大类资产与金融市场监测周报2023年3月第四周：国际银行业危机影响美联储，国内降准助经济复苏

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 国际银行业危机影响美联储，国内降准助经济复苏 ——大类资产与金融市场监测周报2023年3月第四周 核心观点： 本报告提及本周指2023年3月17日-3月23日。  影响市场核心信息：美联储如期加息、海外衰退预期、银行业风波等；国内降准及经济发展方向和复苏进程。  大类资产表现：美债利率下行，美元指数下跌，整体资产表现较上周分化。  贵金属领涨，美债>人民币>中国国债>美元，CRB指数、原油以外的能源、金属以外的工业品表现差。  全球央行利率变化及预期：银行业风波影响下全球加息预期基本下行，但美联储3月加息表态影响下多数国家加息预期收窄幅度缩小。 美联储动态：3月加息 25BP，但态度偏鸽。3月22日，美联储上调联邦基准利率目标区间25BP至4.75%-5%，如期缩表950亿美元，但议息声明表态明显转鸽；美联储SEP下调经济预期，上调通胀预期，2023年利率峰值预期不变。 美联储货币政策对于银行业风险的考量将是重点。鲍威尔对银行业风波进行积极表态并称考虑过暂停加息说明银行业风波以及向经济衰退的传导对后续加息路径的影响占了很大的权重。这意味着银行业风波的冲击或对冲部分通胀高企带来的加息必要，后续美联储货币政策对于银行业风险的考量权重我们认为会上升，美联储或将释放加息步伐将结束的信号。 加息路径预测：点阵图显示2023年美联储还有一次25BP的加息，2024年降息；市场仍然预期大概率美联储将停止加息。但降息预期在会后较3月16日瑞信股价暴跌时“推迟”至7月。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期波动下行至2.19%，加息后6M隐含利率有所回升至4.74%，加息预期有所上行。  国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储“扩表”，总资产短期快速增加，银行业风波后美联储连续两周向市场释放流动性，美联储持有美债规模本周小幅上行。外国央行大幅减持554.5亿美债，美债流动性指数上行至相对高位2.8%左右，美债流动性继续恶化，市场冲击较大。 美商业银行系统流动性： 美国银行业流动性压力巨大。货币基金规模大幅上行，资金可能加速流出银行，主要净买入投资政府债券的货币基金，其中逆回购占比指标继续上升保持高位震荡，体现商行存款流失压力和整体流动性压力均大。小型银行压力尤其大，小商行准备金水平处于历史低位；联邦基金市场每日成交量在硅谷银行关闭后快速上升，银行在联邦基金市场获取现金上升；美联储贴现窗口使用额快速上行保持在超高水平。 美元流动性：资金利率、汇率互换表明美元流动性边际收紧。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、美经济不确定性仍边际上行，但欧洲、日本下调；芝加哥联储数据显示金融环境边际有所收紧。15年期抵押贷款利率有所下行，融资成本的相对高位对消费、房地产等形成信用抑制。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、日本、中国（上周中国、加拿大、中国香港），净流出前三是韩国、欧洲、巴西（上周韩国、美国、日本）。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回升，市场活跃度有所上行，市场风险偏好有所上行。 3、中国权益市场资金：北向，本周净流入184亿元；南向，本周净流入113亿元；融资买入占比在8.62%左右震荡上行。  国内债市：央行宣布降准25BP，本周继续平稳净投放，资金环境宽松。国债收益率曲线维持高位震荡；信用债收益率较上周多数下行。  风险提示：银行业风波波及范围加深、加息预期波动、海外衰退风险 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特此鸣谢：周欣洋 相关研究 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23 美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/18 国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/3/16大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波发酵，国内数据密集出台 2023/3/9 大类资产与金融市场监测周报：美联储鹰派超预期，国内两会召开 2023/2/16 居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16 市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 大类资产&固收周报 2023年3月24日 大类资产&固收 周度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、大类资产表现 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 大类资产表现 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 汇率表现 ................................................................................................................................................................................. 4 1.3 大宗商品相关 ......................................................................................................................................................................... 4 1.4 权益市场 ................................................................................................................................................................................. 5 1.5 债券市场 ................................................................................................................................................................................. 6 二、国际政策利率环境 ...................................................................................................................................................... 8 2.1全球央行利率变化及预期 ...................................................................................................................................................... 8 2.2美国通胀预期和政策利率预期 .............................................................................................................................................. 9 三、国际流动性监测 ........................................................................................................................................................ 10 3.1美债流动性和央行操作 ........................................................................................................................................................ 10 3.2 欧、英、日国债流动性及央行资产负债表 ....................................................................................................................... 11 3.3商业银行系统流动性 ............................................................................................................................................................ 12 3.4美元流动性 ............................................................................................................................................................................ 13 3.5金融条件 ................................................................................................................................................................................ 14 3.6资本流动与风险偏好 ...................................................................................