2018年9月结构融资总部中债资信ABS团队电话：010-88090130邮件：shenhai@chinaratings.com.cn客户服务部电话：010-88090123邮件：cs@chinaratings.com.cn中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层专题报告 2018年第 91 期 总第 629 期个人住房抵押贷款资产支持证券市场运行情况内容摘要我国资产证券化化试点始于2005年，建行分别于2005年、2007年先后发行了两单个人住房贷款资产支持证券。2008年美国次贷危机的爆发，中国资产证券化业务也因此停滞4年。随着2012年信贷资产证券化的重启以来，监管机构不断优化监管思路，完善监管政策，提升了发行管理效率、激活了参与机构能动性和创造性，使得RMBS的发行规模持续攀升。RMBS市场已发行产品方面：入池贷款分散性很高、抵押率充足、信用质量很好，证券以过手型为主，发行利率与国债相比，利差区间呈现不断收敛趋势。存续产品方面：全部证券兑付正常，基础资产逾期率和累计违约率均处于较低水平，平均年化早偿率为12.08%，处于较高水平，违约回收情况不同发起机构类型有所差异，其中全国性国有银行回收率水平最高。本文最后结合RMBS市场发展成果和存在问题，提出提升市场活跃度和加强市场风险控制的相关建议。 个人住房抵押贷款资产支持证券1一、RMBS产品分析（一）RMBS产品发行情况1、RMBS发行数据概览2012年信贷ABS重启以来，监管机构出台了一系列鼓励RMBS发行的政策，极大的提升了发行管理效率、激活了参与机构能动性和创造性， RMBS发行规模持续攀升。截至2017年12月31日，银行间市场共发行52单RMBS，总计规模3,573.41亿元；交易所市场共发行9单住房公积金贷款资产支持专项计划，总计规模66.75亿。从市场占比看，RMBS占比逐渐上升，2017年发行规模超过CLO成为市场发行占比最大的产品。30.1741.6168.14329.431396.571707.511111020192005年2007年2014年2015年2016年2017年0200400600800100012001400160018000510152025发行规模(亿元)发行数量(单)数据来源：中债资信根据相关资料整理图1：从发行增速看， 2015年之后RMBS发行增速显著提高2、基础资产分析（1）整体上看，我国个人住房抵押贷款不良率处于较低水平，信用水平较好。商业银行个人住房贷款不良率从2009年0.9%的水平下降到2016年0.4%，形成较为稳定的低位趋势（见图2）。与商业银行相比，公积金中心发放住房贷款通常有更严格的限制条件，因此公逾期率水平更低，2016年年末仅为0.02%。0.90.60.40.30.30.30.30.40.400000000.0120.010.02200720082009201020112012201320142015201600.10.20.30.40.50.60.70.80.91商业银行的房贷不良率住房公积金逾期率 个人住房抵押贷款资产支持证券21 和家2015-1和家美2016-1的优先A1、优先A2档均为为固定摊还型，其他所有固定摊还型证券均仅出现在优先A1档。数据来源：中国金融稳定报告、全国住房公积金年度报告，中债资信整理图2：中国商业银行个人住房贷款不良率与公积金中心个人住房贷款逾期率水平（%）（2） 从入池贷款特征来看，加权平均利率水平有所下降，贷款分散性很高，抵押率充足，且有一定账龄表现，信用质量很好。表1：各年RMBS产品入池时点基础资产特征基础资产特征平均值200520072014201520162017公积金平均基础资产笔数（笔）15,162 12,254 23,680 10,254 22,300 35,430 22,541加权平均贷款利率(%)5.31 5.95 5.88 5.45 4.36 4.71 3.87加权平均账龄（年）2.67 1.95 2.62 3.33 3.63 3.20 2.78加权平均剩余期限（年）14.33 16.58 15.17 9.61 11.59 10.67 10.83LTV（%）67.19 72.85 59.09 57.27 59.33 61.89 47.23加权平均回收率(%)--57.49 64.03 60.17 63.24 74.94数据来源：中债资信根据相关资料整理（3）从借款人特征来看，加权平均收入债务比多在3倍以上，且大部分借款人处于职业稳定期，还款意愿、还款能力均较强。从已发行的各单项目来看，RMBS产品的借款人主要分布在30岁~50岁之间，该年龄段借款人一般处于职业及收入的稳定期，还款意愿及还款能力均较强。3、证券分析（1）偿付方式由单一过手型向过手与固定摊还相混合的模式转变。目前我国发行的RMBS偿付类型多以过手型为主，为了契合投资人的管理需求、降低销售的难度，2015年起发起机构开始设计优先档证券中含固定摊还型证券的RMBS产品，其一般出现在产品的优先A1或优先A2档。目前发行过的共121只优先档证券中，纯过手型的共104只，固定摊还型的共17只1。12.0053.35104.60291.171221.901424.282015年2016年2017年0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00固定摊还过手摊还数据来源：中债资信根据相关资料整理 个人住房抵押贷款资产支持证券3图3：2015-2017年不同偿付类型RMBS发行金额（单位：亿元）（2）RMBS产品开始考虑基础资产违约、早偿情况对于证券期限的影响。RMBS基础资产的加权平均期限平均在18.14年，其中最长的为中国建设银行发行的建元2005-1（31.96年），最短的为杭州公积金中心发行的杭州公积金2016-1（7.11年）。2015年3月，招商银行发行的招元2015-1首次开始出现1.5个月的短期限证券。表2：各档证券的到期期限（年）资产支持证券发行单数最大值最小值平均值优先A1档365.04 0.08 2.08 优先A2档3612.81 0.67 6.55 优先A3档1415.08 5.09 9.31 优先A档915.01 7.03 10.43 优先B档1516.52 5.50 10.00 优先档515.87 6.80 12.18 次级5231.96 7.11 18.14 数据来源：中债资信根据相关资料整理2017年5月，中国建设银行发行的建元2017-2，在计算预期到期日的时候，首次考虑了发起机构历史平均违约率和早偿率，缩短了到期期限，优先A-2的到期期限比基准情景提前了3年，优先A-3的到期期限比基准提前了5年。（3）RMBS发行利率分析15沪公积金2A15建元1A215京诚2A216创盈1A216和家1A216湖州公积金1A17建元2A315居融1A216中盈3A317建元8A216工元4A316家美1A316建元4优先16苏福1A16信融1A216中盈1A316中盈2A317龙居1A17中盈2A215企富1A17建元1A217建元4优先17建元6A217兴元1A217中盈1A215建元2A316建元1A316建元3A216居融1A17杭盈1优先16沪公积金1A16企富M1A217建元3A215沪公积金1A216和家1A316建元2A317居融1A2.533.544.555.56中国国债到期收益率:10年AAA档RMBS产品发行利率数据来源：中债资信根据相关资料整理图4：6.5-13.5年期AAA级RMBS发行利率与10年期中国国债到期收益率对比整体来看，对比类似期限的中国国债到期收益率，RMBS均存在一定的溢价，平均利差108 BP；这主要是RMBS市场体量较小、参与者相对集中、产品结构相对复杂、流动性不足等多方面的原因所导致的。随着市场对RMBS产品地认识不断加深，其利差区间整体呈现出不断收敛的趋势。（二）存续RMBS产品运行情况截至2017年12月31日，银行间市场共发行52单RMBS产品，发行总规模3,573.41亿 个人住房抵押贷款资产支持证券42 这里的逾期包括逾期1天以上的所有拖欠贷款。元，存续总余额2758.68亿元，占银行间市场ABS总余额占比40.75%，存续规模处于领先地位。1、RMBS产品基础资产信用表现分析（1）逾期率分析由于我国大多数RMBS产品的存续时间还较短，其基础资产的逾期率较低，每期平均逾期率2为0.61%，处于较低水平。RMBS的入池资产笔数较多，出现少量逾期和违约均属于正常现象。而且由于同质化产品基础资产分散度很高，个别资产的逾期不会引发整体的违约风险。1-30天逾期率31-60天逾期率61-90天逾期率90天以上逾期率0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%全国性国有银行全国性股份制银行地区性银行（发达）地区性银行（非发达）公积金中心数据来源：中债资信根据相关资料整理图5：各类型发起机构的平均逾期率（2）累计违约率分析某一收款期间的累计违约率系指该收款期间以及之前各收款期间内的所有违约贷款在成为违约贷款时的未偿本金余额之和占初始起算日资产池余额的比例。从总的违约率水平来看，所有发行的RMBS的累计违约率均未超过1%，处于较低水平。161116212631364146515661667176818691961011061111161211261311361410.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%建元2005-1建元2007-1数据来源：中债资信根据相关资料整理 个人住房抵押贷款资产支持证券53 简化月度SMMn=提前还款本金金额/月初本金余额，每期对应的 CPR=1- (1-SMMn )^12，此处每单的平均CPR为每期对应CPR的算数平均值，其中第1期月度提前还款率=提前还款本金金额/月初本金余额/封包期（年）。图6：建元2005-1、建元2007-1存续期累计违约率表现（3）早偿率分析RMBS整体贷款的平均年化提前还款率3为12.08%，处于较高水平。从各类型银行的平均提前还款率（图11）可以看出，全国性国有银行、全国性股份制银行、地区性银行（发达）、地区性银行（非发达地区）的提前还款率相对较高，差异不明显；公积金中心由于贷款利率较低，借款人提前还款动力不足，表现出较低的提前还款率。16.64%6.18%建元2005-1建元2007-1邮元2014-1招元2015-1企富2015-1和家2015-1居融2015-1建元2015-1京诚2015-2中盈2015-2沪公积金2015-1沪公积金2015-2建元2015-2武汉公积金2016-1杭州公积金2016-1湖州公积金2016-1信融2016-1沪公积金2016-1建元2016-1沪公积金2016-2创盈2016-1家美2016-1中盈2016-1居融2016-1和家2016-1苏福2016-1中盈2016-2建元2016-2建元2016-3企富2016-1中盈2016-3建元2016-40.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%数据来源：中债资信根据相关资料整理图7：RMBS的基础资产年化提前还款率统计(单位:%)（4）违约回收情况分析从不同银行类型来看，经过两年的表现期，全国性国有银行回收率最高，2年的回收率超过30%；其次是全国性股份制银行，前期回收很少，经过10个月左右的时间，开始回收，24个月之后的回收水平为27%左右；地区性银行的回收水平一直处于较低位（见图12）。123