铝周报

20181221-铝周报王跃139176772991 目录价格追踪供需追踪库存追踪1.1 基差1.2 贸易溢价及进口比价1.3 原料价格及铝棒加工费2.1 全球供需现状及展望2.2 中国产能情况2.3 中国供需3.1 交易所库存3.2 国内社会库存成本追踪4.1 全球电解铝成本曲线4.2 中国电解铝成本变化4.3 原料的成本变化 观点：铝价此刻不会上涨2018年12月21日，国内铝企召开研讨会，并决定未来一段时间内继续减产80万吨产能。那么，铝价会就此上涨吗？不会。首先，上涨的安全垫太薄。铝价上涨5%，冶炼亏损产能就将快速恢复盈利，那么，减产也将变成一句口号。其次，一旦真实性减产，那么铝冶炼的利润有可能通过氧化铝和铝土矿下跌得以获得，并不一定需要铝价上涨。最后，2018年的电解铝供需双弱，铝价亏损是应有之义。在供需预期未见逆转前的上涨，会面临空头阻击。我们来看看2018年的需求：内需为0，外需20%，而在当前经济预期偏弱，内需预期不强的前提下，明年有可能外需也大幅回落。另一方面，减产80万吨（加上前期减产量）也有可能被低成本新产能的释放所抵消。因此，在真实产量环比下降、消费预期回暖前，我们认为铝价不会就此上涨。 策略及本周重要图表•策略：–年度看，高库存天数压制铝价。2019年库存天数可能下降至10天内。–周度数据变动提示：中性。•本周重要图表：–国内社会库存（pp. 21）：库存下降。–中国电解铝供需平衡（pp. 18）：关注减产及需求回暖。–电解铝的成本变化（pp. 26）：14000元/吨附近。–现货升贴水（pp. 6）：国内大幅贴水，LME贴水。–氧化铝的成本变化（pp. 27）：平稳。 1 价格追踪1.1 基差1.2 贸易溢价及进口盈亏1.3 原料价格及铝棒加工费供需追踪库存追踪成本追踪Contents LME及国内期限基差6•基差反映期限价格关系，通常现货紧张或期货弱势会导致升水。•国内高库存与窄贴水：仓单库存较多占据了现货流通，这说明国内现货流通库存大部分实际上已经被锁定了（譬如通过买现货抛期货），因此才出现了贴水大幅收窄的情况。数据来源：Bloomberg，Wind，EAF-60-50-40-30-20-1001020304050147101316192225283134374043464952LME 0-3价差20142015201620172018-400-2000200400600800147101316192225283134374043464952铝升贴水20142015201620172018 贸易溢价及进口比价7•贸易溢价根据当地供需确定，影响进口盈亏。海外溢价近期持续下滑。•国内电解铝由于关税问题无法顺畅流通，主要出口形式为铝材。（见2.1小节铝材对外出口部分）数据来源：Bloomberg，Wind，EAF-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00002017-012017-072018-012018-07现货进口盈亏05101520250501001502002502015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11欧洲日本中国美国_右轴美分/磅美元/吨 主要原料价格及铝棒加工费8数据来源：Bloomberg, Wind, Mymetal2,5003,0003,5004,0004,5005,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11氧化铝预焙阳极•供给恢复，国内氧化铝价格开始大幅下跌。但由于弹性生产，短期价格稳定。•据SMM，12月魏桥采购价3590，较前值下降50。•18年以来，煤炭价格中枢变化不大，全国加权平均电价维持在0.32元/度。•原料的成本分析见周报第4小节。•直接消费方面，铝棒加工费持续下滑。0.240.280.320.360.400.44全国加权平均电价02004006008001,0002017-032017-092018-032018-09铝棒加工费6063（Φ90mm）佛山无锡南昌 1价格追踪2供需追踪2.1 全球供需现状及展望2.2 中国产能情况2.3 中国供需库存追踪成本追踪Contents 全球供需平衡10•月度供需平衡反映较为明显的季节性特征，该特征与基差变化也较为一致。•而全球日产增速由于中国区产量负增长而保持低位。（IAI已经修正中国区数据，目前较为真实）数据来源：WBMS, IAI, EAF-250,000-200,000-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000010203040506070809101112全球原铝供需平衡20142015201620172018-20%-10%0%10%20%30%60901201501802102000200220042006200820102012201420162018全球原铝日均产量（千吨）当月同比 预计未来全球维持外强内弱局面11数据来源：CRU, SMM, ATK, EAF2014201520162017201820192020Production5360570060106340645066506900China279530803250367037003850ROW256526202760267027502800Consumption5320566060506390659068507100China275030153300355036903900ROW257026452750284029002950Balance4040-40-50-140-200-200China4565-5012010-50ROW-5-2510-170-150-150Pro%6.3%5.4%5.5%1.7%3.1%3.8%China10.2%5.5%12.9%0.8%4.1%ROW2.1%5.3%-3.3%3.0%1.8%Con%6.4%6.9%5.6%3.1%3.9%3.6%China9.6%9.5%7.6%3.9%5.7%ROW2.9%4.0%3.3%2.1%1.7%-250-200-150-100-500501005,0005,5006,0006,5007,0007,5002014201520162017201820192020ProductionConsumptionBalance•三季度末，CRU调整了电解铝全球供需预测（2017Q4→2018Q1→2018Q2 →2018Q3）：下调中国区产量80，下调其他国家产量20万吨，全球短缺加剧。•全年看，我们认为下调中国区供应是必要的，但考虑到需求也同步下调，供需变动不大。 进而导致中国铝材出口大幅增加12•内外不同的供需格局导致，出口比价持续维持在高位，进而导致铝材出口大幅增加。•短期美国钢铝关税对出口的影响（65万吨，占中国出口量16%）可能被中国进口关税抵消（62万吨，占废铝进口量30%）。9月5日，出口退税率提高将有助于进一步出口量（约5~10万吨）。-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07铝材出口盈亏1015202530354045505560010203040506070809101112出口数量:未锻造的铝及铝材20142015201620172018数据来源：海关总署，WIND，EAF-30-20-10010203001002003004005006002016-012016-072017-012017-072018-012018-07出口数量:累计值累计同比 中国电解铝总产能13•17年开始，政策限制导致产能出现天花板，产能投放速度也大大下降。•目前，扣除违规产能后的产能利用率接近94%。222124202711313735253865424443574413.39%12%16%12%10%10%3%1.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201020112012201320142015201620172018电解铝产能同比数据来源：ALD, 百川资讯, EAF36004400400100300电解铝合规产能天花板（万吨）运行产能3758.585%违规产能3809%闲置产能258.56%截至2018年9月底电解铝产能结构 2018年电解铝新增产能14数据来源：ALD, 百川资讯, EAF•考虑到资金困难以及企业盈利较差（亏损占比约40%），2018年产能投放持续下调，年初接近400万吨投放量，目前不到200万吨投放量。•2018年1-10月中国新投产电解铝产能155万吨。01020304050607010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-07电解铝加权生产成本亏损产能占比2018新增产能预计ALD百川SMM2017年12月420485.53402018年4月330395.754012018年7月262374.53402018年10月185334.45278地区企业总产能2018年前10月剩余2月2019年预计新增陕西美鑫301015内蒙古中铝华云751015创源401015东方希望新恒丰5020510蒙泰1818120山西中铝华润5010525贵州中铝华仁2510310登高铝业258215广西中铝华磊4010德保百矿351023田林百矿353323来宾银海二期5020云南云铝海鑫351025云铝溢鑫2121甘肃中瑞铝业77辽宁忠旺铝业20313小计55613939230 当前运行产能15•截至11月底，开工率保持在中枢位置83%（未扣除违规产能）。•主要增产地区为内蒙古、西南地区（云贵广三省）及其他省份。内蒙古12%河南7%山东25%新疆17%西南10%其他29%各省电解铝运行产能占比（截至2018年6月，阿拉丁，总运行产能3750万吨）0%10%20%30%40%内蒙古河南山东新疆西南其他各省电解铝运行产能占比变化2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2数据来源：ALD, 百川资讯,卓创，EAF757779818385878991932012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01电解铝开工率 中国电解铝、铝材产量及铝材调研开工率16•11月产量同比3%，主因同比基数较低。•由于铝材消费环比回暖，11月去库幅度较大，但总体库存压力依然很高。（见4.2库存小节）•国内供需特点：供需环比均有增加，但考虑到年底供给持平，库存依然将维持一定高位。数据来源：ALD, SMM，统计局, EAF3.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%8.08.59.09.510.010.511.02016-012016-072017-012017-072018-012018-07日均产量环比同比-50510152025302012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01电解铝增速铝材增速 中国电解铝供需平衡17•结论一：保守预估看，2018年需求增长4%是可以保证的。•结论二：由于亏损面较大，供应大概率下降，中性预估-0.7%，全年短缺40万吨。•结论三：由于对消费预期悲观，2019年春节后供给增长可能较低，但笔者认为这里可能存在预期差。预期差的证实可能在春节后，市场会发现实际累库较少，并在进入2季度后看到库存再次去化。数据来源：ALD，ATK，统计局，海关总署，EAF电