原油年报：供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员  0755-82767160  chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 周末非OPEC减产承诺短期预计提振油价，但是对上行空间不看好 2016-12-12 OPEC达成减产协议但近期供应压力不改，12月油价预计震荡偏弱 2016-12-05 原油供应释放超预期，仍建议逢低抄底 2016-11-14 华泰期货|原油年报 2016-12-26 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 观点概述： 整体2017年市场继续消化过剩，供应端在产油国兑现减产并维持限产的前提下将趋于稳定，需求的年度增加以及季节性变动将是导致油价阶段性走势的关键因素。美欧市场主要作为稳定器，拉动主力认识延续2016年趋势来自中国和印度，但是美国基建建设增加的预期以及产油国因油价走高财政收入的增加对于需求的提振是需求超预期的来源。美国产量是调节市场的机动供应量，但若由于需求增加导致供应出现缺口，油价稳定在高位刺激美国产量的回归对于油价的反作用不大，且当前美国页岩油产量基本上集中在成本较低的区块，新增开采量需要更高的油价刺激，因此我们对2017年油价相对看好，但是产能充足决定了油价的上涨呈现阶段性震荡走高的概率较大。美原油总体运行区间预计在48 -68美元/桶之间，布伦特仍维持1-3美元/桶的溢价。 策略建议： 一季度需求淡季以及利比亚和尼日利亚增产预期较强，俄罗斯减产尚未全部兑现，过剩压力将较为明显，可留意单边多单入场机会，较有可能出现在一月。可留意全球范围内基建以及工业活动增长带动的柴油需求超预期，做多柴油裂解价差。 策略风险： 需求端主要是中国金融去杠杆以及印度反腐对经济影响超预期，美国基建前景并未如当前市场反应乐观。供应端风险集中在产油国无法兑现减产承诺或尼日利亚和利比亚增产及幅度超预期。 华泰期货|原油年报 2016-12-26 2 / 18 2016年行情回顾： 2016年油价走势整体区间震荡较为明显。一季度需求呈现季节性弱势，美国炼厂检修导致原油投放总体在低位，原油库存不断刷新纪录新高，且伊朗制裁放开后，原油出口量在一季度不断回升，油价一度下挫至30美元/桶下方。在油价绝对低位，叠加需求出现触底回升的拉动下，油价出现反弹，特别是中国40美元/桶的成品油地板价以及较大的期现套利空间导致囤油需求激增。 二季度油价美国市场需求逐步好转，虽然四月产油国间无法达成冻产协议，但是频发的产油国意外减产使市场平衡快速收紧。从尼日利亚今年以来受制于国内反政府武装的扰乱，石油设施受袭击，产量持续回落，从此前平均200万桶/天减少至145万桶/天。与此同时，4月中科威特工人罢工以及5月加拿大森林大火等导致的减产使得石油市场供应过剩局面大大缓解。 三季度总体油价维持震荡，其中6-7月在成品油过剩的忧虑下油价持续回落。美原油一度跌破40美元/桶一线。而后在沙特发话有意稳定市场，且空头过于集中，做空的产油国政策风险激增的带动下，空头踩踏式平仓，导致油价在8月快速反弹，而后维持在45美元/桶一线持续震荡。9月底OPEC在阿尔及利亚能源论坛上达成关于冻产的框架性协议，油价连续反弹。 四季度整体市场主要交易产油国减产预期，期间受到产油国间博弈以及此前受限的供应回归影响，油价剧烈波动。11月底，OPEC成员国与维也纳达成了近8年来首份减产协议，且12月10日非OPEC几个国家在会谈后也表示参与减产。油价在产油国承诺减产后持续攀升而后维持高位震荡。 图 1： 年内区间震荡特征明显 图 2： 二季度意外减产情况频发 -1012345678010203040506070802015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/10BRENT-WTIWTIBrent0.0000.5001.0001.5002.0002.5003.0003.5004.0002014/012014/102015/072016/04其他美国墨西哥加拿大苏丹哥伦比亚巴西北海也门中国叙利亚阿尔巴尼亚科威特伊拉克印尼尼日利亚利比亚伊朗 华泰期货|原油年报 2016-12-26 3 / 18 图 3： 年中成品油过剩压力使油价下挫 图 4： 年底减产协议达成后中段价格受压制明显 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 2017年在供应端趋稳的环境下，需求的稳步释放有助于修复油市平衡 2016年以OPEC为主的产油国达成减产协议后，为明年全球范围内原油的供应格局提供了较为稳定的基础，需求的变动是油市平衡的关键。产油国若遵守协议在上半年维持限产，则在一季度油市需求相对淡季之后，油市平衡将有较为明显的改善，年中出现供需平衡的概率较大，但是目前市场产能仍然较为充足，无论是OPEC内部的尼日利亚还是利比亚，还是外部的美国和加拿大，甚至是油价走高后，其他减产的产油国供应的恢复等，均使油市出现紧缺的可能性不大。 从2016年的市场回顾来看，全球石油需求的拉动主要仍是依靠亚太地区的快速增长，特别是印度作为近几年的新增需求以及中国整体战略储备注油需求以及汽车销量大增的带动。中国需求上，地炼进口权的放开，对于原油的直接需求增加也提高了中国原油的进口量，但主要仍是体现在中间环节的转移，特别是在短期原油以及成品油间的过剩转移带动明显。欧美方面的需求增长超预期，美国方面主要是经济好转以及就业环境的改善，对于汽油消费的提振明显，而欧洲方面需求则普遍超出市场预期。 2017年来看，美国经济预期好转，对于石油的需求在基建带动的预期下，美国工业用油需求，以及传导到居民可支配收入从而带动消费类的油品需求正循环推动使得美国市场除了需求稳定器的作用外，还可能是2017年全球石油需求增长的一大意外亮点。 作为目前石油市场需求增长的引擎，目前印度和中国的经济增长预期仍较为良好，2017年预计印度仍是由经济增长拉动的整体消费增加，由基建推动的柴油消费增长仍是最主要亮点。中国方面，预计战略储备库注油需求较2016年有明显回落，但是汽车销量受到政策推动提前兑现对汽油消费的增加，以及国内大力推动基建对柴油消费的刺激等预计将成为8101214161820681012141618202016/042016/062016/082016/10BRT 532ICE 1:1WTI 532434547495153555759F7Jan-17F8Jan-18F9Jan-19F0Jan-20F1Jan-21F2Jan-2216/Dec12/Dec15/Nov 华泰期货|原油年报 2016-12-26 4 / 18 中国需求的主要增长点。此外，在EIA对于明年的需求预期中，中东和非洲的需求增长加速明显。 从全球分油品来看，近几年，消费以及工业的石油需求的此消彼长。2016年四季度，中国PMI企稳，且美国以及印度基建预期仍然向好，为2017年工业油品需求的增长带来动力。 图 5： 2017年供给过剩进一步收窄，年内有望实现平衡 图 6： 产油国达成减产协议，整体供应端趋稳 图 7： 需求端拉动仍在亚太，但其他国家有亮点 图 8： 消费性油品与工业性油品需求差异 资料来源：EIA，IEA，华泰期货研究所 美欧国家需求增长稳定，美国或超预期 近两年，在低油价的提振下，OECD石油消费在2015年有十分明显的回升，特别是此前需求处在回落趋势的欧洲地区，2015年，欧洲地区出现较为明显的需求回升。2016年，市场普遍预期欧洲需求较为疲弱，主要因英国脱欧公投、难民潮、恐袭等可能对消费的打压。但是从全年的表现来看，一季度以及三季度均出现明显的超预期增长。2017年来看，虽然脱欧黑天鹅以及欧洲主要国家大选等仍是萦绕在欧洲经济的风险因素，但是与2016-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.5082.0084.0086.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00供需平衡石油供应石油需求-2.000-1.0000.0001.0002.0003.000-0.5000.0000.5001.0001.500201520162017OPEC北美前苏联拉美北海其他非OPEC全球1.251.301.351.401.451.501.551.60-0.500.000.501.001.502.00201520162017OECD亚洲非OECD前苏联及东欧其他全球 华泰期货|原油年报 2016-12-26 5 / 18 年相似，积极政策应对可能是主动对冲风险的有效因素，因此整体欧洲的需求前景较为中性。 美国需求仍作为全球需求格局的稳定器。2017年美国经济增长前景仍较为乐观。特别是以基建、柴油需求可能超预期，经济的企稳居民收入的增加对于汽油消费有提振。若川普对于美国基建投资、能源行业提振能够兑现，那么美国石油消费将能够实现正循环。2016年下半年来看，虽然汽车销量增速有所回落，居民收入的增加推动了大排量汽车的销售，虽然整体美国汽车销量增速有回落，但是SUV销量的强势增长以及汽车出行积极性仍较高给汽油需求带来提振。 图 9： 欧洲成品油需求超预期增长 图 10： 柴油需求与工业产值以及是油气产业活动相关 图 11： 2015年以来汽油消费与人均可支配收入增速一致 图 12： 2017年美国柴油需求是超预期的主要来源 -3-2-101234567050010001500200025002010/122011/122012/122013/122014/122015/12油气井钻机美国工业产值同比-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/07车辆行驶公里数同比人均可支配收入同比汽油消费同比-0.30-0.150.000.150.300.450.600.750.90201420152016201717.018.019.020.021.0汽油（右）航煤（右）柴油（右）其他（右）总量（左）总量预测（左) 华泰期货|原油年报 2016-12-26 6 / 18 图 13： 美国汽车销量增速放缓甚至出现下滑 图 14： 但出行公里数维持强势增长 资料来源：IEA, EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 印度需求仍是全球石油消费的主要拉动力，但是风险犹存 2016年印度需求是全球石油消费增量的最大来源，主要受到国内强劲