重组过会，财税金融旗舰起航

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 重组过会，财税金融旗舰起航 事件：7月29日晚间公告，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会有条件通过，并于8月1日复牌。此次交易中，公司拟作价18亿元收购方欣科技100%股权，转型进军财税金融行业。标的公司2016-2018年业绩承诺分别不低于1.2、1.68和2.35亿元。收购完成后，公司的总股本将从2.68亿股增至4.91亿股。 点评：  把握金税三期卡位优势，连横合纵深耕财税云服务。方欣科技深耕财税金融领域超18年，成绩斐然，并成为国家金税三期纳税服务系统的承建者，主导纳服系统运作和外部接入标准的定制，卡位优势明显。公司还依托该工程打造“智慧电子税务局”抢占各省税务局端入口，并凭借财税云服务平台为企业用户提供多种财税相关服务。此外，公司还和第三方机构合作，通过多种渠道加速渗透纳税人。  金融生态系统日臻完善，海量数据变现前景可期。方欣科技以财税云服务平台为核心，对接各类第三方财税服务资源，不断完善财税增值服务身体系统，同时定增3亿元建设大数据分析平台项目，加速在大数据分析领域的布局，并利用平台所沉淀的海量财务数据，扩展包括征信、理财、融资、精准营销在内的财税增值服务。随着金融生态系统日渐完善，加之公司庞大的用户规模和清晰的战略规划，海量数据变现的前景十分值得期待。  厚积薄发，演绎承接工程、跑马圈地、大数据变现完美三步曲。1）公司以承建金税三期服务系统为契机，把握金税三期未来两年内在各省落地的黄金窗口期，加速向纳税人提供财税服务；2）公司以较低的ARPU值吸引客户，并凭借先发优势增强用户粘性，实现在用户端的跑马圈地；3）在用户数目的增长接近饱和时，利用其庞大的用户规模与沉淀的海量财务数据完成大数据变现。  投资建议：公司是国内热处理行业的龙头，本次收购方欣科技，战略转型财税金融行业。考虑到方欣科技在财税金融领域的先发优势以及公司“三步走”明晰的战略规划，我们看好公司的长期发展。预计2016-2018年EPS分别为0.32、0.42、0.56元，首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价35元。  风险提示：1）承诺业绩不达标；2）募投项目实施风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 367.2 434.8 747.0 857.0 1,003.4 净利润 32.7 33.8 157.0 205.0 273.0 每股收益(元) 0.12 0.13 0.32 0.42 0.56 每股净资产(元) 2.50 2.60 2.08 2.40 2.84 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E Tabl e_Title 2016年07月30日 丰东股份（002530.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 锅炉设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2016-07-29） 27.71元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,426.28 流通市值（百万元） 7,426.28 总股本（百万股） 268.00 流通股本（百万股） 268.00 12个月价格区间 15.68/28.83元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.57 5.86 43.35 绝对收益 -3.88 7.74 28.73 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 丰东股份：收购方欣科技 进军企业SaaS 2016-05-12 -40%-31%-22%-13%-4%5%14%2015-072015-112016-032016-07丰东股份 锅炉设备 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 226.9 219.4 86.6 66.3 49.8 市净率(倍) 11.1 10.7 13.3 11.5 9.8 净利润率 8.9% 7.8% 21.0% 23.9% 27.2% 净资产收益率 4.8% 4.7% 15.1% 17.0% 19.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 5.7% 5.4% 26.7% 27.3% 44.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/丰东股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 367.2 434.8 747.0 857.0 1,003.4 成长性 减:营业成本 252.1 305.9 446.7 489.4 528.8 营业收入增长率 -4.2% 18.4% 71.8% 14.7% 17.1% 营业税费 3.8 2.9 4.6 6.9 7.8 营业利润增长率 -32.8% 7.2% 425.6% 31.7% 34.1% 销售费用 16.9 23.2 29.9 34.3 42.3 净利润增长率 -24.0% 3.4% 364.0% 30.6% 33.2% 管理费用 65.6 68.1 89.6 94.3 110.4 EBITDA增长率 -16.1% 10.2% 235.9% 27.0% 30.9% 财务费用 0.6 1.2 -3.0 -6.4 -8.8 EBIT增长率 -29.4% 8.8% 400.6% 30.4% 34.1% 资产减值损失 2.5 3.2 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 -31.1% 7.1% 427.4% 30.4% 34.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.1% 7.4% 27.7% -17.9% 27.2% 投资和汇兑收益 7.6 5.4 12.0 12.0 12.0 净资产增长率 7.9% 4.2% 43.3% 15.6% 17.9% 营业利润 33.2 35.6 187.2 246.6 330.8 加:营业外净收支 9.4 8.6 7.2 7.2 7.2 利润率 利润总额 42.6 44.2 194.4 253.9 338.1 毛利率 31.3% 29.6% 40.2% 42.9% 47.3% 减:所得税 7.7 8.5 29.2 38.1 50.7 营业利润率 9.0% 8.2% 25.1% 28.8% 33.0% 净利润 32.7 33.8 157.0 205.0 273.0 净利润率 8.9% 7.8% 21.0% 23.9% 27.2% EBITDA/营业收入 15.4% 14.3% 28.0% 31.1% 34.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.2% 8.5% 24.7% 28.0% 32.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 222.1 191.6 347.6 656.0 721.0 固定资产周转天数 209 187 108 86 66 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 166 152 137 134 128 应收帐款 147.3 144.7 353.3 218.1 450.9 流动资产周转天数 546 478 409 484 510 应收票据 20.3 34.6 56.7 48.0 74.6 应收帐款周转天数 130 121 120 120 120 预付帐款 15.1 13.7 26.0 17.5 29.5 存货周转天数 169 150 127 121 112 存货 193.2 168.8 357.3 219.1 403.8 总资产周转天数 909 828 613 648 642 其他流动资产 2.1 0.7 1.2 1.4 1.1 投资资本周转天数 505 469 322 286 251 可供出售金融资产 5.1 22.1 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 91.6 98.8 98.8 98.8 98.8 ROE 4.8% 4.7% 15.1% 17.0% 19.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.5% 3.6% 10.7% 14.0% 14.1% 固定资产 216.6 233.9 215.0 195.0 174.2 ROIC 5.7% 5.4% 26.7% 27.3% 44.5% 在建工程 23.6 27.7 23.5 20.0 17.0 费用率 无形资产 48.1 46.8 49.7 52.3 54.8 销售费用率 4.6% 5.3% 4.0% 4.0% 4.2% 其他非流动资产 管理费用率 17.9% 15.7% 12.0% 11.0% 11.0% 资产总额 1,001.2 999.6 1,544.4 1,541.0 2,039.9 财务费用率 0.2% 0.3% -0.4% -0.7% -0.9% 短期债务 20.0 17.0 - - - 三费/营业收入 22.6% 21.3% 15.6% 14.3% 14.3% 应付帐款 60.4 68.8 122.3 87.1 139.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.7% 23.5% 29.0% 17.8% 26.8% 其他流动负债 负债权益比 36.4% 30.7% 40.9% 21.7% 36.5% 长期借款 29.0 - - - - 流动比率 2.67 2.58 2.67 4.56 3.20 其他非流动负债 速动比率 1.81 1.79 1.83 3.70 2.43 负债总额 267.2 235.1 448.5 274.3 546.0 利息保障倍数 55.91 31.20 -61.36 -37.66 -36.80 少数股东权益 63.3 68.2 76.4 87.2 101.6 分红指标 股本 268.0 268.0 490.8 490.8 490.8 DPS(元) 0.03 0.03 0.07 0.09 0.12 留存收益 402.7 428.4 528.7 688.6 901.5 分红比率 24.6% 23.8% 22.0% 22.0% 22.0% 股东权益 734.1 764.5 1,096.0 1,266.6 1,493.9 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 34.9 35.6 157.0 205.0 273.0 EPS(元) 0.12 0.13 0.32 0.42 0.56 加:折旧和摊销 23.2 26.1 25.3 25.9 26.4 BVPS(元) 2.50 2.60 2.08 2.40 2.84 资产减值准备 2.5 3.2 - - - PE(X) 226.9 219.4 86.6 66.3 49.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 11.1 10.7 13.3 11.5 9.8 财务费用 3.4 3.7 -3.0 -6.4 -8.8 P/