中国电科内部股权划转，国产化逻辑更为清晰

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 4.13 流通股本(亿股) 4.05 市价(元) 34.21 市值(亿元) 141 流通市值(亿元) 139 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.21 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 Email：yangyy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,299.6 6,016.1 7,023.6 8,696.7 10,840.5 增长率（%） 2.6% 13.5% 16.7% 23.8% 24.6% 净利润（百万元） 291.9 316.1 394.5 511.0 663.9 增长率（%） -3.2% 8.3% 24.8% 29.6% 29.9% 每股收益（元） 0.71 0.77 0.96 1.24 1.61 每股现金流量 0.50 0.78 -2.68 2.49 -0.44 净资产收益率 11.1% 11.1% 12.5% 14.5% 16.7% P/E 48.4 44.7 35.8 27.6 21.3 PEG 2.3 1.6 3.7 1.3 0.8 P/B 5.4 5.0 4.5 4.0 3.5 投资要点  控股股东变为中电太极，实际控制人仍为中国电科。2019年11月26日，公司公告称，公司控股股东中国电子科技集团公司第十五研究所拟将其持有的太极股份33.20%股份无偿划转至中电太极，并将剩余持有股份表决权委托给中电太极。公司的控股股东将变为中电太极。中电太极持有公司33.20%股份，同时持有公司38.97%股份的表决权，但公司的实际控制人仍为中国电科。  理顺层级和管理关系，整合自主可控产业体系。 根据公司披露的中国电科旗下主要机构的主营业务范围：（1）中国电子科技集团公司第十五研究所主要从事特种型号的研制、基础研究、国家科技攻关和指挥自动化、航天测控等重大应用项目的研发，为国防信息化建设提供计算机及系统装备。（2）中电太极是以国家网信事业为使命的国有大型高科技企业集团，主要聚焦自主可控的网信基础设施、以管理为核心的智能应用和数字化服务、面向网络信息体系的验证评估服务。我们认为，中电太极与公司的业务协同效应可能更为明显，自主可控逻辑更为清晰。 通过本次股权无偿划转，有助于强化中电太极内部产权管理和授权管理关系，理顺中电太极平台公司、上市公司太极股份及中电太极其他下属单位的管理层级和管理关系。另一方面，公司是中国电科自主可控的总体单位，自主可控产品相对完善。2011年公司入股人大金仓，布局数据库；2013年，公司收购慧点科技，布局OA、电子公文软件、浏览器及插件；2015年，投资金蝶，布局中间件；2017年，收购量子伟业，布局档案管理系统。我们认为此次股权无偿划转也有助于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务自主可控产业体系的统筹整合。  盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为3.95亿元、5.11亿元、6.64亿元，EPS分别为0.96元、1.24元、1.61元，对应PE分别为36倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。  风险提示。可转债发行进度低于预期的风险，研发风险，政策性风险，数据库产品国产替代、市场开拓进度不及预期的风险。 -20%0%20%40%60%80%太极股份 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年11月27日 太极股份(002368)/计算机 中国电科内部股权划转，国产化逻辑更为清晰 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据 来源：Wind、中泰证券研究所 利润表（百万元）20182019E2020E2021E现金流量表（百万元）20182019E2020E2021E营业收入6,016.1 7,023.6 8,696.7 10,840.5 净利润314.9 394.5 511.0 663.9 减:营业成本4,679.6 5,400.2 6,648.4 8,204.8 加:折旧和摊销122.3 113.5 113.5 113.5 营业税费27.2 21.0 32.2 40.6 资产减值准备68.7 - - - 销售费用108.3 212.9 253.6 322.3 公允价值变动损失0.1 -0.5 0.1 0.1 管理费用859.2 978.2 1,226.6 1,573.5 财务费用16.2 3.9 -2.7 -5.7 财务费用13.9 3.9 -2.7 -5.7 投资收益-1.4 -0.6 -0.9 -1.0 资产减值损失68.7 60.2 63.8 64.2 少数股东损益-1.2 -6.1 -6.5 -7.1 加:公允价值变动收益-0.1 -0.5 0.1 0.1 营运资金的变动153.1 -905.8 676.2 -775.4 投资和汇兑收益1.4 0.6 0.9 1.0 经营活动产生现金流量680.5 -401.1 1,290.7 -11.7 营业利润345.1 432.0 560.4 726.4 投资活动产生现金流量-127.6 2.3 0.6 0.6 加:营业外净收支0.1 -0.4 -0.6 -0.3 融资活动产生现金流量-231.8 -709.6 -261.7 -170.1 利润总额345.2 431.6 559.8 726.1 现金净流量321.1 -1,108.3 1,029.6 -181.2 减:所得税30.3 43.2 55.3 69.4 净利润316.1 394.5 511.0 663.9 财务指标20182019E2020E2021E资产负债表（百万元）20182019E2020E2021E成长性货币资金1,670.2 561.9 1,591.5 1,410.2 营业收入增长率13.5%16.7%23.8%24.6%交易性金融资产0.8 0.3 0.3 0.5 营业利润增长率6.9%25.2%29.7%29.6%应收帐款2,811.4 3,719.6 4,341.9 5,567.2 净利润增长率8.3%24.8%29.6%29.9%应收票据109.1 803.4 223.3 886.4 EBITDA增长率9.0%19.6%26.2%27.8%预付帐款838.9 485.3 1,474.0 1,013.4 EBIT增长率2.3%28.0%34.7%34.5%存货1,518.6 1,557.6 2,631.2 2,468.5 净资产增长率8.0%10.1%10.5%12.4%其他流动资产30.4 15.4 18.6 21.5 利润率可供出售金融资产15.0 14.3 14.4 14.6 毛利率22.2%23.1%23.6%24.3%持有至到期投资- - - - 营业利润率5.7%6.2%6.4%6.7%长期股权投资128.0 128.0 128.0 128.0 净利润率5.3%5.6%5.9%6.1%投资性房地产105.1 105.1 105.1 105.1 EBITDA/营业收入6.5%6.6%6.7%6.9%固定资产762.0 722.8 683.6 644.4 EBIT/营业收入4.6%5.0%5.4%5.9%在建工程155.0 155.0 155.0 155.0 运营效率无形资产724.4 650.0 575.7 501.4 固定资产周转天数43382922其他非流动资产476.7 453.8 448.3 445.2 流动资产周转天数406362361359资产总额9,345.5 9,372.5 12,390.8 13,361.