农业植保无人机获重大突破,与哈尔滨双城区签署战略合作框架协议

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2016年3月1日 农业植保无人机获重大突破：与哈尔滨双城区签署战略合作框架协议 隆鑫通用（603766.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告，2月26日，公司与哈尔滨市双城区签订了《战略合作框架协议》，双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。 2．我们的分析与判断 （一）自上而下战略协议，农业植保无人机大突破 公司此前公告农用植保无人直升机整机农药喷洒完成验证，为公司无人机今年进行批量生产和在北方开展无人机植保大田作业示范推广工作打下坚实的基础。 根据协议，双城区选定隆鑫通用作为在其辖区内380万亩大田农作物的无人机航化作业战略合作伙伴。以水稻为例，每季需在秧期、生长期、抽穗期前共喷洒3次农药，而东北地区因气候原因一般一年能种1季水稻，考虑到授粉、病虫害检测等其他作业需求，我们假设平均每年需进行4次作业，按此计算，双城区每年共需进行1,520万亩的喷洒作业；若以每亩作业收入10元计算，则每年公司在双城区农业大田作业收入规模为1.52亿元。 与同类企业相比，公司在双城区作业规模大，营收预期高，有利于发挥公司无人植保直升机续航时间长、负载大的优势。以德奥通航投资的无锡汉和为例，无锡汉和2014年实现销售收入392.73万元，净利润-171.33万元；2015年实现销售收入950.28万元，净利润-170.44万元（未审计）。农业植保无人机行业目前刚刚起步，未来市场潜力很大。 公司自上而下与地方政府签署战略协议，显示了公司强大的实力。我们预计公司大型无人直升机、大面积作业、农业信息化、与地方政府战略合作为特征的 “哈尔滨模式”有望在全国其它地区得以推广落实。 （二）植保无人机服务运营、农业信息化示范落地 此次公司与哈尔滨市双城区签署战略合作框架协议，将极大推动公司进行无人机大田植保作业模式的示范和推广；同时公司将适时与当地大型农业生产和服务机构组建大田农业航化作业的运营服务平台，有利于促进公司在当地进一步推广农用植保无人机的使用。 此外，公司入股兴农丰华后，将发挥自身专用农业植保无人机在农业喷洒及农业大数据采集服务方面的优势，与兴农丰华的农业信息化技术和大客户资源优势相结合，提供大数据的采集、分析和定制化服务，为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2016.2.29 A股收盘价(元) 15.00 A股一年内最高价(元) 39.48 A股一年内最低价(元) 13.00 上证指数 2687.98 市净率 2.45 总股本（亿股） 8.38 实际流通A股（亿股） 8.05 A股总市值（亿元） 126 流通A股市值（亿元） 121 相关研究 《公司深度——隆鑫通用（603766）：轻型动力龙头将加快转型升级，受益无人直升机、农业信息化、军民融合》 2015-12-7 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 双方约定自2016年5月起，隆鑫通用用其研发的大型无人直升机平台在双城区所属区域的大田作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广，双城区将予以大力支持，提供相应的便利条件，以促成隆鑫通用尽快实现无人直升机大田植保运营模式。 双方通过优势结合，共同推进农业互联网+的战略落地，隆鑫通用将发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力，为双城区全面打造“全国循环农业示范区”提供农业信息化系统服务支持。 在双城区的支持下，隆鑫通用将适时与当地的大型农业生产和服务机构共同成立组建大田农业航化作业的运营服务平台，并在当地建设具有辐射能力、高水平的无人机航化作业运营保障基地。 （三）拓展大型无人直升机及运营服务，受益农业现代化、军民融合 公司无人机为军民两用大型无人直升机。2014年10月，公司旗下珠海隆华XV-1无人直升机产品信息通过中国人民解放军总装备部下属总装备部装备信息采购服务中心相关认证，该产品信息已进入全军武器装备采购信息网，有望在军用、安全、反恐等领域获得突破，未来将受益军民融合。 民用无人直升机方面，珠海隆华于2015年7月在珠海完成了XV-2的首次场外试飞并于近期完成了多项测试。预计公司农业无人机2016年进入大田作业示范和试点阶段。 （四）农业信息化、农机装备业务将受益“互联网+农业” “中央一号文件”多次强调农业信息化。预计到2020年农业信息化市场服务规模有望达160亿元/年。公司参股国内领先的“农业互联网+”服务公司兴农丰华，构建大数据支撑的农场经济服务平台，为中国农业现代化提供全产业链服务。兴农丰华将推出农场帮APP，未来发展有望超预期。 此外，现代农机装备为《中国制造2025》重点发展领域。公司农机装备出口快速增长，其中微耕机业务实现高速增长。 （五）切入微型电动车、智能电源；或受益新能源汽车、数据中心发展 2015年公司出资17,650万元人民币购买山东丽驰原有股东股份，并对山东丽驰增资15,000万元人民币，交易完成后，公司占山东丽驰51%股权，实现对山东丽驰的控股。预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元，公司未来或受益新能源汽车发展。 2015年公司通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权。通过控股威能机电，公司进军智能电源领域；全球商/民用电源设备市场规模约1600亿元/年，公司将受益数据中心、分布式能源建设。 （六）员工持股价格35元，安全边际较高 截至2015年6月5日，公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式完成对公司股票的购买，累计购入公司股票3,498,419股，占公司总股本的比例为0.44%，购买均价为人民币35.01元/股，合计1.22亿元。 公司此次员工持股通过二级市场购买方式完成，目前价格倒挂且空间较大，公司安全边际较高。 3．投资建议 预计公司2015-2017年备考EPS为0.91/1.13/1.32元，PE为16/13/11倍；公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资，预计2016年将进一步加快转型，业绩仍具有上调潜力，维持推荐。风险提示：无人机产业化/农业信息化业务进展低于预期；主业萎缩风险；微型电动车产业政策风险、转型进度低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：隆鑫通用第一期员工持股计划情况简介 公司2015年4月25日公告实施员工持股计划，参与员工持股计划的资金来源为员工自筹资金30%、控股股东无息借款70%。员工持股计划募集资金总额上限为1.25亿元，出资参加本次员工持股计划的人员共计不超过73人，其中包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工等。 表1：公司在第一期员工持股计划中继续激励高管团队 类别 姓名 职务 出资比例 董事、监事、高级管理人员 高勇 董事长 40.63% 龚晖 副总经理 欧阳平 副总经理 文晓刚 副总经理 何军 副总经理 汪澜 副总经理 王建超 财务总监 黄经雨 副总兼董事会秘书 叶珂伽 证券投资部副部长 /证券事务代表 其他人员 59.37% 合计 100% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 此次员工持股考核标准为以2014年净利润为基数，2016年、2017年、2018年三年公司经会计师审计的归属母公司的净利润分别不低于7.7亿元、8.8亿元、10.3亿元，相对于2014年的净利润增长率分别不低于26.23%、44.26%、68.85%，即2017-2018年净利润同比增长不低于14%和17%。 截至2015年6月5日，公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式完成公司股票的购买，累计购买公司股票3,498,419股，占公司总股本的比例为0.44%，购买均价为人民币35.01元/股，合计1.22亿元。 附录2：隆鑫通用盈利预测 预计公司2015-2017年备考EPS为0.91/1.13/1.32元，PE为16/13/11倍；公司正立足主业实施转型升级战略，将受益于无人直升机、农业信息化、微型电动车、智能电源等市场快速发展，公司安全边际较高，估值优势明显，业绩具有上调潜力，持续推荐。 表2：考虑山东丽驰及威能机电，预计公司2015-2017年净利润复合增长率20% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 6,505.49 6,643.84 6,994.90 7,821 9,140 营业收入增长率 0.94% 2.13% 5.28% 11.81% 16.87% 净利润（百万元） 552.33 610.36 766 946 1,106 净利润增长率 19.60% 10.51% 25.5% 23.5% 17.0% 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 EPS（元） 0.69 0.76 0.91 1.13 1.32 P/E 23 21 16 13 11 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（股价截止2016年2月29日） 附录3：隆鑫通用估值在民用专业级无人机行业中具备优势 公司在行业内成长性好，估值具备优势，持续推荐。 表3：公司估值在民用专业级无人机行业中具备优势 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 隆鑫通用 603766.SH 15 0.76 0.91 1.13 1.32 31 16 13 11 宗申动力 001696.SZ 8.26 0.33 0.36 0.44 0.58 43 23 19 14 威海广泰 002111.SZ 19.24 0.36 0.55 0.75 0.99 86 35 26 19 通裕重工 300185.SZ 6.06 0.09 0.1 0.16 0.28 100 61 38 22 行业平均估值 65 34 24 17 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：业绩预测除隆鑫通用为银河预期外，其余均为Wind一致预期；股价截止2016年2月29日） 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%