跌,經營利溢率則提高2.47個百份點至6.20%,帶動當地經營利潤升至9,000萬港元。經營效率的提升主要受到店鋪組合優化所帶動,特別是去年於中國地區淨關店數目達70家(關閉98家及新増8家),令虧損店鋪的數目由145家減少至80家。撇除毛利率季節性的影響,加上經營效率的提升,中國地區的利潤空間有望得到進一步的增長。 反而香港、中東地區或會繼續受到較大的壓力,雖然集團於中東地區收購加盟商,帶動合併利潤有所增長。但香港及中東地區整體的經濟情況將可能持續惡化,影響當地個人收入及購買力,令兩地的銷售情況難以改善。 整體上,我們相信集團具有針對性解決經營問題的能力,然而大環境惡化、產品與品牌吸引結構性下降的問題將拖慢集團的復甦步伐,難得到根本性的改善,因此我們並不認為集團的經營況能夠跑贏同業。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 AASTOCKS Adidas去年末季淨虧損收窄至4,400萬歐元 德國運動品牌Adidas AG公布,去年第四季淨虧損為約4,400萬歐元,較上年同期的1.4億歐元有所收窄。公司指,期內盈利承壓,主要由於市場推廣成本趨增,以及外幣走勢帶來負面影響,尤其是俄羅斯盧布及拉丁美洲等貨幣,但Adidas及Reebok品牌銷售增長,得以抵銷部分影響。去年末季,經調整貨幣影響後,公司銷售按年增長12%至42億歐元,其中,公司核心品牌Adidas及Reebok銷售分別增15.5%和5.4%。 去年全年,公司淨利潤按年增2 9 %至6 . 3 4億歐元。公司預期,2016財 年 , 經 調 整 貨 幣 影 響 後 的 銷 售 及 盈 利 按 年 增 長 介 乎1 0 %至1 2 %。 星島日報(經適度修改,原文請見) 花樣年銷售目標120億元 花樣年(1777)繼續推進由重資產向輕資產營運轉型,旗下物業管理公司彩生活(1778)截至2015年底止全年,純利按年增長15.6%,至1.7億元(人民幣,下同),花樣年純利則跌3.6%,至12.1億元。 花樣年去年合約銷售112.72億元,略高於其全年銷售目標的110億元。該公司主席潘軍表示,今年銷售目標為120億元,推盤量約220億 元。他指未來不會再在三四綫城市買地,而是主力去存貨,同時在深圳等一二城市增加新的土地儲備,在北京及二城市將尋求與當地開發商合資的模式進行合作。 期內,花樣年共錄得2.34億元匯兌虧損,目前總債務為134億元。 彩生活去年全年收入大增1.1倍,至8.28億元,但毛利率大跌24.7個百分點,至54.9%。彩生活首席財務官周勤偉解釋,這是由於去年收 購的開元國際其物業管理收費模式為包幹制,即以整體物業收入入帳,而彩生活自身酬金制則以物業收入10%入帳,導致毛利率下降。 截至2015年底,彩生活社區管理面積達3.26億平方米,潘軍表示,希望今年可再增加1億平方米,目標至2020年,社區管理面積達10億平方米。花樣年昨日急升5.8%,收報0.91港元,彩生活則微跌0.54%,收報5.55港元。 無時尚中文網 跌!無止境!香港零售市場1月份糟糕如常 香港統計局週四傍晚發佈2016年1月份零售業資料,1月份香港零售業總銷貨額按年下跌6.5%,較2015年12月經修正後8.5%的跌幅有所收窄,1月份香港零售市場銷貨量按年亦有5.2%的跌幅。硬奢1月份仍持續領跌,珠寶首飾、鐘錶及名貴禮品1月銷售跌幅16.3%;服裝銷售下跌4.9%;百貨公司物品下跌3.6%;藥物及化妝品下跌3.6%;眼鏡店銷售下跌6.3%;唯鞋類、有關製品及其他衣物銷售有5.7%的回升。 HOLSTEINFARMER 2016年1月進口嬰幼配方粉增長40%達1.67萬噸 據中國海關統計,2016年1月我國共進口嬰幼兒配方奶粉16620噸,同比增長40%,價值2.36億美元,同比增長 47.7%,單價同比上漲5.5%至14199美元/噸,電商管道的崛起是進口量的大幅增長重要原因。隨著二胎政策的放開,新生嬰兒數量將進一步增長,對進口嬰幼兒配方奶粉的需求還將繼續增加,加之跨境電商的崛起使得消費購買更加便利,2016年全年的進口量將大幅增長。 搜狐 新三板分層敲定 4月將全市場測試 計畫2016年5月正式實施的新三板分層制度,將於4月份進行全市場測試。3月3日,全國中小企業股份轉讓系統(下稱“新三板”)發佈《關於做好掛牌公司 分層資訊揭示技術準備的通知》,要求各機構及相關單位按照要求,在3月31日前做好掛牌公司分層資訊揭示相關的技術準備工作。擬定於2016年4月組織掛 牌公司分層資訊揭示的全市場測試。測試通知將另行發佈。 出售物業釋放價值 Bossini(00592)於3月3日收市後發公告,指其全資附屬公司日景置業有限公司決定將集團旗下位於澳門的物業出售予第三方投資控股公司奧思投資有限公司,定價3.50億港元,而物業為澳門殷皇子大馬路60號中央商業中心地下AO座及地庫和閣樓,總實用面積約為279.03平方米。根據協議內容,除1,750萬作為首期按金之外,餘下的1,750.00萬及3.15億將分別於2016年3月17日及2016年5月23日或之前支付。由於物業賬面值為1,140.50萬港元,出售物業有助體現物業價值,扣除400萬的直接成本及物業賬面值,出售所得收益相當於3.35億港元,淨現金流入則為3.46億港元,將會用作一般營運資金。 根據集團去年底的數據顯示,其坐擁接近3.39億的現金淨額,計及是次出售物業所得的3.46億港元,兩者合計相當於每股0.41元左右,較上個交易日收市價的0.38元折讓超過7%,出售物業相信有助釋放股份價值。 租金定價或偏貴 出售物業之後,集團將以每月100.00萬元向奧思投資租回物業,以279.03平方米(相當於接近3,000平方呎)計算,每平方呎租金大約為333元。根據美聯物業的數據顯示,自八月份起殷皇子大馬路成交的三項租金分別為314元、250元及277元,雖然面積、位置及租賃年期有一定的距離,但是次租賃定價依然較八月的最高定價高出超過6%。 業績表現遜預期 此前集團公佈的2015/16上半財年業績遜於我們預期,收入及持有人應佔溢利同比分別下降13.13%及83.91%至11.46億及1,407.80萬港元,乎合早前盈利預警中八成到九成的跌幅。包括香港及澳門、中國內地、台灣及新加坡四個主營地區收入全線下跌,中國以外的三個地區跌幅達雙位數字,我們相信主要是受到當地居民消費意欲下降、中國旅客減少的影響所致,尤其是亞洲區內主要貨幣如日圓兌美元眨值削弱旅港、台、新等地遊業發展; 而毛利率則按年減少3.03個百份點至47.34%,主要受到和暖冬季及促銷活動所拖累。 圖: BOSSINI (00592)過去六年同店銷售增長 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2010/11 1H 2011/12 1H 2012/13 1H 2013/14 1H 2014/15 1H 2015/16 1H Same store sales - China Same store sales - HK & Macau Same store sales - Taiwan Same store sales - Singapore 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 出售物業有助價值重估 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 0.55 2.79 公司簡介: 集團主要從事零售及分銷成衣,以及提供與成衣相關之服務。 財務概況: 港幣 千元 2015/16 1H % 收入 1,146,243 -13.13 毛利 542,654 -18.35 持有人應佔溢利 14,078 -83.91 每股盈利 0.0086 -83.99 一年股價表現: 52 週高: 24.45 52 週低: 13.68 報告日期: 04-Mar, 2016 00592 堡獅龍 復甦屬短暫 積極改善難抵環境惡化 集團減少特許經營店鋪、提高直接營運店舖數目及總銷售面積反映集團正積極改善購物體驗、店舖效率及盈利能力,以應付同店銷售增長全面轉負的影響,我們對集團積極性的改善感到正面,正如其於2013/14年改善經營策略帶動業績逆轉的時候一樣。 與此同時,受到2016年首月寒冷的冬季所刺激、二月份日圓兌美元大幅升值,我們相信上述因素有助紓緩集團主要的營運壓力,同時帶動集團於2016年初的業務表現有一定程度的改善。然而,由於改善性的因素並不具可持續性,基於對銷費環境悲觀的看法,我們對集團2016年的營運依然保持較審慎的態度。 尤其是香港作為唯一實現正經營溢利的地區而言,除黏性逐步減少的租金及員工開支有望下調之外,目前並不具任何積極性的因素帶動銷售環境及盈利作出改善。即使集團保持過去一兩年成功的營運策略(與其他品牌進一步合作推出跨品牌及授權產品,當中包括Star Wars、Frozen),但我們並不認為能夠扭轉銷售環境惡化帶來的結構性轉變。 釋放價值是唯一憧憬因素 由於集團面對的系統性風險較高,導致集團盈

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