HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 601689 买入 investRatingChange.first 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,737 3,007 3,532 4,300 5,224 同比增长 18.5% 9.9% 17.4% 21.8% 21.5% 营业利润（百万元） 438 463 606 765 983 同比增长 15.7% 5.9% 30.9% 26.1% 28.5% 归属母公司净利润（百万元） 399 409 537 674 862 同比增长 17.5% 2.4% 31.3% 25.6% 27.8% 每股收益（元） 0.61 0.63 0.83 1.04 1.33 毛利率 29.5% 28.8% 29.5% 30.5% 31.4% 净利率 14.6% 13.6% 15.2% 15.7% 16.5% 净资产收益率 27.4% 17.6% 16.6% 18.8% 20.4% 市盈率（倍） 54.2 52.9 40.3 32.1 25.1 市净率（倍） 14.6 6.8 6.6 5.6 4.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 致力于自动驾驶执行层供应商，打开新的成长空间 ——自动驾驶系列报告之四（公司篇） 核心观点 电子真空泵：未来盈利增长弹性所在。电子真空泵因其性能高于机械式真空泵，将替代机械式真空泵，有望成为制动系统的主要部件之一。电子真空泵市场空间大，在涡轮增压、新能源汽车上均将运用，经过测算，预计2020年电子真空泵国内市场空间在50亿元左右。公司电子真空泵技术国内领先，具性价比优势。前装已批量配套，有望快速增长。国内市场有望获得上海通用的配套资质，公司预计2018年有望获得北美福特、通用、克莱斯勒的配套资格。公司是少数能量电子真空泵企业之一，拟募资6亿元建设260万套产能，产能和配套客户的扩大有望促使电子真空泵业务快速增长。 IBS：实现自动驾驶的底盘制动关键技术。IBS是自动驾驶和新能源汽车底盘制动的重要组成部分，有望受益于自动驾驶系统和新能源汽车需求快速增长，市场空间大；按照一定渗透率进行测算，预计2020年IBS市场空间有望达到310亿元左右。当前能够量产IBS厂商只有博世和大陆，公司IBS有望与整车厂同步研发，具备先发优势。假设18年开始量产，假设IBS销量分别为10万套、20万套、30万套，则IBS对公司净利润弹性分别为8.1%、16%、24.3%，拟募投项目中22亿用于投产IBS，形成150万套产能，若进入整车前装，则有望成为重要的利润增长点。 NVH：技术+客户，稳定增长。现阶段NVH是主要盈利来源，NVH核心优势：同步开发及客户资源。公司客户资源丰富：国内包括上海通用、吉利、长安福特等，海外客户包括通用、克莱斯勒、奥迪等，也是Febi、法雷奥、阿文美驰等供应商。IPO募投项目产能释放有望保障盈利增长，与美国通用签订供货协议订单预计从16年开始体现，有望保障NVH未来盈利稳定增长。 悬架轻量化：有望快速增长。油耗排放标准升级将催生汽车轻量化需求，公司的铝合金控制臂总成有望保持快速增长。轻量化悬架总成主要配套自主车企，预计16年销量有望同比增长35%左右，未来有望保持快速增长。 财务预测与投资建议：我们当前盈利预测未包含IBS的盈利弹性，预测2016-2018年EPS0.83、1.04、1.33元，可比公司为传统零部件及自动驾驶相关公司，可比公司16年PE平均估值49倍，目标价41元，给予买入评级。 风险提示：NVH订单低于预期、电子真空泵销售低于预期、IBS进展低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2016年06月28日） 33.29元 目标价格 41.00元 52周最高价/最低价 33.29/14.89元 总股本/流通A股（万股） 64,910/17,070 A股市值（百万元） 21,609 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2016年06月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 14.5 26.1 26.0 31.4 相对表现（%） 13.5 23.7 27.1 59.0 沪深300（%）1.0 2.4 -1.1 -27.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn -49%-24%0%24%49%15/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/05拓普集团沪深300拓普集团 601689.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 拓普集团首次报告 ——致力于自动驾驶执行层供应商，打开新的成长空间 2 目录 1. 公司致力布局自动驾驶底盘执行系统 ........................................................ 4 2.电子真空泵：未来盈利增长弹性所在 ........................................................... 4 2.1电子真空泵有望成为制动系统的主要部件之一 ............................................................. 4 2.2 电子真空泵是自动驾驶制动系统的重要构成部分 ......................................................... 5 2.3 电子真空泵市场空间大 ................................................................................................ 6 2.3.1电子真空泵：涡轮增压汽车的运用 6 2.3.2电子真空泵：在新能源汽车的运用 7 2.4 电子真空泵：少部分企业开始实现进口替代 ................................................................ 7 2.5 电子真空泵：国内领先，未来盈利增长弹性所在 ......................................................... 8 2.5.1电子真空泵具备竞争优势 8 2.5.2电子真空泵前装批量配套，有望快速增长 8 3.NVH：技术+客户，稳定增长 ....................................................................... 9 3.1 现阶段NVH产品是公司主要盈利来源 ......................................................................... 9 3.2 NVH核心优势：同步开发及客户资源 ........................................................................ 10 3.3 NVH产能扩张及海外订单有望保障盈利增长 .............................................................. 11 4. 悬架轻量化：有望快速增长 ...................................................................... 12 5. IBS：实现自动驾驶底盘制动的关键技术 ................................................... 13 5.1 IBS系统构成 .............................................................................................................. 13 5.2 IBS是自动驾驶和新能源汽车的关键部件，市场空间大.............................................. 13 5.3 公司IBS具备先发优势 .............................................................................................. 15 5.4 IBS有望成为未来盈利增长点 ..................................................................................... 16 6.盈利预测及估值 .......................................................................................... 16 7.主要风险 ..................................................................................................... 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 拓普集团首次报告 ——致力于自动驾驶执行层供应商，打开新的成长空间 3 图表目录 图 1：公司收入构成 ..................................................................................................................... 4 图 2：电子真空泵的系统构成 ...................................................................................................... 5 图 3：海拉UP28电子真空泵工作原理 ........................................................................................ 5 图 4：电子式真空泵是底盘制动重要构成