货币金融点评：社融持续萎缩，未来仍有降准可能

北京大学国民经济研究中心 社融持续萎缩，未来仍有降准可能 ——陈阳 货币金融点评报告 A0209-20181017 CPI、PPI点评报告 2018年9月 M2同比% 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 8.3 13800 北大国民经济研究中心预测 8.1 13600 wind市场预测均值 8.2 12771.4 2017年同期值 9.0 12700 要点 ● 信贷季节性扩张，结构有待改善 ● 地方政府专项债纳入社融统计，新老口径下社融持续萎缩 ● M2同比增长，未来仍有降准可能 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 9月份，人民币贷款增加1.38万亿元，环比多增1000亿元，同比多增1100亿元。前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。9月末，广义货币（M2）余额同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点。 信贷季节性扩张，结构有待改善 9月份新增人民币贷款1.38万亿元，环比多增1000亿元。信贷环比多增一方面是由于季末商业银行业务冲量，另一方面，节假日消费需求较为集中，居民短期信贷呈现季节性增长。9月新增居民短期贷款为3134亿元，占全部新增人民币贷款的23%，高于上月的20%。此外，9月份地方债发行7485.46亿元，低于上月的8829.7亿元，地方债发行规模的相对减少也对信贷的回升有一定作用。 从结构上看，9月新增企业中长期贷款为3800亿元，环比增加375亿元，新增企业短期贷款为1098亿元，环比增加2846亿元。新增企业中长期贷款在全部新增人民币贷款中占28%，略高于上月的27%。9月新增票据融资1742.83亿元，环比下降2356.17亿元，可见银行用票据冲信贷规模的情况有所改观。9月新增居民中长期贷款为4309亿元，环比下降106亿元，自今年6月以来，新增居民中长期贷款逐月下降，说明居民住房贷款需求正在减弱。总体来看，新增人民币贷款仍主要来源于住户部门，企业短期贷款虽然有所改善，但本月企业债券融资大幅下跌，“宽信用”向实体经济的传导仍有待实现。 地方政府专项债纳入社融，新老口径下社融仍持续萎缩 9月份社会融资规模增量为22054亿元，本月对实体经济发放的人民币贷款增加1.44万亿元，占社融增量的65%。表外融资继续减少，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别减少1434.99亿元、908.35亿元、547.71亿元，合计减少2891.06亿元。9月信用债违约事件频发，债券净融资规模从8月的3377亿降至142亿。本月社会融资规模的增加主要是由于统计口径发生了变化，继“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”后，9月起人民银行将“地方政府专项债券”纳入到社会融资规模统计中，而9月份地方专项债发行7389亿元，占社融增量的33.5%。新口径下，9月份社会融资规模增量环比增加2768亿元，社会融资规模存量同比增速为10.6%。如果去除地方政府专项债，原口径下，9月社会融资规模增量为14665亿元，环比下降515亿元，原口径下，受表外融资持续收缩和债券融资大幅减少的影响，社会融资规模存量同比增速仅为9.7%，低于8月的10.1%，可见实体经济融资需求仍然疲弱。此外，由于年内地方政府专项债大部分已发行完毕，新口径下社融规模的增加具有不可持续性。 北京大学国民经济研究中心 M2同比增长，未来仍有降准可能 9月末M2同比增长8.3%，增速较上月末高0.1个百分点。其中，新增人民币贷款同比增加1100亿元，拉升M2同比增速约0.1个百分点。本月新增财政存款同比多增499亿元，企业债券融资同比减少1512.03亿元，两者都对M2有拉低作用，但由于本月地方债发行7485.46亿元，同比增加3929.05亿元，地方债发行规模的扩大使得银行债券投资增加，对M2同比增速有一定的拉升作用。 中国人民银行决定在10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。考虑到新老口径下社融增速持续下滑，经济面临下行压力，未来央行仍有进一步降准的可能。12月份美联储仍将大概率加息，中美货币政策边际分化逐渐明确，人民币存在贬值压力。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。