1 二○一六年一月八日星期五Friday, January 08, 2016 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 華富宏觀策略研報 Quam Strategy Research 2 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 股票市場 Ticker 昨開 昨收 昨高 昨低 變動 變動% 恆生指數 20772.6 20333.34 20826.44 20323.97 -439.26 -2.11% 國企指數 9010.22 8753.97 9028.61 8688.28 -256.25 -2.84% A50指數 10297.45 9750.36 10297.45 9712.31 -547.09 -5.31% 韓國綜合 1915.71 1904.33 1926.41 1901.24 -11.38 -0.59% 日經225 18139.77 17767.34 18172.04 17767.34 -372.43 -2.05% 澳洲標普200 5123.1 5010.34 5124.1 4996.5 -112.76 -2.20% 孟買 10389.34 10195.66 10389.34 10183.96 -193.68 -1.86% 道指 16888.36 16514.1 16888.36 16463.63 -374.26 -2.22% 標普 1985.32 1943.09 1985.32 1938.83 -42.23 -2.13% 納指 4736.401 4689.426 4788.017 4688.173 -46.975 -0.99% 巴西 41772.16 40694.72 41772.16 40694.72 -1077.44 -2.58% 德國DAX 10144.17 9979.85 10145.47 9810.47 -164.32 -1.62% 巴黎CAC 4346.1 4403.58 4424.14 4323.55 57.48 1.32% 富時100 6073.38 5954.08 6073.38 5887.97 -119.3 -1.96% 商品外匯 Ticker 昨開 昨收 昨高 昨低 變動 變動% 黃金 1091.1 1107.8 1109.9 1091.1 16.7 1.53% 倫敦銅 4625 4524 4636 4430 -101 -2.18% 紐約原油 34.09 33.27 34.26 32.1 -0.82 -2.41% 布蘭特期油 34.52 33.75 34.74 32.16 -0.77 -2.23% 歐元 1.0781 1.0932 1.094 1.0771 0.0151 1.40% 澳元 0.7072 0.7012 0.7086 0.6981 -0.006 -0.85% 日元 0.00844 0.008498 0.008522 0.008422 5.8E-05 0.69% 加元 1.4076 1.4115 1.417 1.4051 0.0039 0.28% 英鎊 1.463 1.4618 1.4641 1.4534 -0.0012 -0.08% 人民幣 6.6964 6.6823 6.7618 6.664 -0.0141 -0.21% Source: Bloomberg, 華富嘉洛證券期貨策略研究部 今日經濟數據 10:00 中國實際外商直接投資年率 14:45 瑞士12月失業率 15:45 法國11月工業生產年率 21:30 美國12月失業率 21:30 美國12月份非農就業人數變化 21:30 加拿大12月失業率 21:30 加拿大12月就業人數變動 3 *即時訊號請聯繫策略研究部 Table 1: 量化股份組合 Source: 華富嘉洛策略研究部 以2015.12.09開市價為基準100% Fig 1: 組合和恆指回報 精選強勢港股 Ticker Short Name 入選時股價 昨收 同比升幅 狀態 230 HK 五礦建設 0.9 0.83 -7.78% 874 HK 白雲山 22.25 20 -10.11% 2313 HK 申洲國際 42.5 41.7 -1.88% 2386 HK 中石化煉化工程 6.46 6.17 -4.49% 1260 HK 浩天財經 2.12 1.99 -6.13% 精選超賣港股 Ticker Short Name 入選時股價 昨收 同比升幅 狀態 2038 HK 富士康集團 2.88 2.86 -0.69% 303.HK VTECH HLDGS LTD 77.35 78 0.84% 2038 HK 富智康集團 3.03 2.86 -5.61% 3339.HK 中國龍工 1.13 1.06 -6.19% 止損 2038 HK 富士康集團 2.88 2.86 -0.69% 90.00% 91.00% 92.00% 93.00% 94.00% 95.00% 96.00% 97.00% 組合回報 恆指 股份組合 行業 買入價 日期 備註 560.HK 航運 2.49 12.09 觸及2.2止損 2066.HK 銀行 10.1 12.09 觸及9.5止損 883.HK 石油 8.03 01.05 現金 9成倉位 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 4 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯 A股2016年預測 ——糟糕開局，政策力挽狂難 踏入2016年，中國經濟增長放緩已經成為市場共識。根據中國統計局預期，2015年經濟增長希望可以維持在7%，十三五規劃2016至2020目標是6.5%；而IMF的預測2015年中國經濟增長6.5%，2016年預計將至6.3%。可以預期的是，中國明年經濟增長不但保7無望，連6.5%也需要更加努力。除此之外，2015年最後一個月中國製造業和服務業PMI指數回落至17個月低位並且低於50的榮衰分界線。隨著2016年中央去庫存限產能的政策推進，2016中國製造業的挑戰只會更加嚴峻。 好消息是，股市尤其是內地股市的走勢往往和經濟關聯並不明顯，自過去的30年波動中，除了2004年至2010年奧運以及「四萬億」政策推動期間兩者具備一定的相關性，其餘時間中國股市和GDP變化頻頻出現逆向走勢。原因相信和中國股市散戶組成的比例高，資訊透明度不足，國家控制力強，以及證券制度和模式不成熟等因素有關。 換一個角度，當中國經濟下行的時候，政府往往會推動減稅將準等貨幣政策擴大市場資金流動性，而中國市場相對外國缺乏投資渠道，股市很容易成為資金最終目的地。所以與其說是經濟帶動股市，倒不如觀察市場資金流向對內地股市的影響更為直接。 整體而言，我們對內地股市今年的表現較為悲觀，但鑒於內地政府和資金對股市有較強的控制能力，投資者需要密切留意政策對市場帶來的影響。假如是投機性倉位，投資者可以考慮留意H股目前8000-8600區間的支持，一旦出現企穩，可以考慮適當吸納。最悲觀的狀況H股有可能會進一步回落至6000點樓下，所以8000點至6000點的區間將會是沽空的時機。 對沖或套利組合方面，鑒於A50指數在熊市或震蕩市階段相對H股會跑弱，所以可以考慮沽空A50買入H股的策略，搏內地走勢會較國企指數更加疲弱。  中國經濟增速放緩，又如何？  二級市場擴容對股市壓力大  政策影響股市  中國、香港和新加坡產品走勢相關性 圖解市況 Technical Analysis 5 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯  中國經濟增速放緩，又如何？ 踏入2016年，中國經濟增長放緩已經成為市場共識。根據中國統計局預期，2015年經濟增長希望可以維持在7%，十三五規劃2016至2020目標是6.5%；而IMF的預測2015年中國經濟增長6.5%，2016年預計將至6.3%。可以預期的是，中國明年經濟增長不但保7無望，連6.5%也需要更加努力。除此之外，2015年最後一個月中國製造業和服務業PMI指數回落至17個月低位並且低於50的榮衰分界線。隨著2016年中央去庫存限產能的政策推進，2016中國製造業的挑戰只會更加嚴峻。 好消息是，股市尤其是內地股市的走勢往往和經濟關聯並不明顯，自過去的30年波動中，除了2004年至2010年奧運以及「四萬億」政策推動期間兩者具備一定的相關性，其餘時間中國股市和GDP變化頻頻出現逆向走勢。原因相信和中國股市散戶組成的比例高，資訊透明度不足，國家控制力強，以及證券制度和模式不成熟等因素有關。 換一個角度，當中國經濟下行的時候，政府往往會推動減稅將準等貨幣政策擴大市場資金流動性，而中國市場相對外國缺乏投資渠道，股市很容易成為資金最終目的地。所以與其說是經濟帶動股市，倒不如觀察市場資金流向對內地股市的影響更為直接。 Fig1中國GDP和上證指數 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 上證指數 中國GDP 圖解市況 Technical Analysis 6 市場動態 選股策略 環球股指 商品外匯  二級市場擴容對股市壓力大 回顧過往內地多次的牛市和熊市，可以發現有幾個共通點： 1）爆發的時間往往很短而激烈，然而下跌的時間一般較上升長。本輪2015年的爆升暴跌同比可以參考2007年的走勢，同樣的缺乏理性下上揚，而拐點十分乾脆。假如故事重複（投資者對股市失去信心），未來幾年將會是拾階而下的長時間震蕩。 2）擴容往往會成為市場沽空的理由。1993年上證從8只股份擴容引發股指下跌超過70%；2001年國企大規模增發拖累大市腰斬；2007年中建築IPO集資120億，中石油回歸A股吸資引發內地股市6000點閃崩。在2016年，內地股市將會實行註冊制，究竟會不會成為上證指數的催命符？研究部對此抱有一定戒心。 3）救市政策可以歸納為入市、限賣和減低收費三種。減少費用方面，印花稅過往是最主要手段，唯獨目前國內印花稅已經降低至0.1%（和香港一致），再大幅度下調的空間不大。政府要求券商入市、保險公司入市甚至匯金公司入市的手段在2015年已經實施。最後恐怕就只有暫停企業集資的手段。例如禁止公司上市，禁止股東減持和禁止股東供股配股等手段都是維穩的利好消息，但這和中國股市市場化相違背。 圖解市況 Technical Analysis Fig2:上證指數歷年大事件 7  政策影響股市 內地股市一向被譽為是政策主導，過往六次的大升總會被冠以改革牛、資金牛的稱號，而每逢大跌總會伴隨政府的政策。2016年，有三大政策對於股市有較重要和長遠影響。 熔斷機制 中國政府在2016年第一個交易日開始實施熔斷機制，短短一個星期就出現了兩次熔斷，分別是1月4日和1月7日。其機制的原意是希望參考美國的熔斷模式，可以在某些突發行情出現，市場恐慌而踐踏式下挫的行情中，可以留有一段時間給公司管理層出台澄清或闢謠，而交易所和監管當局也有一定的緩衝準備。但現