2018年10月公用与机构部吴冬雯电话：010-88090037邮件：wudongwen@chinaratings.com.cn邵威电话：010-88090224邮件：shaowei@chinaratings.com.cn苏锦河电话：010-88090097邮件：sujinhe@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层专题报告 2018年第96期 总第634期2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇内容摘要由于三年的地方债务置换工作计划于2018年8月份结束，2018年前三季度地方政府债券市场与2017年相比呈现出了重大的变化。发行规模方面，2018年前三季度，地方政府债券累计发行3.80万亿元，较去年同期小幅增长7.58%。具体来看，一般债20,355.94亿元（占比53.58%），专项债17,637.89亿元（占比46.42%），其中项目收益专项债9,472.94亿元；公开发行债券33,852.62亿元（占比89.10%），定向发行债券4,141.21亿元（占比10.90%）；置换债13,236.95亿元（占比34.84%），新增债20,112.81元（占比52.94%），借新还旧债4,644.07亿元（占比12.22%）。在财库〔2018〕72号的推动下，2018年三季度地方债发行节奏较二季度显著加快（主要是新增专项债），发行规模共计23,884.70亿元，环比大幅增长100.48%。发行利率方面，2018年前三季度公开发行的地方债区域间分化较为明显，定向发行的地方债区域间利率差异不大，但发行成本较去年小幅增加。同时，公开发行方式下一般债券和专项债券的发行利率出现一定分化，但定向发行方式下一般债券和专项债券的发行利率分化还未体现。 2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇1一、2018年三季度地方政府债券相关政策为加快地方政府专项债券发行和使用进度，财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号）上半年，财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2018〕61号），地方债期限结构逐步完善，信息披露要求进一步细化；同时，随着《关于印发<试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法>的通知》（财预〔2018〕28号）发布，专项债品种日趋丰富。为加快地方政府专项债券发行和使用进度，2018年8月财政部出台《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号），更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。表1：2018年三季度出台的地方政府专项债券相关政策发布时间政策名称政策主要内容2018年8月《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号）各地加快专项债发行进度，至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行；地方财政部门不得以财政存款等对承销机构施加影响人为压价，提升专项债券发行市场化水平；各地可在省内集合发行不同市、县相同类型专项债券，提高债券发行效率；各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入，加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益资料来源：公开资料，中债资信整理据中债资信统计，2018年1~7月全国地方政府累计发行新增专项债券1,502.72亿元，与全年1.35万亿的额度差距甚远。为加快专项债券发行和使用进度，2018年8月14日财政部印发了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库〔2018〕72号，以下简称“72号文”）。72号文明确要求：（1）各地至9月底新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。全年新增专项债发行量若按1.35万亿测算，则1~9月份需发行1.08万亿，考虑1~7月份已发行0.15万亿，因此8月份和9月份新增专项债发行量原则上不得低于0.93万亿。（2）提升专项债券发行市场化水平。省级财政部门应当根据专项债券发行规模、债券市场情况等因素，选择招标（含弹性招标）、公开承销等方式组织专项债券发行工作；同时，地方财政部门不得以财政存款等对承销机构施加影响人为压价。（3）优化债券发行程序。各地可在省内集合发行不同市、县相同类型专项债券，提高债券发行效率。（4）加快专项债券资金拨付使用。各级财政部门应当及时安排使用专项债券收入，加快专项债券资金拨付，防范资金长期滞留国库，尽早发挥专项债券使用效益。有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，加快项目建设进度，待债券发行后及时回补库款。72号文旨在加快专项债券发行和使用进度，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。二、2018年前三季度地方政府债券发行情况分析（一）发行规模统计2018年三季度地方债发行节奏较二季度显著加快，发行规模共计23,884.70亿元，环比大幅增长100.48%；前三季度累计发行37,993.83亿元，同比增长7.58%在72号文的推动下，2018年三季度，全国地方债发行规模合计23,884.70亿元，较二季度大幅增 2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇2长100.48%，发行节奏显著加快。根据中债资信统计，2018年前三季度全国累计发行地方债37,993.83亿元，规模较去年小幅增长7.58%。发债的政府共计35个（仅西藏未发行），共发行债券794只。其中，一般债20,355.94亿元（占比53.58%），专项债17,637.89亿元（占比46.42%）；公开发行债券33,852.62亿元（占比89.10%），定向发行债券4,141.21亿元（占比10.90%）；置换债13,236.95亿元（占比34.84%），新增债20,112.81元（占比52.94%），借新还旧债4,644.07亿元（占比12.22%）。分月度看，2018年前三季度地方政府债券进入3月份以后发行节奏明显加快，至三季度到达发行高峰期，单月发行均超过7,000亿元，其中8月份接近9,000亿元。图1：2018年前三季度地方政府债券每月发行情况（亿元、只） 285.61 1,909.83 3,017.88 3,552.57 5,343.24 7,569.54 8,829.70 7,485.461月2月3月4月5月6月7月8月9月010002000300040005000600070008000900010000资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域看，发行规模最大的是江苏省，发行金额2,649.10亿元，广东、安徽、山东发行规模亦较大，均超2,000亿元；发行规模最小的是深圳市，为52.40亿元。图2：2018年前三季度不同区域地方政府债券发行情况（亿元）江苏广东安徽山东贵州四川河北湖南浙江广西云南湖北陕西河南内蒙古黑龙江江西新疆重庆福建辽宁天津上海甘肃山西大连北京海南吉林宁波宁夏青岛青海厦门深圳050010001500200025003000资料来源：Wind资讯，中债资信整理（二）债券类型比较2018年前三季度地方政府债券以新增债券为主，其中，深圳、北京和厦门均为新增债券；发行方式以公开发行为主，其中，14个发行主体全部采用公开发行方式根据《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2018〕61号），地方政府债券 2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇3新增借新还旧债品种，规模按照申请发债数与到期还本数孰低的原则确定。从实际发行结果看，2018年前三季度发行的借新还旧债规模为4,644.07亿元，占比12.22%，根据同期到期的地方政府债券约5,415.04亿元测算，地方债到期后借新还旧的比例为85.76%；同期发行的新增债为20,112.81亿元，占比52.94%；发行的置换债为13,236.95亿元，占比34.84%。表2：2018年三季度新增专项债发行显著提速（亿元）新增一般债新增专项债新增债合计置换债借新还旧债合计2018年1~6月2,916.50412.223,328.729,438.851,341.5614,109.132018年7月3,522.881,090.504,613.391,686.661,269.497,569.542018年8月839.084,287.505,126.582,111.441,591.688,829.702018年9月356.556,687.577,044.120.00441.347,485.46合计7,635.0112,477.7920,112.8113,236.954,644.0737,993.83资料来源：Wind资讯，中债资信整理图3：分区域地方政府债券募集资金用途分类情况占比深圳北京厦门上海河南湖北甘肃浙江福建天津青岛山西重庆江西江苏新疆宁夏吉林河北青海山东四川广东云南海南内蒙古广西陕西黑龙江湖南安徽宁波大连辽宁贵州0%20%40%60%80%100%资料来源：Wind资讯，中债资信整理图4：前三季度地方政府债券募集资金用途占比情况图5：前三季度地方政府债券发行方式占比情况置换35%新增53%借新还旧12%公开89%定向11%资料来源：Wind资讯，中债资信整理资料来源：Wind资讯，中债资信整理受置换债发行额度占比下降影响，2018年前三季度定向发行债券规模和占比下滑较大（发行规模4,141.21亿元，占比10.90%），远低于去年前三季度定向发行28.36%的占比。分区域看，山西、 2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇4新疆、江西、山东等十四个发行主体全部采用公开发行的方式，大连公开发行占比最低，但仍达到60.22%。图6：分区域地方政府债券发行方式分类情况占比山西新疆江西山东内蒙古湖南江苏重庆浙江河南深圳上海北京厦门青海河北湖北福建甘肃吉林陕西云南四川青岛辽宁黑龙江广西天津安徽宁夏贵州广东宁波海南大连0%20%40%60%80%100%资料来源：Wind资讯，中债资信整理2018年前三季度地方政府债券偿债来源仍以一般债为主，其中天津、深圳、福建、江苏等省市专项债占比较高从偿债来源看，2018年前三季度地方政府发行一般债券20,355.94亿元（占比53.58%），专项债17,637.89亿元（占比46.42%）。分区域看，天津、深圳、福建、江苏等省市专项债发行占比较高。图7：分区域地方政府债券偿债资金来源分类情况占比（亿元）大连吉林青海内蒙古宁夏辽宁黑龙江山西贵州新疆甘肃四川云南海南广西宁波湖南河北上海北京陕西广东江西河南湖北青岛山东厦门安徽浙江重庆江苏福建深圳天津050010001500200025003000专项政府债券一般政府债券资料来源：Wind资讯，中债资信整理（三）发行期限分析2018年前三季度地方政府债券加权平均期限为6年，略低于去年同期的6.27年；其中，深圳市加权平均期限最长，达11.32年，深圳、内蒙古等6个省市成功发行15年和20年期品种 2018年前三季度地方债市场运行总结-上篇52018年前三季度发行的地方政府债券以5年期（43.78%）和7年期（23.17%）为主，整体加权平均期限为6年，略低于去年同期6.27年。分区域看，深圳和厦门地方政府债券加权平均期限最长，分别为11.32年和8.65年，而山东地方政府债券加权平均期限最短，为4.69年。正如我们在《上半年地方债市场运行总结》中所预测的：在财库〔2018〕61号文的指引下，2018年下半年会有其他发债主体尝试新的期限品种，地方债期限结构设置进一步完善。从实际发行结果看，2018年三季度深圳、福建、内蒙古、河南、浙江5个省市均成功发行15年期专项债券；同时，内蒙