重要股权变更点评：李仕林溢价登场，商业逻辑更为顺畅

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 房地产 [Table_StockInfo] 华业资本（600240） 买入 重要股权变更点评 （维持评级） 房地产开发II 2016年08月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 1,424/1,424 总市值/流通 (百万元) 14,656/14,656 上证综指/深圳成指 2,979/10,329 12个月最高/最低元） 16.79/8.92 相关研究报告： 《华业资本-600240-高品质、低估值，医疗金融快速放量》 ——2016-07-08 《华业资本-600240-高品质、低估值，医疗金融快速放量》 ——2016-07-07 《华业资本-600240-深度报告：地产转型医疗，供应链金融业务有望快速增长》 ——2015-08-17 《华业地产-600240-2014年半年报点评：多元化助力腾飞，维持“推荐”评级》 ——2014-08-21 《国信证券-华业地产-600240-价值分析报告：高增长无虞》 ——2013-09-23 证券分析师：陈福 电话： 0755-82133390 E-MAIL： chenf u@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080002 联系人：王继林 电话： 010-88005302 E-MAIL： w angjil@guosen.com.cn 联系人：赵秋实 电话： 0755-22940879 E-MAIL： zhaoqs@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司快评 李仕林溢价登场，商业逻辑更为顺畅 7月29日，公司公告，原第二大股东华保宏实业将其15.33%股权以11.3元/股悉数转让给李仕林，交易金额24.67亿元，我们点评如下：  李仕林溢价登场，商业逻辑更为顺畅 自华业资本现金收购李仕林的医疗业务以来，市场一直在期待李仕林在股权上与上市公司绑定，从而为公司的战略转型提供更为坚实的逻辑基础。本次以现金24.67亿元成为华业资本第二大股东，坐实了市场预期，而且，该金额高于去年售卖资产给华业资本的21亿元所得，可见李仕林对华业资本前景的看好。  未来还将注入医疗商业资产，有望成为上市实际控制人 本次股权变更后，李仕林持有华业资本15.33%，与第一大股东华业发展的23.44%相差仅8.11%。按照此前承诺，自2015年6月起3年内李仕林还将注入医疗商业资产，因此，成为新的实际控制人只待时间的流淌。  金融：全年规模预计百亿以上 金融主要是针对三甲医院应收账款的类保理业务，具高品质、高成长和高盈利“三高”特征，2015年完成40-50亿元规模，预计约4亿元利润计入2016年报表。2016年预计业务规模百亿以上。  医疗：2016-17年承诺利润2.2亿、3亿 捷尔医疗主要有三大业务板块：医疗设备供应、与医院合作成立医疗中心、重医附三院（75%股权）。按收购承诺，2016-2017年不低于2.2亿、3亿元。  地产：为金融和医疗业务提供资金支持 存量住宅项目下半年进入销售结算，商业物业通过证券化回流资金，为金融业务提供更有力支持。地产整体NAV约70-80亿。  风险提示 医疗金融平台项目推进低于预期，地产结算进度低于预期。  合理估值200亿元，维持“买入”评级 登场时点及溢价超出市场预期，后续商业逻辑更为顺畅，维持公司6-12个月合理估值200亿元的判断，继续给予买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,751 4,681 6,086 3,651 4,382 (+/-%) -1.5% 70.2% 30.0% -40.0% 20.0% 净利润(百万元) 415 883 1,000 1,401 1,606 (+/-%) -17.1% 112.9% 13.3% 40.0% 14.7% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.62 0.70 0.98 1.13 EBIT Marg in 28.9% 33.4% 34.8% 81.5% 75.5% 净资产收益率（ROE） 10.8% 19.2% 18.1% 20.5% 19.3% 市盈率（PE） 35.3 16.6 14.8 10.6 9.2 EV/EBITDA 22.2 11.7 11.7 市净率（PB） 3.8 3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.58 0.71 0.84 0.97 1.1 15-8 15-11 16-2 16-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 3152 5000 3000 5000 营业收入 4681 6086 3651 4382 应收款项 725 23509 15206 18487 营业成本 2928 3043 183 351 存货净额 6102 860 88 139 营业税金及附加 442 609 256 307 其他流动资产 243 36 22 26 销售费用 50 110 29 44 流动资产合计 10222 29405 18316 23652 管理费用 145 206 206 374 固定资产 869 733 676 495 财务费用 297 725 1005 821 无形资产及其他 595 572 550 527 投资收益 497 50 70 0 投资性房地产 8466 8466 8466 8466 资产减值及公允价值变动 (36) (20) (50) (200) 长期股权投资 111 105 100 94 其他收入 0 0 0 0 资产总计 20263 39282 28107 33235 营业利润 1281 1424 1993 2285 短期借款及交易性金融负债 4339 28470 16686 20313 营业外净收支 (15) 0 0 0 应付款项 576 266 27 43 利润总额 1266 1424 1993 2285 其他流动负债 6147 468 70 117 所得税费用 387 427 598 686 流动负债合计 11061 29204 16783 20473 少数股东损益 (3) (4) (5) (6) 长期借款及应付债券 3680 3680 3680 3680 归属于母公司净利润 883 1000 1401 1606 其他长期负债 931 880 829 779 长期负债合计 4612 4561 4510 4459 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 15673 33765 21293 24932 净利润 883 1000 1401 1606 少数股东权益 2 (2) (6) (12) 资产减值准备 53 83 1 (32) 股东权益 4588 5519 6821 8315 折旧摊销 67 69 92 99 负债和股东权益总计 20263 39282 28107 33235 公允价值变动损失 36 20 50 200 财务费用 297 725 1005 821 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (42) (23291) 8402 (3356) 每股收益 0.62 0.70 0.98 1.13 其它 (53) (87) (6) 27 每股红利 0.61 0.05 0.07 0.08 经营活动现金流 943 (22205) 9939 (1458) 每股净资产 3.22 3.88 4.79 5.84 资本开支 (633) (13) (63) (63) ROIC 7% 6% 6% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 18% 21% 19% 投资活动现金流 (640) (7) (57) (57) 毛利率 37% 50% 95% 92% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 24% 35% 82% 75% 负债净变化 (4747) 0 0 0 EBIT DA Margin 25% 36% 84% 78% 支付股利、利息 (872) (70) (98) (112) 收入增长 70% 30% -40% 20% 其它融资现金流 11103 24131 (11784) 3627 净利润增长率 113% 13% 40% 15% 融资活动现金流 (135) 24061 (11882) 3515 资产负债率 77% 86% 76% 75% 现金净变动 169 1848 (2000) 2000 息率 6% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 2983 3152 5000 3000 P/E 16.7 14.8 10.6 9.2 货币资金的期末余额 3152 5000 3000 5000 P/B 3.2 2.7 2.2 1.8 企业自由现金流 167 (21752) 10515 (1006) EV/EBIT DA 25.7 22.2 11.7 11.7 权益自由现金流 6524 1871 (1972) 2046 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券