華富證券研報 二○一六年一月二十五日星期一Monday, January 25, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A 本周上市新股 (更多...) 12 JAN 融眾金融 03963 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 區內股市終見較理想的反彈，主要受惠於周四晚歐洲央行行長德拉吉「出口術」帶動歐美股市上揚、日央行「考慮擴大量寬」兩大因素所致。區內日經、韓國及台灣分別升5.88%、2.11%及1.20%，而香港股市同樣上升538.36點或2.90%至19,080.51點。香港股市全日上升股份達逾1,200隻，成交額接近900億的水平。 內地股市則一度逼近低位，午後見「疑似」國家隊資金托市，滬深兩地最終收報2,916.56點及10,111.57點，分別升1.25%及1.36%。 上日市場焦點 • 日媒報導日本央行疑擴大量寬，日本股市大幅上升，帶動迅銷HDR(06288)升7.46%、DYNAM(06889)升1.76%; • 跌穿年內底位的藍籌數目大幅減少，當中包括中人壽(02628)、港交所(00388) • 石油石化股份隨原油價格反彈，中石化(00386)升0.77%、中海油(00883)及中石油(00857)分別急升6.39%、8.10%及7.90%; • 12月份澳門入境旅客增長3.7%，按月升1.7%，帶動澳門博彩股份顯著反彈，金沙(01928)升11.24%、銀娛(00027)升6.97%、永利(01128)揚5.78%、美高梅(02282)升3.57%、澳博升2.45%; • 李克強提議從煤炭、鋼鐵入手解決庫存問題，神華(01088)及中煤(01898)分別急飆10.25%及12.50%。 IP製造與IP輸出 進入2016年，內地的股民開始紛紛聚焦於上海一件重要的日子，6月16日，當日迪士尼樂園將正式於上海正式開幕，為上海、為迪士尼、為周邊商業均帶來極大的潛在機遇。 在迪士尼未正式宣佈於6月16日開幕之前，內地股民對相關的消息相當熱衷，如酒店、旅遊相關等多個行業均輪流獲資金追捧，主要反映迪士尼樂園開幕後帶來的商機。事實上，迪士尼樂園開幕，引伸到的機遇包括機場、航空、零售、酒店、旅遊公司、交通等多個行業，能夠受惠是無容置疑。不過該等行業僅是附屬行業，依附在樂園的表現之上，附加值不夠之下容易受到激烈的競爭，相信不會是迪士尼開幕後最受惠的股份。 只要退一步回想，不難發現迪士尼樂園開幕只是其中一個銷售過程，其同樣是一個附屬的商業，一個附屬在迪士尼品牌、迪士尼卡通人物中的一個衍生產品，其本身並不具太高的附加值，而核心力量依然在迪士尼的手中，假若將商業依附在樂園之上，受惠的幅度相當有限。 多次提及，迪士尼是一家「製造IP」的公司，亦即創造不同的場境、卡通人物，並利用該等人物場境製造卡通片、電影，然後再推出、生產及銷售如服裝、文具、電子遊戲等相關產品，而樂園亦是其中提供服務、實景體驗及銷售產品的地方。 要受惠於迪士尼樂開幕、並將利益最大化，主要的途徑很可能是與迪士尼的「IP」融合，推出相關的產品。記得在2014年，正值Bossini(00592)表現最差後的第一年，其推出與迪士尼合作的產品，高毛利及高銷售額為集團帶來強勁的業績表現。一旦迪士尼樂園開幕、加上星戰的帶動底下，相信複製該業務模式是最能受惠於迪士尼樂園開幕，並為股價帶來強勁的刺激。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新浪財經 日媒：日本央行正“認真考量”進一步寬鬆舉措 據日媒22日報導，日本央行正“認真考量”擴大其貨幣寬鬆舉措，因油價下跌使央行實現其2%通脹目標變得空前困難。 報導表示，日圓升值與股市下跌，也將是日本央行下次政策檢討的重點，日本央行將於1月28-29日舉行為期兩天的政策會議。 日媒引述一名日本央行高級官員稱，油價下跌可能壓抑消費者通脹預期。“那麼我們應該考慮進一步寬鬆。” 懶熊體育(經適度修改，原文請見) 智美1.8億獲得NBL未來四年經營權，跑步之外要打造籃球賽事IP 中超5年80億的鯰魚效應，開始在籃球領域顯現。懶熊體育從知情人士處得到消息，在最近進行的NBL未來四個賽季（2016-2019）經營權競標中，智美體育以1.8億的報價勝出，拿下了中國籃球領域的一塊處女地。 懶熊體育瞭解到的情況是，最終競爭就是在智美和匹克中PK，匹克的方案是和NBL長期合資合作，利用手中資源雙方一起開發體育產業，而智美則是類似盈方模式，獨家買斷經營權，他們拋出的價格接近對方的兩倍。最終，NBL選擇了直接拿錢。 NBL成立於2005年，是國內目前除CBA之外最有影響力的職業籃球聯盟，由原來的甲B聯賽與乙級聯賽合併而成，因為資金投入、運營不力等各方面的原因，之前有16支球隊的NBL，在2015賽季開始前驟降到9支。差不多同一時間，籃協在NBL試行管辦分離，9家俱樂部老闆在各自繳納300萬“入門費”後獲得聯賽公司100%的股權，中國籃協並不占股。 智美體育的重心全部放在跑步賽事上，打造了一系列馬拉松、四季跑等自有賽事IP，在業內樹立了不錯的影響力。不過，在智美內部，籃球賽事的重要性開始顯現。據懶熊體育瞭解，他們先是收購了做限高業餘籃球聯賽的動樂CBL，公司也成立了籃球事業部，此番競標NBL聯賽，一開始就拿出了志在必得”的態度。 智美的進入，讓最近頗為熱鬧的中國職業籃球市場又多了一個玩家，進一步凸顯了姚明牽頭成立“中職籃”的重要性。CBA聯賽的運營權目前仍在盈方手中，五年合同（總價近20億）要到2017年才到期。 NBL都過億了，CBA能漲到多少？ 荷斯坦HOLSTEINFARMER 中國山寨商家高價收購空奶粉罐，再裝假奶粉後低價出售！ 中國“代購”大量囤貨，再通過社交網路高價轉賣導致澳洲奶粉大規模短缺，市面上甚至出現了澳洲品牌奶粉空罐市場。一名在澳洲工作的中國經銷商披露，有人出錢向他們的中國客戶購買Bellamy’s和A2奶粉的空罐子 —— 其目的就是把其他奶粉裝進空罐，然後出售假冒商品。墨爾本皇家理工大學的護理與助產高級講師Jennifer James博士說，這種做法會帶來嚴重的後果。如果家長被騙買到這樣的假冒奶粉，再喂給孩子喝，對孩子的健康將會造成巨大的危害。 財經網 日本2015年貿易逆差額銳減近80% 日元現升值壓力 2015年，日本全年貿易逆差2.8萬億日元，較2014年逆差規模12.8萬億日元收窄78%。日本2015年12月出口同比下降8.0%，預期下降7.0%，前值下降3.3%。日本2015年12月進口同比下降18.0%，預期下降16.4%，前值下降10.2%。日本2015年12月未季調商品貿易帳+1402億日元，預期+1170億日元，前值從-3797億日元修正為-3813億日元。日本2015年12月季調後商品貿易帳+366億日元，預期+842億日元，前值從-33億日元修正為+224億日元。 Read more at: http://big5.soundofhope.org/node/686082 信報 謝霆鋒變相入股數字王國 夥漢傳媒1.35億售PO朝霆85% 影星謝霆鋒及漢傳媒（00491）向數字王國（00547）出售由謝霆鋒創辦的「PO朝霆」合共85%的股權，作價達1.35億元。交易完成後，謝霆鋒將持有數字王國0.81%股權，亦將繼續保有PO朝霆餘下的15%股權。 PO朝霆主要從事廣告、劇情電影、電視節目、音樂影片、互聯網和手機應用程式內容、企業表演項目的視覺效果後期製作。謝霆鋒一年多前把PO朝霆六成股份售予漢傳媒後，今次再轉手至數字王國手中。 財務概況分析 集團截至2015年9月30日止九個月之收益錄得379.92億港元，博彩收益為375.62億港元較2014年首九個月減少39.6%，遜於澳門整體博彩收入跌幅。經調整EBITDA則錄得31.46億港元，同比減少49.2%。累計應佔溢利跌61.8%至20.76億港元。當中新葡京娛樂場之博彩收益較2014年首九個月減少45.0%至127.01億港元，經調整EBITDA減少49.5%至17.30億港元。 業務分析 2015年博彩業成績較為暗淡，澳博貴賓廳賭台雖然並不多，中場與貴賓廳賭台比例約3比1，卻佔集團9月止的收益的52%，所以貴賓廳依然是集團主要收入來源。而集團因在2014年下半年業務較差，所以2015年貴賓廳以及中場的收益下跌幅度有逐步收窄的跡象，在第三季分別達-47.5%以及24.9%。角子機市場雖然沒有收窄的跡象，而且下挫幅度擴大，但僅佔集團博彩收益的3%，對博彩收益沒有太大的影響。值得留意的是，集團雖然在上年第三季的跌幅有所改善，但貴賓廳收益依然遜於行業整體數值。 圖: 澳博(00880)貴賓廳及中場收益同比變化 圖: 澳門6個牌主貴賓廳及中場的收益及年變化 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 % Change in VIP Baccarat (YoY)-SJM % Change in Mass Market (YoY)-SJM % Change in Slot Machine (YoY)-SJM -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 VIP Baccarat Mass Market Games Slot Machine % Change in VIP Baccarat (YoY) % Change in Mass Market (YoY) % Change in Slot Machine (YoY) (MOP Million) 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 短期難有增長 展望2017 投資建議: 評級: 持有 目標價: 4.45 公司簡介: 集團在澳門發展與經營娛樂場及相關設施。 財務概況: 港元 億元 2015 1Q – 3Q % 收入 379.92 -39.4 經調整EBITDA 31.46 -49.2 持有人應佔溢利 23.26 -57.2 一年股價表現: 52 週高: 12.24 52 週低: 4.43 00880 澳博控股 由於中國「反貪腐」及收緊銀聯卡海外提款措施未變，加上貴賓賭枱平均數目有所減少，相信集團的貴賓廳業務在短期內依然會受壓。中場方面，集團上年6月止中場賭枱平均數目1,222張，較2014年有所增長，可見集團開始轉變經營模式，開始看重中場市場，相信中場在今年的盈利可能會有所改善。 澳門新賭場陸續開業，加上訪澳的旅客人次減少，澳博集團所面對的行業競爭較大。集團的市場佔有率正逐步下降， 22%(以博彩收益計算)，低於2014年同期23.2%，隨陸續有新的賭場即將開幕，市場佔有率將繼續下挫。 圖: 集團2015年止九個月的博彩收益(內圈)及經調整EBITDA(外圈) 盈利分析 集團的博彩收益中，雖然衛星娛樂場佔52%，但衛星娛樂場所得的經調整EBITDA僅佔23%。衛星娛樂場是集團由第三者推廣之娛樂場，而澳博則是澳門擁有最大的衛星娛樂場場所，旗下擁有15間衛星賭場。由於衛星賭場與博彩公司對分收益，衛星賭場的經調整EBITDA僅3.6%，而自行推廣娛樂場及角子機中心的經調整物業EBITDA率達13.3%。受衛星賭場的EBITDA率拖累