食品饮料行业研究周报：节后白酒行情不确定，首推调味品板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 4555.12 沪深300指数 3247.40 上证指数 2618.23 深证成指 7684.00 中小板综指 7581.18 相关报告 1.《调味品板块防守属性上佳，乳业强促销依然持续-食品饮料行业周报》，2019.1.29 2.《食品饮料板块表现强劲，节前行情有望维持-食品饮料行业周报》，2019.1.21 3.《白酒周期短期承压，乳制品、调味品寻找中线机会-2019年食品...》，2018.12.31 4.《“新黄金时代”后，调味品行业将如何演绎-调味品行业深度报告》，2018.11.8 5.《对伊利三季报分析兼乳业两强未来展望-收入争夺战持续，原奶成本...》，2018.11.7 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 节后白酒行情不确定，首推调味品板块 投资建议：  1月模拟组合为：贵州茅台（40%）、恒顺醋业（40%）、伊利股份（20%）。1.28-2.01日我们模拟组合收益率为-0.92%，稍低于沪深300指数的+1.98%与中信食品饮料指数的+1.67%。  中信白酒指数本周（1.28-2.01）上涨3.25%。本周白酒板块仍然维持上涨势头，源于茅台批价持续上扬，五粮液多地销售超预期报道推动，国窖停货控价保持销量和批价稳定。由于18年底从各公司调研来看，基本渠道库存保持良性，叠加1月备货较为稳健进行，经销商打款积极性未见明显下降，节前白酒行情一直维持高位，完全符合我们本月判断。节后批价预期下行，可能会对板块形成一定压力。节后建议坚守业绩确定性较好的一线白酒，和低估值地产酒如口子窖、今世缘、伊力特和次高端品种如酒鬼酒等。  乳制品节前促销持续增强，预计收入端将得到有力支撑。我们本周市场调研显示，节前促销持续增强，这对于一季度同比高基数的两强来讲进入了收入争夺战的最高峰。而一般节后一个月之内，预期促销也难以快速减弱，主要在于库存产品的持续消化。从我们往年数据监控来看，节后一个月后才基本进入终端动销的下降阶段。我们将持续跟踪这一趋势，给予投资者最新的调研观点。19年1季度两强收入端的增速将决定两强估值及股价的表现，我们将充分利用我们独家数据源和草根调研进行密切跟踪，敬请投资者关注。19年收入端继续争夺已成定局，乳业关注点将在于两强在收入争夺过程中谁能够更加稳固——收入增速保持的同时实现利润率提升。这将取决于两强战略意图和彼此季度间博弈，我们拭目以待的同时，仍然维持之前观点：（1）两强收入争夺战力度预计同比略降温，但并不会显著降温；（2）收入端争夺略降温意味19年费用率有一定宽松空间；（3）预计两强净利率19年二季度有望得到提升。  调味品节前动销良好，板块表现平稳。本周调味品板块未有相关业绩公告，前期中炬高新业绩顺利收官、恒顺醋业提价和国企改革及千禾业绩良好推动预期消化回归平稳。本周我们第三方调味品终端数据显示，12月份调味品各主要公司终端动销基本平稳，海天、中炬高新均为双位数增长。春节前部分区域渠道反馈，海天、中炬高新酱油品类增速保持在10%以上，动销良好。我们持续看好此板块的稳定性，板块整体估值虽高但逆势下具备良好穿越周期能力，我们持续将调味品板块列为近期大众品首推，节后预期将有较好防守属性。核心推荐中炬高新、恒顺醋业。  啤酒行业股价走势基本反映我们数据跟踪，19年预计盈利持续改善。从11月份以来，根据我们第三方数据源监控，各主要啤酒公司（华润、青岛）当月终端销售额同比增速转正并加速，且销量同比下滑程度趋缓，基本面的改善也带来了股价的提升，尤其是青岛啤酒11月底开始股价底部抬升，反映了基本面短期改善趋势。19年预计啤酒产量弱复苏情形仍然持续，各公司收入端仍然需要依靠价格提升来推动，而价格提升主要依赖于ASP提升（结构优化&可能性局部提价）。不过由于我们预计19年啤酒行业可能因进口大麦和玻璃瓶成本提升而整体成本承压，因此ASP加速提升的企业将有望对冲成本的压力，实现盈利端的持续改善。另外由于目前行业仍然处于改善阶段，各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束，使得未来1-2年仍然是行业盈利彻底释放的前调整期。因此，这也是非常重要的布局期。19年寻找中线机会点逐步布局，是应对未来板块价值提升最佳策略。  风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。 3577391942614603494552875629180205180505180805181105国金行业 沪深300 2019年02月09日 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、上周行业回顾 ..........................................................................................4 1.1行情回顾 ...............................................................................................4 1.2行业数据更新 ........................................................................................4 1.3上周渠道调研 ........................................................................................7 1.4上周重要事件点评 .................................................................................8 二、投资建议 .................................................................................................9 2.1白酒板块——节前行情持续向好，节后预防批价下行 .............................9 2.2啤酒板块——股价走势基本反映我们数据跟踪，19年预计盈利持续改善 .................................................................................................................10 2.3乳制品板块——节前促销持续增强，预计收入端将得到有力支撑 ......... 11 2.4调味品板块——节前动销良好，板块表现平稳 .....................................12 三、上周公告精选与行业要闻 .......................................................................13 3.1公告精选 .............................................................................................13 3.2行业要闻 .............................................................................................15 四、下周重要事项提醒 .................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................18 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：食品饮料在中信29个子行业中本周表现 ...........................................4 图表2：食品饮料各子行业本周收益率变化.....................................................4 图表3：本周板块涨跌幅.................................................................................4 图表4：茅台五粮液国窖每周京东成交价（元/瓶） .........................................5 图表5：全国生鲜乳主产区平均价格（元/公斤）.............................................5 图表6：全国牛奶酸奶零售价格（元/公斤）....................................................5 图表7：平均价：豆粕：全国（元/公斤） .......................................................5 图表8：全国市场价：大豆：黄豆（元/吨）....................................................6 图表9：平均价：玉米：全国（元/公斤） .......................................................6 图表10：平均现货价：绵白糖（元/吨）.........................................................6 图表11： 平均市场价：大麦（元/吨）...........................................................6 图表12：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨） ...................................................6 图表13：箱板纸：国内平均价（元/吨）.........................................................6 图表14：玻璃价格指数 ..................................................................................7 图表15：铝材价格指数 ..................................................................................7 图表16：乳制品渠道调研本周详情....................