携清心国际切入美丽经济，借韩国资源助转型之力！

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 好当家（600467） ——携清心国际切入美丽经济，借韩国资源助转型之力！ 投资要点：  携手清心国际，跨越国界打造医美事业公司公告，公司与韩国清心国际医院以各自品牌、用户、渠道为基础，以清心国际医院医疗技术和经验为优势, 双方展开深度合作，公司转型医美序幕正式拉开！  全方位、深度合作完善大健康产业链①合作领域：未来双方共同在医疗美容、微整形、干细胞治疗、DNA检测、癌症筛查、抗衰老、健康体检领域深度合作。②合作模式：双方共享客户资源，好当家向自有渠道、其他渠道和自有会员数据库推广清心国际医院的医疗服务产品，清心国际医院给予优惠价格政策。清心国际帮助好当家在国内设立智慧型高端医院。双方紧密合作将为转型医美医疗大健康产业奠定基础。  延伸海参产品下游产业链，“美丽经济”推动转型加速第一，自育苗优势凸显，下游延伸初见成效。自2013年中旬起，公司已经完成了海参苗100%自给。此外，公司开始向下游扩展产业链，海洋生物牙膏、海藻面膜、海洋生物保健品等产品也将逐步生产。第二，全面布局健康产业，完善产业链。公司目前与多家科研机构合作，开发了颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品。第三，“美丽经济“来袭，掘金医美蓝海。预计2020年国内医美市场规模将超4500亿，CAGR近40%，前景可期，公司此时介入医美拓展大健康，实为绝佳时机。  投资建议 不断延伸海参产品下游产业链，同时结合自身资源、产品及渠道优势布局医药健康领域，我们预计16-18年EPS分别为0.14元、0.18元和0.22元，当前股价对应PE分别为31倍，24倍，20倍。此外，拓展医美，掘金“美丽”经济蓝海，未来兑现业绩有望提升估值水平，首次覆盖，给予买入评级。  风险提示 医美产业拓展不及预期。 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 881.25 986.97 1,164.62 1,455.78 1,819.72 增长率（%） -9.09% 12.00% 18.00% 25.00% 25.00% EBITDA（百万元） 211.08 243.52 368.60 408.94 472.20 净利润（百万元） 20.58 35.19 206.13 267.34 321.55 增长率（%） -82.10% 71.03% 485.70% 29.70% 20.27% EPS（元/股） 0.01 0.02 0.14 0.18 0.22 市盈率（P/E） 308.85 180.58 30.83 23.77 19.77 市净率（P/B） 2.19 2.17 1.67 1.60 1.51 EV/EBITDA 24.99 33.55 18.56 14.93 14.40 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年07月07日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 农林牧渔 投资建议 买入 当前价格： 4.35元 目标价格： 5.55元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,461/1,461 流通A股市值（百万元） 6,355 每股净资产（元） 4.02 资产负债率（%） 41.57 一年内最高/最低（元） 11.24/3.73 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-3%34%71%2015-072015-112016-032016-07好当家沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评  携手清心国际，跨越国界打造医美事业 5日公告为共同开发中韩医美医疗大健康事业，公司与韩国清心国际医院以各自品牌、用户、渠道为基础，以清心国际医院医疗技术和经验为优势, 双方展开深度合作，公司转型医美序幕正式拉开！  清心国际—韩国医美标杆 清心国际医院创办于2003年，坐落于距离首尔40公里京畿道嘉平郡, 成立至今已十多年历史，一直以先进抗衰诊疗技术立足于韩国美容整形事业尖端地位, 是韩国第一家国际性诊疗机构，同时是韩国国内诊疗国外患者最多的专业性抗衰美容机构，2011年被韩国保健福利部评为外国患者排名第一的医院, 也是韩国总统朴槿惠唯一指定大韩民国国际医疗观光代表医院，清心国际医院可直接签发医疗电子签证，大约2-3天发行签证，不需要其他行政程序。公司将借助清心国际的优秀医美资源助力自身转型。 图表1：韩国清心国际医院 来源：清心国际官网，天风证券研究所  全方位、深度合作完善大健康产业链 ①合作领域：未来双方共同在医疗美容、微整形、干细胞治疗、DNA检测、癌症筛查、抗衰老、健康体检领域深度合作,完善好当家大健康产业产业链。同时，好当家将在国内协助清心国际医院推广其医疗服务，共同扩大双方在医美医疗大健康产 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 业的知名度。双方将互惠互利，实现共赢。②合作模式：双方共享客户资源，好当家向自有渠道（专卖店系统）、其他渠道（电子商务、电视购物渠道）和自有会员数据库（公司中高端客户群）推广清心国际医院的医疗服务产品，清心国际医院同意给予优惠价格政策。清心国际同意帮助好当家在国内设立智慧型高端医院，新建医院或医院改造前的商业咨询、医疗项目规划和建成后的人员培训、医生派出等工作。公司与清心国际医院的紧密合作，将为转型医美医疗大健康产业奠定坚实基础，为双方客户提供更优质的服务和产品，完善公司大健康、大美丽产业布局，培育新的利润增长点并提升整体盈利能力。  延伸海参产品下游产业链，全面布局医药健康领域，“美丽经济”推动转型加速，地处示范城市-威海坐享中韩自贸区红利 第一，自育苗优势凸显，下游延伸初见成效。自2013年中旬起，公司已经完成了海参苗100%自给，根据海参养殖周期是2.5年，2016年起公司出产的海参苗种100%来自于自育苗，而自育苗能大大降低成本。此外，公司开始向下游扩展产业链，加大开发小米海参、低压海参等海洋功能性食品力度，海洋生物牙膏、海藻面膜、海洋生物保健品、海洋生物活性成分洗涤剂等产品也将逐步生产，未来有望增加海参等产品附加值。第二，全面布局健康产业，完善产业链。公司目前与多家科研机构合作，开发了颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16 款海洋生物保健品，包括刺参软胶囊、刺参粘多糖颗粒、海参口服液、海参西洋参口服液、海参原浆和液体海参等，其中海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号，海参硬胶囊、海参多糖、降血压产品"将压泰"正在申报健字号，以海洋大健康理念开发了海藻面膜、牙膏等一系列生活用品，而且公司保健品直销牌照有望于今年年内获取，将能大大提高公司保健品销售能力和市场知名度。第三，“美丽经济“来袭，掘金医美蓝海。伴随生活水平提高图表2：双方将在多领域展开合作 图表3：双方合作模式 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 及消费观念升级，大众对美的追求意识日益增强，医美市场需求呈爆发式增长，预计2020年国内医美市场规模将超4500亿，CAGR近40%，前景可期，公司此时介入医美拓展大健康，实为绝佳时机。本次联手清心国际是公司既年初成立威海好当家美容投资有限公司之后，在医美转型道路上的又一重要步伐，我们坚信未来必将与现有资源、产品以及渠道优势相结合，不断孵化优质项目，真正掘金医美蓝海。此外，公司地处中韩自贸区中方示范城市—威海，同时大力转型新兴医美服务领域，将不断分享政策红利。  首次覆盖，给予买入评级 公司在主业方面不断延伸海参产品下游产业链，同时结合自身资源、产品及渠道优势布局医药健康领域，我们预计16-18 年EPS 分别为0.14元、0.18元和0.22元，当前股价对应PE分别为31倍，24倍，20倍。此外，拓展医美，掘金“美丽”经济蓝海，未来兑现业绩有望提升估值水平，首次覆盖，给予买入评级。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表4：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 261.05 480.65 93.17 116.46 145.58 营业收入 881.25 986.97 1,164.62 1,455.78 1,819.72 应收账款 53.85 89.33 89.41 50.44 124.37 营业成本 729.49 822.31 850.17 1,077.27 1,346.59 预付账款 17.95 15.61 25.01 26.41 34.78 营业税金及附加 5.20 3.30 5.76 6.88 7.90 存货 1,017.42 858.91 1,586.28 1,410.48 2,437.08 营业费用 24.65 43.13 38.28 50.73 67.58 其他 45.98 125.35 57.16 76.17 86.23 管理费用 58.98 61.03 70.18 91.72 112.27 流动资产合计 1,396.26 1,569.86 1,851.04 1,679.95 2,828.04 财务费用 65.71 69.21 56.59 29.92 29.31 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 3.00 6.88 5.62 5.17 5.89 固定资产 2,393.72 2,512.78 2,631.44 2,672.62 2,654.30 公允价值变动收益 0.07 -0.11 0.00 0.01 -0.01 在建工程 397.36 567.22 376.33 273.80 194.28 投资净收益 9.57 19.32 11.74 13.54 14.87 无形资产 93.30 91.28 61.25 31.23 1.20 其他 -19.28 -38.41 -23.47 -27.11 -29.72 其他 459.60 393.96 341.66 289.45 237.34 营业利润 3.87 0.32 149.76 207.63 265.04 非流动资产合计 3,343.98 3,565.24 3,410.69 3,267.10 3,087.12 营业外收入 19.55 36.34 35.78 30.55 34.22 资产总计 4,740.24 5,135.10 5,261.73 4,947.05 5,915.16 营业外支出 3.18 0.89 1.63 1.90 1.47 短期借款 1,282.46 1,061.20 798.43 163.55 745.21 利润总额 20.23 35.77 183.91 236.28 297.79 应付账款 117.38 11