地缘地缘政治政治搅动搅动市场市场油市上演油市上演三国演义三国演义（（20182018年年11月月11日日--20182018年年1212月月2121日）日）更多精彩更多精彩扫描微信扫描微信中州中州期货研究所期货研究所季梦琪季梦琪投资咨询资格投资咨询资格号号ZZ00012538012538能化系能化系分析师分析师联系方式联系方式1861535793318615357933内容摘要行情展望：2019年原油市场或走出两端高中间低的倒N字走势重点关注：1.需求放缓，市场定价边际转向供给端，美国、俄罗斯、沙特主导下的供应量变化将牵动市场情绪。2.美国原油管道运力投放时间以及页岩油产量变化3.美国制裁伊朗，七国一地区临时豁免额及美国进一步措施策略推荐：关注WTI-BRENT价差缩小机会风险提示：地缘政治冲突、金融市场系统性风险中州期货研究丨原油策略年报2018年12月21日 中州研究|策略年报2/21目录一、2018年行情回顾...........................................................................................3（一）国际原油走势详解..................................................................................................................3（二）国内原油走势介绍..................................................................................................................4二、原油市场供应分析........................................................................................6（一）页岩油主导供应增量，管道运输仍是瓶颈..........................................................................6（二）沙特记者门被美抓住把柄，OPEC有心保价无力回天........................................................8（三）俄罗斯修生养息，产量相对平稳........................................................................................10三、原油市场需求分析......................................................................................12（一）美国经济一枝独秀，是否进入强弩之末............................................................................12（二）中国经济L型探底，一竖一横能否涅槃.............................................................................13四、原油市场价差分析......................................................................................17（一）WTI-BRENT价差.....................................................................................................................17（二）布伦特期限结构....................................................................................................................17五、总结..............................................................................................................19 中州研究|策略年报3/21一、2018年行情回顾（一）国际原油走势详解整体来看，今年原油市场走势较为曲折，先扬后抑。布伦特原油从年初的65.5美元/桶开始，延续之前两年的反弹走势，向上攀升至最高85.53美元/桶，随后受消息刺激一路下行，将上半年涨幅尽数跌去，最低跌至58.33美元/桶后企稳整理。图1：WTI与BRENT原油走势数据来源：Wind中州期货这里回顾一下2018年度影响市场价格的主要事件和时间点。1月份，特朗普宣布最后一次延长对伊朗制裁豁免，消息公布后，美油、布油市场小幅上涨，市场表现相对温和。2月份，受美联储加息预期影响，美股市场大跌，带领原油市场大幅下挫近10%。3月份，特朗普先后签署钢铝关税加征命令以及对华600亿美元进口商品加征关税命令，随后中国对美加税进行反击，市场担忧双方加税影响经济增长前景，原油市场在短暂反弹之后再次下跌。4月份，美俄叙利亚冲突开启，美国航母开赴中东，市场担忧供应缩减油价大幅反弹，随后沙特发声表示将去库目标调为七年均值，油价延续上涨。5月份，特朗普宣布退出伊核协议，将对伊朗开启制裁，稍晚时间欧盟宣布启动伊 中州研究|策略年报4/21朗反制条例，油价小幅上涨，但随后欧佩克讨论退出减产政策，油价应声大跌。6月份，世界杯期间，沙特和俄罗斯首脑会晤，提议原油增产。随后OPEC+达成减产计划，但减产额度不及市场预期，油价迅速反弹，特朗普发推特要求沙特增产。7月份，特朗普要求沙特增产以弥补制裁伊朗可能导致的供应缺口，燃料油库存反季节性增加，油价下滑。8月份，美国宣布重启对伊朗制裁，美国宣布对中国160亿美元进口商品加征关税，中国宣布反制，市场开始炒作伊朗供应减少预期，油价反弹。9月份，美国再对中国2000亿美元进口商品加征关税，中国宣布反制。亚太能源会议开幕，贸易商纷纷预测2019年油价破百。10月份，沙特记者卡舒吉在土耳其境内被杀害，调查矛头指向沙特王储，沙特随后承诺大幅增产，成为全年油价最重要的转折点之一。11月，美国原油产量超越沙特和俄罗斯，成为全球最大产油国。特朗普意外豁免七国一地区的伊朗出口禁令，油价加速下行。特朗普推特感谢沙特打压油价。12月，习特会贸易冲突暂缓，OPEC+达成120万桶/日的减产协议。油价企稳。（二）国内原油走势介绍自今年3月26日原油期货在上海国际能源交易中心上市，运行一直相对平稳，价格跟随国际市场上主要基准油价市场变动。图2：上海国际能源交易中心SC期货价格走势数据来源：Wind中州期货 中州研究|策略年报5/219月7日，上海国际能源交易中心原油期货SC1809合约顺利完成交割，交割量共计60.1万桶原油，首批用于交割的期货原油分布于三家指定交割仓库，分别为大连中石油保税库、中石化商储公司舟山分公司册子岛油库和中石油燃料油有限责任公司湛江分公司保税库。原油期货的顺利交割标志着中国原油期货业务流程实现闭环，挂牌、交易、交割制度通过市场的检验，具备争夺地区原油定价权的基础。 中州研究|策略年报6/21二、原油市场供应分析（一）页岩油主导供应增量，管道运输仍是瓶颈美国自从页岩油革命以来，原油产量大幅增长，在2018年度美国原油新增产量更是占到世界新增产量的9成。从贝克休斯公布的原油钻井机数中可以看出，自2016年油价从底部开始反弹以来，世界范围内新增钻机主要集中在美国地区。图3：贝克休斯原油钻井机数数据来源：Wind中州期货一般来说，原油市场油价领先钻机数量，钻机数量领先原油产量，存在“油价上涨-钻机数量增加-原油产量增加-油价下跌-钻机数量下跌-原油产量减少”的循环，页岩油因其生产调控相对自由，产量调节速度较快，加速了这个循环进程。图4：美国原油价格与库存数据来源：Wind中州期货 中州研究|策略年报7/21因受到OPEC+主动减产的行为支撑，油价今年以来一直处于震荡上行的节奏之中，而美国钻井机数也跟随一路上行；今年10月份原油市场开启了一波快速下行，对应美国钻机数量应在明年2月份触顶回落，由此短期美国原油市场产量仍会在高位维持一段时间。然而受制于美国管道运输能力不足，美国原油产量拐点可能会提早到来。图5：美国原油产量与库存数据来源：Wind中州期货2018年以来，美国原油产量不断创出新高，到11月份，美国以超过1170万桶/日的原油产量，成功超越俄罗斯以及沙特，成为世界上最大的原油生产国，且EIA估计，明年美国原油产能将继续增加164%，占世界新增产能80%。与不断增加的原油产量相比，美国管道运能问题日益突出，目前美国页岩油产量最大的二叠纪产区拥有名义管道运能303万桶/日，而二叠纪目前产量已经超过350万桶/日，除去当地炼厂自身加工需求外，多余产量只能通过汽运或者铁路运送，运输瓶颈将制约当地页岩油生产商钻井活动。预计管道运能最早明年三季度才能迎来扩充。表1：二叠纪地区新增管道投产计划新增管道运能投产时间Sunrise12019Q2EPIC55019Q3PermianExpress312019Q3 中州研究|策略年报8/21Cactus218519Q4GrayOak38519Q4Magellan35019Q4SouthTexasGateway60020Q1NGLConversion20020Q2数据来源：EIA中州期货（二）沙特记者门被美抓住把柄，OPEC有心保价无力回天沙特的石油产量在OPEC中位列第一，沙特石油出口量占全球总出口的10%左右，某种程度上，沙特对油价的态度代表了OPEC对油价的态度。图6：沙特、委内瑞拉、伊朗原油产量数据来源：Wind产量:原油:委内瑞拉产量:原油:沙特阿拉伯产量:原油:伊朗伊斯兰共和国10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-1210001000200020003000300040004000500050006000600070007000800080009000900010000100001100011000千桶/天千桶/天千桶/天千桶/天数据来源：wind中州期货2018年以来，沙特为维持自身财政平衡，曾在5月份原油日产量突破1000万桶/日大关之后主动降低产量以保护油价。但美国对伊朗实施制裁，美国总统特朗普要求沙特增产以填补伊朗缺口。并且10月初，沙特记者卡舒吉在沙特驻土耳其大使馆内意外失踪，引起了国际舆论的强烈关注，经土耳其政府提供录音以及美国CIA等机构调查后，事件矛头直指沙特王储，导致沙特处于被动地位。为平息事件，争取特朗普的支持，沙特政府下令大幅增产，增产目标高达1220万桶/日，而此举虽保护了王储，却也极大的伤害了沙特本国的经济。 中州研究|策略年报9/21图7：OPEC国家近年原油产量（千桶/天）数据来源：wind中州期货原油出口收入一直是沙特收入的主要来源之一，而沙特近年来一直饱受财政赤字困扰，尤其是在放弃阿美上市计划之后，财政压力逼迫沙特主动转型。在12月初OPEC+会议上达成的减产协议中，沙特需承担50万桶/日的减产份额，据海湾智库Camco数据测算，沙特目前财政平衡油价高达87.9美元/桶，若减产行动不能刺激油价上行，则沙特到时将面临份额与油价双降的不利局面，几年之内可能面临破产压力。委内瑞拉拥有世界上最大的已探明原油储量，高达3020亿桶。委内瑞拉出口我国的品种主要是马瑞油，油质相对较差，开采难度较高，及其依赖资金投入和技术支持。但查韦斯政府推行的资产国有化政策使得大量国际石油公司离开委